报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年惠泰医疗业绩增长符合预期，财务状况良好，连续多年保持25%以上净利润增速，体现良好成长性 [4] - 2024年国内市场产品入院率持续提升，带动公司收入上涨，电生理和介入业务均有增长 [5] - 公司外部拓展海外市场，内部完善治理结构，海外市场认可度提升，生产自动化及规模化效应显现 [6] - 公司研发进展顺利，2024年12月两款PFA导管获批上市，与子公司消融仪搭配使用，2025年有望获新业绩增量 [7] - 公司介入业务稳健，电生理领域具竞争优势，PFA产品获批有望创造新增长点，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1650|2066|2521|2996| |同比|35.7%|25.2%|22.0%|18.9%| |归母净利润（百万元）|534|673|922|1092| |同比|49.1%|26.1%|36.9%|18.4%| |毛利率|71.3%|72.6%|77.5%|77.7%| |ROE|28.0%|26.7%|28.1%|26.4%| |每股收益（元）|5.48|6.92|9.47|11.22| |PE|63.37|50.24|36.69|30.97| |EV/EBITDA|48.76|39.04|28.56|24.03|[11] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1756|1706|2088|2602| |货币资金|1276|981|1357|1843| |应收账款|41|66|72|90| |其他应收款|4|14|14|15| |预付账款|38|46|46|54| |存货|328|392|392|392| |其他流动资产|68|208|208|208| |非流动资产|817|1318|1714|2091| |长期股权投资|39|43|43|43| |固定资产|399|509|588|647| |在建工程|48|38|38|38| |无形资产|83|396|709|1022| |其他非流动资产|248|333|337|342| |资产总计|2573|3025|3802|4693| |流动负债|588|442|485|535| |非流动负债|23|23|23|23| |负债合计|611|464|508|558| |归母公司股东权益|1907|2525|3279|4140| |少数股东权益|55|35|15|-5| |负债和股东权益|2573|3025|3802|4693|[13] 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1650|2066|2521|2996| |营业成本|474|567|566|669| |税金及附加|20|25|31|37| |销售费用|305|361|441|524| |管理费用|82|93|113|135| |研发费用|238|298|363|432| |财务费用|-3|0|0|0| |营业利润|600|754|1038|1233| |营业外收入|1|0|0|0| |营业外支出|5|8|8|8| |利润总额|596|746|1030|1225| |所得税|74|93|128|152| |净利润|522|653|902|1072| |少数股东损益|-12|-20|-20|-20| |归属母公司净利润|534|673|922|1092| |EBITDA|665|831|1136|1350| |EPS（元）|7.99|6.92|9.47|11.22|[13] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|689|468|1027|1199| |投资活动现金流|582|-639|-482|-482| |筹资活动现金流|-246|-125|-169|-231| |现金净增加额|1027|-296|376|486|[13] 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入同比|35.71%|25.17%|22.03%|18.85%| |营业利润同比|51.24%|25.58%|37.69%|18.72%| |归母净利润同比|49.13%|26.14%|36.94%|18.45%|[13] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |毛利率|71.27%|72.56%|77.53%|77.68%| |净利率|32.35%|32.60%|36.59%|36.46%| |ROE|28.00%|26.67%|28.13%|26.38%| |ROIC|103.93%|60.14%|62.64%|59.86%|[13] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|23.7%|15.4%|13.4%|11.9%| |流动比率|2.99|3.86|4.30|4.86| |速动比率|2.43|2.98|3.49|4.13| |利息保障倍数|161.89|-|-|-|[13] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|63.37|50.24|36.69|30.97| |P/B|17.74|13.40|10.32|8.17| |EV/EBITDA|48.76|39.04|28.56|24.03|[13]