报告公司投资评级 - 报告对李宁的投资评级为买入，目标价为19.30港元，对应14倍2025年P/E，较目前仍有16%的上升空间 [1][3] 报告的核心观点 - 预计4Q24经营表现符合预期，流水在低基数下同比增长5%，2024年全年流水同比增长0.2% [1] - 预计2024年营收/归母净利润分别同比+2.2%/ -3.3%至282.2/ 30.8亿元，2025年营收同比增长3.9%至293.3亿元，归母净利润同比增长6.4%至32.8亿元 [1][2][5] - 维持盈利预测与买入评级，维持19.30港元的目标价 [3][5] 各部分总结 营收与流水 - 预计4Q24流水同比增长5%，2024年全年流水同比增长0.2%，营收同比增长2.2%，考虑专业渠道增长和春节备货因素 [1] - 预计2025-2026年营收分别同比增长3.9%/ 3.6%至293.3/ 303.8亿元 [3] 毛利率与费用率 - 预计2024全年毛利率同比提升1.0pct至49.4%，因3Q24以来线下流水承压，加大零售折扣，但线上折扣仍有改善 [1] - 预计2024全年销售/管理费用率分别同比提升0.2/ 0.1pct至33.1%/ 4.7%，因下半年营销支出增加和供应链基地、总部启用带来折旧摊销费用率增加 [2] 净利润与净利率 - 预计2024年归母净利率同比下滑0.6pct至10.9%，对应归母净利润同比下滑3.3% [2] - 预计2025-2026年归母净利润分别同比+6.4%/ +5.7%至32.8/ 34.7亿元 [3] 财务数据摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|25,803|27,598|28,217|29,326|30,383| |息税前利润（RMBmn）|5,088|3,937|3,896|4,153|4,382| |归母净利润（RMBmn）|4,064|3,187|3,083|3,281|3,468| |每股收益（RMB）|1.54|1.23|1.19|1.27|1.34| |市盈率（x）|38.7|34.3|13.5|12.1|11.4| [4] 财务报表 - 利润表展示了2023A-2026E的营业收入、营业成本、毛利润等多项数据 [6] - 资产负债表展示了2023A-2026E的流动资产、非流动资产、负债等多项数据 [6] - 现金流量表展示了2023A-2026E的净利润、折旧摊销、经营活动现金流量等多项数据 [7] 财务比率 - 营收、毛利润、息税折旧及摊销前利润、净利润等指标的同比变化率 [7] - 毛利率、息税折旧摊销前利润率、息税前利润率等盈利率指标 [7] - 流动比率、速动比率等流动资产比率指标 [7] - 市盈率、市净率、市销率等估值比率指标 [7]