报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，2025年16xPE估值，目标价10.19元 [3][82] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内透平风机龙头，拓展气体业务补充设备业务，摆脱对单一冶金下游依赖，资产结构良好、现金流充裕、高分红有望持续，在手制气项目充足、气体业务有望扩张，压缩空气储能项目或爆发、有望贡献设备收入增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内透平压缩机龙头，大力拓展非冶金下游与气体业务 - 公司是国内透平压缩机龙头，轴流压缩机领域近乎垄断，下游以大型流程工业为主，受钢铁行业影响2023年以来收入利润承压，但气体与非冶金下游业务扩展使2024上半年销售订货同比增长26.77% [14][18][20] - 上市后公司发挥优势推进工业气体业务投资扩产，2019 - 2023年气体运营收入CAGR为20.3%，24H1同比增速17.4%，占比从23%提升到34%，增速快于杭氧股份且毛利率波动小 [27][28][32] - 受钢铁价格低迷影响，公司冶金行业收入占比从2022年的69%降至2023年的46%，石化行业收入占比从18%提高到30%，2024上半年新签多个非冶金行业项目订单 [33][37][38] 公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续 - 2024年三季度末公司在手净现金75.3亿，占总资产（扣除有息负债）约1/3，资产结构中现金占比大 [40] - 2023年公司现金周期 -101天，存货/应收/预付周转天数分别为106/147/90天，应付/预收周转天数分别为324/154天，2023年实现7.2亿自由现金流 [43] - 公司过去十年分红比例维持在60%以上，2023年报分红预案对应2025年2月21日股息率约4.8%，预计高分红可保持 [44] 公司现场制气在手项目充足，气体业务有望持续扩张 - 工业气体分大宗和特种气体，供应模式分现场制气和零售供气，现场制气中专业社会化外包占比有望从2020年的57%提升至发达国家的80%，且项目抗风险能力强 [48][50][51] - 2018年以来公司持续签约现场制气项目，2023年末已拥有合同供气量143万方，是2017年的3倍，年末在手未运营合同供气量51.9万方，2024年新签项目合同供气量22万方 [2][53] - 2021年我国工业气体下游钢铁和石化分别占24%和18%，公司冶金石化行业收入占比76%，且有空分设备生产制造优势，有望获取更多气体项目订单 [57] 压缩空气储能项目或迎来爆发，有望带来设备业务增量 - 2018 - 2024年风电和光伏总装机量CAGR为25.6%，27个省（区/市）发布配储政策，压缩空气储能是大容量长时间物理储能方法，建设周期短、选址灵活，具备大规模商业化条件 [60][63][64] - 压缩空气储能单位投资建设成本下降，能量转换效率接近抽水蓄能项目，2024年已签约项目6.8GW，同比增长21%，商业化拐点将近 [67][69] - 压缩机占压气储能电站成本的20%，公司已中标湖北应城、山东泰安等地多个大型压气储能项目设备订单，有望凭借“轴流 + 离心”方案抢占大型机组份额 [72][75] 盈利预测与投资建议 - 预计24/25/26年公司营业收入分别为98.6/112.7/126.6亿元，同比 -2.8%/+14.3%/+12.3%；归母净利润10.2/11.0/12.1亿元，同比 +0.4%/+7.3%/+9.8%，对应EPS为0.59/0.64/0.70元 [76] - 选取杭氧股份等作为可比公司，可比公司2025年PE估值为18.8x，考虑公司高分红、气体项目扩产和压缩空气储能潜力，给予2025年16xPE估值，目标价10.19元，“买入”评级 [82]