报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础；2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且继续增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据四季度业绩快报及未来发展展望，调整2025年和2026年盈利预测 [9] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为62,295、68,743、78,105、89,470、100,537百万元，同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为5,537、5,590、6,080、7,363、8,511百万元，同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金和受限制资金分别为12,599、7,712、1,026、(6,171)、(14,758)百万元 [10] - 2023 - 2027E应收账款和应收票据分别为1,965、2,168、2,464、2,822、3,171百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为11,890、3,940、3,353、3,883、4,731百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(6,134)、(927)、(1,099)、(1,314)、(1,542)百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [10] - 2023 - 2027E净利润增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [10] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入17,491百万元，同比下降9%，环比增长5%；净利润1,687百万元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润1,361百万元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价人民币114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价人民币149.4元（概率15%），条件为海外消费电子需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快 [25][26] - 悲观情景：目标价人民币87.5元（概率15%），条件为海外消费电子产品需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]