报告公司投资评级 - 惠泰医疗的投资评级维持为"买入" [2][4] 报告的核心观点 - 惠泰医疗的PFA产品获得NMPA认证，丰富了电生理领域产品布局，具备良好的安全性与有效性 [2] - 脉冲消融技术具备更好的安全性与有效性，预计中国房颤脉冲电场消融医疗器械市场规模将从2025年的12.87亿元增长至2032年的163.15亿元，复合增速为43.73% [2] - 公司研发费用从2017年的0.50亿元增加至2023年的2.38亿元，CAGR为29.70%，多个项目进展顺利，平台化公司雏形渐成 [2] - 预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2% [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司PFA产品获批 - 惠泰医疗的PFA产品是全球首款融合"压力感知/贴靠指示"+"磁电定位三维标测"+"脉冲消融"三大特色功能于一体的消融系统，临床试验平均术中治疗时间约50分钟，实现了100%术中即刻肺静脉隔离 [2] 脉冲消融市场前景 - 脉冲消融技术相比射频消融和冷冻消融具备更好的安全性与有效性，适用于多种快速心律失常的治疗，预计2025年中国房颤脉冲电场消融医疗器械市场规模将达到12.87亿元，2032年将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73% [2] 公司研发进展 - 公司研发费用从2017年的0.50亿元增加至2023年的2.38亿元，CAGR为29.70%，多个项目进展顺利，包括电生理、血管介入和非血管介入领域的产品 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元，分别同比增长26.2%、30.9%、31.2%；归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元，分别同比增长32.6%、33.5%、32.6% [2][3] 财务指标 - 2022年营业收入为12.16亿元，2023年为16.50亿元，2024年预计为20.83亿元，2025年预计为27.27亿元，2026年预计为35.78亿元 [3] - 2022年归母净利润为3.58亿元，2023年为5.34亿元，2024年预计为7.08亿元，2025年预计为9.45亿元，2026年预计为12.53亿元 [3] - 2022年EPS为3.68元，2023年为5.48元，2024年预计为7.27元，2025年预计为9.70元，2026年预计为12.87元 [3] 股票信息 - 2024年12月16日收盘价为351.00元，总市值为341.85亿元，总股本为97.39百万股，自由流通股占比为100% [4]

财联社12月13日电，惠泰医疗公告，公司于2024年12月12日召开第二届董事会第二十次会议和第二届监 事会第十七次会议，审议通过了《关于使用募集资金及自有资金向全资子公司增资的议案》，同意公司 向全资子公司上海宏桐实业有限公司增资70,000.00万元。 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[1][3] 报告核心观点 - 惠泰医疗2024Q1 - Q3营业收入15.25亿元同比增长25.63% 归母净利润5.28亿元同比增长30.97% 扣非后归母净利润5.08亿元同比增长41.08% 2024Q3营业收入5.24亿元同比增长23.05% 环比下滑3.99% 归母净利润1.86亿元同比增长27.24% 环比下滑8.31% 扣非后归母净利润1.80亿元同比增长53.18% 环比下滑5.68% Q3业绩符合预期环比增速波动受手术淡季影响利润端增速快于收入端受毛利率提升和期间费用率改善影响[1] - 电生理装机进展顺利手术量稳步提升海外电生理高速增长2024Q3国内增速5%海外增速118%海外收入体量小增长空间大2024Q3完成电生理手术量约3900例同比增长25% 前三季度累计完成11356台手术2024Q3实现装机22台前三季度累计装机135台[1] - 海内外双轮驱动成长海外本地化建设持续加速截至2024H1共取得15个产品的欧盟CE认证并在90多个国家和地区完成注册和市场准入海外收入快速增长2024H1海外收入1.16亿元同比增长19.73% 独联体地区同比增长124% 欧洲地区同比增长51% 亚太拉美中东非等地区同比增长显著海外冠脉及外周自主品牌和电生理自主品牌增长靓丽2024H1冠脉及外周自主品牌同比增长43.77% 电生理自主品牌同比增长63.04%[1] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为20.83、27.27、35.78亿元分别同比增长26.2%、30.9%、31.2% 归母净利润分别为7.08、9.45、12.53亿元分别同比增长32.6%、33.5%、32.6% 对应PE分别为52X、39X、29X[1] 财务指标相关 - 2022A - 2026E营业收入分别为1216、1650、2083、2727、3578百万元增长率分别为46.7、35.7、26.2、30.9、31.2% 归母净利润分别为358、534、708、945、1253百万元增长率分别为72.2、49.1、32.6、33.5、32.6% EPS最新摊薄分别为3.68、5.49、7.27、9.71、12.88元/股净资产收益率分别为19.0、26.6、27.5、28.1、28.2% P/E分别为102.6、68.8、51.9、38.8、29.3倍P/B分别为20.8、19.3、14.8、11.1、8.3倍[2] - 2022A - 2026E经营活动现金流分别为367、689、547、1019、1083百万元净利润分别为340、522、694、936、1253百万元折旧摊销分别为44、59、56、73、93百万元财务费用分别为 - 3、 - 3、 - 21、 - 28、 - 42百万元投资损失分别为 - 21、 - 23、 - 14、 - 17、 - 19百万元营运资金变动分别为 - 34、100、 - 168、56、 - 203百万元其他经营现金流分别为41、34、0、0、0百万元投资活动现金流分别为 - 135、582、 - 132、 - 168、 - 233百万元资本支出分别为143、202、89、113、160百万元长期投资分别为 - 39、798、 - 1、0、2百万元其他投资现金流分别为 - 30、1582、 - 44、 - 55、 - 70百万元筹资活动现金流分别为 - 295、 - 246、 - 152、 - 94、 - 95百万元短期借款分别为14、40、 - 38、0、4百万元长期借款分别为 - 8、 - 1、7、3、2百万元普通股增加分别为0、0、30、0、0百万元资本公积增加分别为 - 255、 - 289、 - 30、0、0百万元其他筹资现金流分别为 - 45、3、 - 122、 - 96、 - 101百万元现金净增加额分别为 - 61、1027、263、757、755百万元[8] - 2022A - 2026E利润表相关数据如营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用研发费用财务费用资产减值损失其他收益公允价值变动收益投资净收益资产处置收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDA EPS等数据呈现不同变化趋势[9][10] 股票信息相关 - 行业为医疗器械前次评级为买入11月1日收盘价377.23元总市值36715.31百万元总股本97.33百万股其中自由流通股100.00% 30日日均成交量1.39百万股[3]

报告评级 - 报告维持增持评级 [2] 报告核心观点 - 公司2024Q3延续高速增长,电生理手术量持续提升,外周产品有望借助集采放量 [2] - 电生理业务推广顺利,房颤布局即将完善。集采助力下电生理核心产品入院持续增长,公司逐步实现从传统二维手术到三维手术的升级,三维产品市场品牌力不断提升。房颤治疗领域三维PFA和射频组套两套方案临床研究亦稳步推进 [3] - 冠脉通路类产品作为公司稳固的基本盘业务,凭借产品性能得到临床广泛认可,生产自动化水平和规模化生产能力亦不断提升。针对外周产品线,亦已形成下肢介入手术通路完整解决方案,近期国家医保局、河北、甘肃陆续宣布集采外周产品,公司外周产品线亦有望借助集采实现快速入院放量 [3] 财务数据总结 - 公司2024Q1-3实现营收15.25亿元(同比+25.6%),归母净利润5.28亿元(+31.0%),扣非净利润5.08亿元(+41.1%)。2024Q3单季度实现营收5.24亿元(+23.1%),归母净利润1.86亿元(+27.2%),扣非净利润1.80亿元(+53.2%),业绩持续高速增长,符合预期 [3] - 维持2024-2026年预测EPS为7.12/9.74/12.89元,参考可比公司给予2025年目标PE 45X,维持目标价为434.88元 [3] 风险提示 - 无 [3][4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩基本符合预期 - 2024年前三季度实现营业收入15.25亿元,同比增长25.63%;归母净利润5.28亿元,同比增长30.97%;扣非归母净利润5.08亿元,同比增长41.08% [3] - 2024年第三季度营业收入5.24亿元,同比增长23.05%;归母净利润1.86亿元,同比增长27.24%;扣非归母净利润1.80亿元,同比增长53.18% [3] 集采下产品放量可期 - 电生理集采续约情况良好,公司产品有望实现加速放量 [4] - 冠脉通路集采助力公司产品入院,进一步提升产品覆盖率 [4] 新产品有望推动电生理业务高速增长 - 公司脉冲消融导管、高密度标测导管和压力感应导管等新产品将于2025年一季度上市,有望全面向房颤领域进军 [5] 盈利能力持续提升 - 2024年前三季度综合毛利率同比提升1.31pct至72.69% [6] - 期间费用管理成效显著,销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比下降 [6] - 整体净利率同比提升1.57pct至34.24% [6] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为21.43亿/27.99亿/36.82亿元,同比增速分别为30%/31%/32% [8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.34亿/9.56亿/12.53亿元,分别增长38%/30%/31% [8] - 预计公司2024-2026年EPS分别为7.54/9.82/12.87,按2024年10月30日收盘价对应2024年48倍PE [8]

公司业务发展情况 - 公司库存一直保持在合理水平，不存在主动去库存的需要，库存水平约为2~2.5个月[1] - 公司国际营销以自主品牌销售为核心，通过完善产品解决方案和临床服务提升品牌竞争力和影响力，预计2025年海外业务将保持较高增长[2] - 公司将海外市场划分为不同区域，采取差异化的营销策略，如在欧洲采取学术推广、在俄罗斯和亚太采取国内国际联动等[2] - 公司目前以PCI产品线为主,计划在2026年前完成外周通路和电生理产品的配置[3] 电生理业务发展 - 三季度电生理国内增速5%,国际增速118%,但国际市场体量较小[3] - 三季度完成3,900例手术,全年预计完成15,000多例,低于原先18,000例的预期[3] - 三季度完成22台设备装机,全年预计完成150台装机,重点在于升级现有设备以支持未来房颤产品上市[3] PFA技术优势 - PFA技术在房颤市场的提升超出预期,国际市场替代趋势强于预期,未来价格压力将增加[4] - 公司PFA产品具有多项优势,如三维平台手术方式、压力感应导管等,为公司进入房颤领域做好准备[4][5] 外周产品集采影响 - 公司注意到国内部分地区开展外周产品集采,目前公司销售和库存水平正常,影响相对有限[6] - 公司已做好相关产品准备,预计集采效果可能与冠脉类似,有助于快速入院和提升市场份额[6] 非血管介入业务布局 - 输尿管覆膜支架预计明年可获批,前列腺耗材已完成动物实验准备临床试验,消化介入类正在研发[7] 整合协同工作 - 公司已完成与迈瑞的关联交易审议和批准,为整合协同工作奠定基础[6][7] - 未来将持续推进PFA、RFA等产品上市,缩小与竞争对手在三维系统方面的差距[7] - 将持续加大电生理等重点业务的研发投入,巩固冠脉和外周通路优势[7]

报告公司投资评级 - 报告给予惠泰医疗(688617)买入(维持)评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司实现营业收入15.25亿元(YOY+25.63%)，归母净利润5.28亿元(YOY+30.97%)。2024Q3单季度实现营业收入5.24亿元(YOY+23.05%)，归母净利润1.86亿元(YOY+27.24%) [1] - 公司费用控制良好,2024Q3销售毛利率和净利率均有提升,分别为72.58%和35.12%,同比分别增加1.86个百分点和1.31个百分点 [1] - 预计公司冠脉和外周业务仍保持较高增速,电生理板块保持稳健增长,延续2024年上半年态势 [1] - 关注福建电生理集采进展,以及公司房颤手术创新产品上市情况 [1] - 预计2024-2026年公司收入分别为21.74亿元、28.82亿元和38.29亿元,收入增速分别为31.7%、32.6%和32.8%;归母净利润分别为7.28亿元、9.73亿元和13.07亿元,增速分别为36.4%、33.6%和34.4% [2] 财务数据总结 - 2023年营业收入1650亿元,同比增长35.7%;归母净利润534亿元,同比增长49.1%;毛利率71.3% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为2174亿元、2882亿元和3829亿元,同比增长分别为31.7%、32.6%和32.8% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为728亿元、973亿元和1307亿元,同比增长分别为36.4%、33.6%和34.4% [2] - 预计2024-2026年毛利率分别为71.5%、71.8%和71.9% [2] - 预计2024-2026年ROE分别为27.6%、27.0%和26.6% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为7.48元、10.00元和13.43元,对应PE分别为49.65倍、37.17倍和27.66倍 [2] 风险提示 - 公司手术量拓展不及预期风险 [1] - 公司在研临床进展不及预期风险 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6][7] 报告的核心观点 业务稳健发展，盈利增长符合预期 - 2024年前三季度，公司实现营业总收入15.25亿元，同比增长25.63%；归母净利润为5.28亿元，同比增长30.97%；扣非归母净利润为5.08亿元，同比增长41.08% [2] - 第三季度业绩同比保持较好增长，虽然环比有所下降主要是由于手术淡季的影响 [2] - 公司连续多年保持20%以上的营收和净利润增速，体现了良好的成长性 [2] 费用控制效果显著，利润率持续上升 - 2024年前三季度，公司销售毛利率为72.69%，相较2023年同期增长1.31个百分点 [3] - 期间费用得到较好控制，销售费用和管理费用占营收比例均有所下降 [3] - 前三季度净利率为34.24%，相较去年同期上升1.56个百分点 [3] 三维电生理手术量高速增长，介入业务保持稳健发展 - 2024年上半年，公司三维电生理手术量较2023年同期增长超过100% [4] - 国内电生理业务从传统二维手术升级到三维手术，建立了良好的三维产品市场品牌 [4] - 公司介入业务同样保持稳健增长，冠脉和外周产品入院量均有较大增长 [4] 研发进展顺利 - 公司持续高研发投入，近三年及一期研发投入占营收比重达13.30%-16.28% [5] - 2024年公司多个在研项目获得注册证，包括胸主动脉覆膜支架系统、导丝等 [5] - 公司持续研发的电生理和介入创新产品有望成为未来业绩增长动力 [5] 财务预测 - 预计公司2024-2026年实现营收20.93/26.65/33.55亿元，归母净利润6.94/8.76/10.90亿元 [7][9] - 对应每股收益为7.16/9.03/11.24元 [9] - 毛利率维持在73.2%-73.3%，ROE在27.0%-28.1% [9] - PE估值为52.66-33.54倍，EV/EBITDA为40.59-26.09倍 [9] 风险提示 - 新产品研发失败风险 - 产品集采降价风险 - 行业竞争加剧风险 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司前三季度业绩符合预期,营业总收入15.25亿元(+25.63%)、归母净利润5.28亿元(+30.97%)、扣非归母净利润5.08亿元(+41.08%) [2] - 单Q3业绩受院内手术淡季影响,环比Q2略有下降,但毛利率及净利率同比均有所提升 [2][3] - 公司电生理重磅产品有望获批,明年受益集采放量可期 [3] - 我们维持2024-2026年归母净利润预期为7.25/9.97/13.39亿元,对应当前市值的PE估值分别为52/38/28倍 [2] 营业收入分析 - 2024年前三季度,公司实现营业总收入15.25亿元,同比增长25.63% [2] - 单Q3实现收入5.24亿元,同比增长23.05%,环比Q2下降3.99个百分点 [2] 盈利能力分析 - 单Q3毛利率为72.58%,同比提升1.86个百分点 [3] - 单Q3销售净利率为35.12%,同比提升1.31个百分点 [3] - 公司费用控制良好,各项费用率同比均有所下降 [3] 未来发展前景 - 公司电生理重磅产品有望获批,明年受益集采放量可期 [3] - 公司可调弯十极目前市占率较高,已初步证明公司在电生理行业的研发实力 [3] 风险提示 - 市场竞争加剧,新产品研发或推广不及预期的风险 [3]

文章核心观点 - 惠泰医疗全资子公司上海宏桐实业有限公司自主研发的HIERS多道生理记录仪获得国家药品监督管理局(NMPA)批准上市[1] - HIERS是一款集成多道电生理记录仪、刺激仪为一体,同时具备血氧饱和度、有创血压及无创血压测量功能的高度集成化产品[1] - HIERS可用于电生理射频消融术、起搏器植入术、冠脉介入,结构性心脏病等多种介入手术的诊断及生理体征监测[1] 产品特点 - 集成多道电生理记录仪、刺激仪为一体[1] - 具备血氧饱和度、有创血压及无创血压测量功能[1] - 可用于多种介入手术的诊断及生理体征监测[1] 应用场景 - 电生理射频消融术[1] - 起搏器植入术[1] - 冠脉介入[1] - 结构性心脏病[1]