报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 华润啤酒发布2024年业绩公告，营收和股东应占溢利同比下降，但EBIT同比增长，公司派发末期股息，分红率为52% [7] - 啤酒业务销量和营业额受餐饮疲软、天气扰动和产品迭代影响下滑，但高端发力带动吨价提升，产品结构优化升级，EBITDA同比增长 [7] - 品类结构升级和成本红利释放带动啤酒业务毛利率提升，吨成本下降，公司销售及分销费用率和行政及其他费用率有变化，但降本增效方向不变 [7] - 白酒业务推行品牌焕新等举措，收入有波动，高端大单品势能充足，新兴渠道拓展顺利，EBITDA同比增长，2025年有望延续双位数增长 [7] - 预计2025年公司聚焦大单品，啤酒销量有望恢复单位数增长，随着高端化推进，费用投放优化，营业额及利润表现可期，利润增速或更高 [8] - 公司坚持啤白双赋能战略，高端化坚定，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|38932|38635|40015|41485|42975| |同比(%)|10.40|(0.76)|3.57|3.68|3.59| |归母净利润（百万元）|5153|4739|5276|5722|6134| |同比(%)|18.62|(8.03)|11.33|8.45|7.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.59|1.46|1.63|1.76|1.89| |P/E（现价&最新摊薄）|15.99|17.39|15.62|14.40|13.43| [1] 市场数据 - 收盘价28.50港元，一年最低/最高价21.60/39.55港元，市净率2.92倍，港股流通市值92459.04百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.77元，资产负债率48.66%，总股本和流通股本均为3244.18百万股 [6] 相关研究 - 《华润啤酒(00291.HK:)：2023年报点评：业绩符合预期，啤白共成长提速》2024 - 03 - 19 - 《华润啤酒(00291.HK:)：2023半年报点评：业绩符合预期，结构化升级加速》2023 - 08 - 22 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15628.00|17665.50|20480.90|24287.58| |现金及现金等价物|3816.00|6219.41|8626.76|12070.20| |应收账款及票据|124.00|129.93|133.33|138.53| |存货|9640.00|8950.68|9666.72|9963.78| |其他流动资产|2048.00|2365.49|2054.09|2115.08| |非流动资产|53680.00|57658.33|61610.44|65576.26| |固定资产|18124.00|19954.00|21784.00|23614.00| |商誉及无形资产|28114.00|30258.00|32402.00|34546.00| |长期投资|1469.00|1498.33|1501.44|1518.26| |其他长期投资|3672.00|3628.00|3584.00|3540.00| |其他非流动资产|2301.00|2320.00|2339.00|2358.00| |资产总计|69308.00|75323.83|82091.34|89863.84| |流动负债|26054.00|26762.52|27765.48|29358.09| |短期借款|1168.00|1557.33|1905.78|2230.70| |应付账款及票据|3249.00|3263.94|3260.43|3446.57| |其他|21637.00|21941.25|22599.27|23680.82| |非流动负债|7669.00|7669.00|7669.00|7669.00| |长期借款|681.00|681.00|681.00|681.00| |其他|6988.00|6988.00|6988.00|6988.00| |负债合计|33723.00|34431.52|35434.48|37027.09| |股本|14090.00|14090.00|14090.00|14090.00| |少数股东权益|3893.00|3924.24|3966.82|4012.47| |归属母公司股东权益|31692.00|36968.08|42690.04|48824.28| |负债和股东权益|69308.00|75323.83|82091.34|89863.84| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|38635.00|40014.83|41485.44|42974.87| |营业成本|22160.00|22520.88|23224.62|23938.27| |销售费用|8378.00|8663.21|8981.60|9304.06| |管理费用|0.00|3361.25|3484.78|3609.89| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |经营利润|4794.00|5469.50|5794.45|6122.66| |利息收入|0.00|0.00|0.00|0.00| |利息支出|86.00|0.00|0.00|0.00| |其他收益|1941.00|1945.58|2030.92|2117.20| |利润总额|6649.00|7415.07|7825.37|8239.86| |所得税|1890.00|2107.76|2060.82|2059.96| |净利润|4759.00|5307.32|5764.55|6179.89| |少数股东损益|20.00|31.24|42.58|45.65| |归属母公司净利润|4739.00|5276.08|5721.96|6134.24| |EBIT|6735.00|7415.07|7825.37|8239.86| |EBITDA|9070.00|7415.07|7825.37|8239.86| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6928.83|3913.50|3862.32|4883.42| |投资活动现金流|0.00|(1899.42)|(1803.41)|(1764.91)| |筹资活动现金流|0.00|389.33|348.44|324.93| |现金净增加额|0.00|2403.41|2407.35|3443.44| |折旧和摊销|2335.00|0.00|0.00|0.00| |资本开支|0.00|(3974.00)|(3974.00)|(3974.00)| |营运资本变动|0.00|551.76|128.69|820.73| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.46|1.63|1.76|1.89| |每股净资产(元)|9.77|11.40|13.16|15.05| |发行在外股份(百万股)|3244.18|3244.18|3244.18|3244.18| |ROIC(%)|12.57|13.18|12.48|11.77| |ROE(%)|14.95|14.27|13.40|12.56| |毛利率(%)|42.64|43.72|44.02|44.30| |销售净利率(%)|12.27|13.19|13.79|14.27| |资产负债率(%)|48.66|45.71|43.16|41.20| |收入增长率(%)|(0.76)|3.57|3.68|3.59| |净利润增长率(%)|(8.03)|11.33|8.45|7.21| |P/E|17.39|15.62|14.40|13.43| |P/B|2.60|2.23|1.93|1.69| |EV/EBITDA|8.19|10.57|9.76|8.89| [10]