报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩有所下跌，饲用氨基酸价格上涨缓冲味精价格下行压力，2025年一季度苏氨酸和赖氨酸价格下跌，公司成本优势有望缓冲价格下行压力 [5][6] - 2025年3月公司与阜丰集团黄原胶诉讼案和解，支付和解金致2024年营业外支出增加，长期看和解助力稳定行业竞争格局，为黄原胶业务稳定发展奠定基础 [7][8] - 2025年3月对原产于美国部分进口商品加征关税，为国内农产品市场带来涨价动力，海外农产品库存调整后需求有望增长，豆粕价格上涨为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求保持增长趋势 [9] - 2024年公司国内营收占比65.40%，国外营收占比33.48%，2024年11月底收购日本公司业务及资产，加速海外市场开拓，拓展高附加值氨基酸产品矩阵，有望开启新业绩增长点，增强规模优势和平台化能力，确立国际领军企业地位 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，同比增速24.5%、6.7%、7.0%，对应PE为8、8、7倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告公司为梅花生物，股票代码600873，报告日期2025年3月19日，收盘价10.16元，近12个月最高/最低11.95/8.72元，总股本2853百万股，流通股本2853百万股，流通股比例100.00%，总市值290亿元，流通市值290亿元 [1] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入250.69亿元，同比 - 9.69%；营业成本200.37亿元，同比 - 10.14%；归母净利润27.40亿元，同比 - 13.85%；扣非归母净利润26.97亿元，同比 - 12.55%；基本每股收益0.94元，同比 - 11.32% [4] - 2024年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元，分别同比 + 0.58%、 - 15.35%、 - 19.19%；分别实现毛利率19.65%、25.68%、19.45%，分别同比 + 7.43pct、 - 1.57pct、 - 3.48pct [5] - 2024年四季度公司实现营收63.89亿元，环比 + 5.80% [5] - 截至2024年12月31日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为12.08和11.29元/公斤，较年初相比分别上涨6.34%和18.72%；截至2025年3月17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为9.11和8.65元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、23.38% [5][6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为299.85、312.33、327.61亿元，收入同比分别为19.6%、4.2%、4.9%；归属母公司净利润分别为34.11、36.40、38.95亿元，净利润同比分别为24.5%、6.7%、7.0% [11][12] 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8900|10174|12623|15563| |非流动资产（百万元）|14910|17146|18291|19362| |资产总计（百万元）|23810|27320|30914|34925| |流动负债（百万元）|7439|7927|8307|8843| |非流动负债（百万元）|1796|1495|1064|640| |负债合计（百万元）|9235|9422|9371|9483| |少数股东权益（百万元）|0|3|7|11| |股本（百万元）|2853|2853|2853|2853| |资本公积（百万元）|263|263|263|263| |留存收益（百万元）|11459|14780|18420|22315| |归属母公司股东权益（百万元）|14575|17896|21536|25431| |负债和股东权益（百万元）|23810|27320|30914|34925| [15] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25069|29985|31233|32761| |营业成本（百万元）|20037|23831|24674|25914| |营业税金及附加（百万元）|235|271|282|297| |销售费用（百万元）|387|465|484|509| |管理费用（百万元）|938|1024|1062|1116| |财务费用（百万元）|-117|123|119|0| |资产减值损失（百万元）|-7|1|1|1| |公允价值变动收益（百万元）|15|0|0|0| |投资净收益（百万元）|30|23|0|0| |营业利润（百万元）|3491|3999|4273|4570| |营业外收入（百万元）|141|75|75|0| |营业外支出（百万元）|2520|283|75|78| |利润总额（百万元）|3349|3999|4270|4570| |所得税（百万元）|609|586|626|670| |净利润（百万元）|2740|3414|3644|3900| |少数股东损益（百万元）|0|3|4|4| |归属母公司净利润（百万元）|2740|3411|3640|3895| |EBITDA（百万元）|4692|6015|6344|6585| |EPS（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| [15] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4627|4501|5799|5960| |投资活动现金流（百万元）|-2649|-4199|-3193|-3185| |筹资活动现金流（百万元）|-2738|-335|-270|-142| |现金净增加额（百万元）|2335|-649|78|2633| [15] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-9.7|19.6|4.2|4.9| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-8.4|14.5|6.8|7.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-13.8|24.5|6.7|7.0| |获利能力 - 毛利率（%）|20.1|20.5|21.0|20.9| |获利能力 - 净利率（%）|10.9|11.4|11.7|11.9| |获利能力 - ROE（%）|18.8|19.1|16.9|15.3| |获利能力 - ROIC（%）|14.8|16.1|14.8|13.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|38.8|34.5|30.3|27.2| |偿债能力 - 净负债比率（%）|63.4|52.6|43.5|37.3| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.28|1.52|1.76| |偿债能力 - 速动比率|0.75|0.75|1.01|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|1.07|1.17|1.07|1.00| |营运能力 - 应收账款周转率|40.79|52.41|54.32|54.42| |营运能力 - 应付账款周转率|13.98|15.68|15.22|15.35| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.20|1.28|1.37| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.62|1.58|2.03|2.09| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.11|6.27|7.55|8.91| |估值比率 - P/E|10.67|8.21|7.69|7.18| |估值比率 - P/B|1.96|1.56|1.30|1.10| |估值比率 - EV/EBITDA|5.95|4.53|3.91|3.34| [15]