报告公司投资评级 - 行业为有色金属/贵金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年山金国际业绩符合预期，营收和归母净利润同比大幅增长，公司维持量增规划，处于高速成长通道，考虑金价大幅上行调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4][5] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收135.85亿元，同比+67.6%，归母净利润21.73亿元，同比+52.57%；Q4营收15.14亿元，同比+49.8%，环比-72.8%，归母净利润4.46亿元，同比+45.7%，环比-31.7% [1] 产销情况 - 2024年合质金产量8.04吨，较23年增长约1吨，全年黄金销量8.05吨，较23年增长约0.7吨，年末黄金库存0.54吨；白银产量196吨，较23年基本持平，全年白银销量176吨，较23年下滑18.6吨，年末白银库存33吨；铅精矿产、销量分别为1.3/1.1万吨，锌精矿产、销量分别为1.7/1.7万吨 [2] 价格与成本情况 - 2024年矿产金销售均价为549.6元/g，yoy+22.2%，矿产银销售单价为5.6元/g，yoy+21.7%；矿产金生产成本为145.4元/g，yoy-17.6%，矿产银生产成本2.7元/g，yoy+14.1%；矿产金单吨毛利为404.2元/g，同比+48%，白银单吨毛利为2.94元/g，同比+30% [3] 产量规划 - 2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量；十四五末矿产金产量12吨，金资源及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司实现归母净利润28.5/34.3/41.8亿元（25 - 26年前值34.2/39.6），对应EPS为1.03/1.23/1.5元/股（25 - 26年前值1.23/1.43元/股），对应pe 18.5/15.3/12.6X，维持“买入”评级 [5] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为81.06亿、135.85亿、149.02亿、164.16亿、190.75亿元，增长率分别为-3.29%、67.60%、9.69%、10.16%、16.20%；归属母公司净利润分别为14.24亿、21.73亿、28.50亿、34.28亿、41.77亿元，增长率分别为26.67%、52.57%、31.14%、20.27%、21.88%等 [5][12]