报告公司投资评级 - 报告将丘钛科技评级由“增持”上调至“买入”，目标价 10.79 港元 [3][5] 报告的核心观点 - 丘钛科技 2024 年度业绩良好，收入 161.5 亿人民币，同比增长约 29%，毛利率 6.1%，较 2023 年提升明显，净利约 2.8 亿人民币，同比增长 234%，若加回印度丘钛争议相关拨备，实际利润达 4.3 亿人民币 [1] - 手机摄像头模组升级，车载及 IoT 起量，2024 年摄像头模组/指纹模组出货量各达 4.3 亿颗/1.6 亿颗，同比增长 16%和 46%，摄像头模组均价由 2023 年 30.95 元提升至 2024 年 34.12 元 [1] - 短期手机光学规格升级驱动利润增长，2025 年手机摄像头模组规格升级，3200 万像素以上模组数量占比不低于 55%，潜望式出货量同比增长超 100%，车载 +IOT 摄像头模组出货量同比增长不低于 40%，指纹模组出货量同比增长不低于 20% [2] - 长期进军低空飞行、XR、机器人等新场景，光学大有可为，如在无人机、XR、机器人领域均有进展 [2] - 预计 2025 - 2027 年收入 184/207/237 亿元，提升归母净利预测至 5.96/9.84/12.03 亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |增长率 yoy（%）|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |增长率 yoy（%）|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |EPS（元/股）|0.1|0.2|0.5|0.8|1.0| |归母净利润率（%）|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |P/E（倍）|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |P/B（倍）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1|[4] 股票信息 - 行业为海外，前次评级增持，2025 年 03 月 17 日收盘价 7.63 港元，总市值 9,038.03 百万港元，总股本 1,184.54 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量 6.05 百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11107|10546|10392|13677|15258| |现金|2893|1447|712|3050|3404| |贸易及其他应收款|4201|4988|5490|6296|7186| |合约资产|4|7|5|8|7| |存货|1778|1976|2057|2195|2533| |其他流动资产|2231|2128|2128|2128|2128| |非流动资产|3836|3902|3675|4272|4321| |资产总计|14943|14448|14067|17949|19579| |流动负债|9666|9085|8130|11061|11382| |银行借款|4152|2352|3273|4171|5045| |贸易及其他应付款项|5437|6563|4690|6718|6168| |合约负债|6|12|8|14|11| |其他流动负债|72|158|158|158|158| |非流动负债|445|271|360|327|432| |负债合计|10111|9357|8490|11388|11815| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|9|9|9|9|9| |储备|4822|5082|5568|6551|7755| |负债和股东权益|14943|14448|14067|17949|19579|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12531|16151|18416|20715|23696| |营业成本|12022|15166|17114|18927|21575| |销售及分销开支|20|20|26|30|34| |行政及其他经营开支|149|184|184|207|237| |其他收益|384|373|276|311|355| |其他净亏损|0|0|0|0|0| |研发开支|436|505|589|663|758| |贸易及其他应收款项减值|1|-1|0|0|0| |经营利润|289|649|779|1199|1447| |利息收入|171|152|132|171|209| |应占联营公司损益|-50|-37|-19|8|29| |税前利润|68|460|628|1035|1266| |所得税|15|-181|-31|-52|-63| |净利润|84|279|596|984|1203| |少数股东损益|2|0|0|0|0| |归属母公司净利润|82|279|596|984|1203|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-379|793|-1396|2440|-20| |除税前溢利|68|460|628|1035|1266| |折旧|440|400|374|401|449| |摊销|4|3|3|3|2| |营运资金变动|-35|110|-2369|1053|-1674| |其他经营现金流|-856|0|0|0|0| |已付税项|0|-181|-31|-52|-63| |投资活动现金流|367|-150|-150|-1000|-500| |资本支出|-136|-150|-150|-1000|-500| |其他投资现金流|503|0|0|0|0| |筹资活动现金流|1551|909|811|897|874| |银行借款所得款项|5142|1000|1000|1000|1000| |已付利息|-139|-91|-79|-103|-126| |其他筹资现金流|-3452|0|-110|0|0| |现金净增加额|1539|1552|-735|2337|354|[10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|-8.9|28.9|14.0|12.5|14.4| |成长能力 - 营业利润(%)|42.1|124.5|20.0|54.0|20.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-52.1|240.7|113.7|64.9|22.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.1|6.1|7.1|8.6|9.0| |获利能力 - 净利率(%)|0.7|1.7|3.2|4.7|5.1| |获利能力 - ROE(%)|1.7|5.5|10.7|15.0|15.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|67.7|64.8|60.4|63.4|60.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|32.3|22.7|50.4|20.9|24.4| |偿债能力 - 流动比率(%)|1.1|1.2|1.3|1.2|1.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|0.9|1.1|1.3|1.3|1.3| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|3.5|3.5|3.5|3.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|2.4|2.5|3.0|3.3|3.3| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.07|0.24|0.50|0.83|1.02| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|-0.32|0.67|-1.18|2.06|-0.02| |估值比率 - P/E|102.9|30.2|14.1|8.6|7.0| |估值比率 - P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| |估值比率 - P/S|0.7|0.5|0.5|0.4|0.4|[10] 财务预测：年度 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12,531|16,151|18,416|20,715|23,696| |YoY|-8.9%|28.9%|14.0%|12.5%|14.4%| |摄像头模组收入（百万元）|11,562|14,819|16,678|18,654|21,368| |YoY|-8.0%|28.2%|12.5%|11.9%|14.5%| |指纹识别模组收入（百万元）|781|1,178|1,593|1,922|2,196| |YoY|-26.5%|50.8%|35.2%|20.7%|14.3%| |其他收入（百万元）|188|153|146|139|132| |YoY|40.1%|-18.3%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|4.1%|6.1%|7.1%|8.6%|9.0%| |摄像头模组毛利率|4.4%|5.9%|6.9%|8.3%|8.6%| |指纹模组毛利率|-7.0%|5.0%|7.3%|11.3%|12.0%| |其他毛利率|31.9%|37.0%|20.0%|20.0%|20.0%| |销售费用（百万元）|20|20|26|30|34| |占收入比|0.2%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |管理费用（百万元）|149|184|184|207|237| |占收入比|1.2%|1.1%|1.0%|1.0%|1.0%| |研发费用（百万元）|436|505|589|663|758| |占收入比|3.5%|3.1%|3.2%|3.2%|3.2%| |归母净利润（百万元）|82|279|596|984|1,203| |归母净利润率|0.7%|1.7%|3.2%|4.7%|5.1%|[11] 财务预测：半年度 |指标|2024H1|2024H2|2025H1e|2025H2e|2026H1e|2026H2e| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,675|8,476|8,961|9,455|9,978|10,737| |YoY|40.1%|20.2%|16.8%|11.5%|11.3%|13.6%| |摄像头模组收入（百万元）|7,215|7,605|8,332|8,346|9,233|9,422| |YoY|44.5%|15.8%|15.5%|9.7%|10.8%|12.9%| |指纹识别模组收入（百万元）|395|784|567|1,026|686|1,236| |YoY|0.0%|102.7%|43.6%|30.9%|21.0%|20.5%| |其他收入（百万元）|66|88|62|83|59|79| |YoY|-26.7%|-10.7%|-5.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |毛利率|5.2%|6.9%|6.7%|7.4%