报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价331.28元人民币（前值317.68元人民币） [4][6] 报告核心观点 - 公司1H26业绩表现亮眼，收入与归母净利润均实现超过25%的同比增长，PFA等高端新品快速放量 [1] - 看好公司26年整体业绩保持较快增长，主要基于高端新品市场认可度持续提升及海内外销售渠道积极拓展 [1] 业绩总览 - 1H26实现收入15.26亿元（yoy+25.8%） [1] - 1H26实现归母净利润5.37亿元（yoy+26.4%） [1] - 2Q26实现收入8.22亿元（yoy+26.6%） [1] - 2Q26实现归母净利润3.08亿元（yoy+27.2%） [1] - 1H26毛利率73.0%（yoy-0.5pct），毛利率相对平稳 [1] - 1H26经营性现金流量净额5.49亿元（yoy+23.5%），现金流水平持续向好 [1] 电生理业务 - 1H26实现收入3.59亿元（yoy+46.1%），收入高速增长 [2] - PFA等高端新品快速放量，带动板块收入高速增长 [2] - 1H26完成PFA脉冲消融手术超7200例，市场认可度持续提升 [2] - 1H26完成国内电生理传统三维非房颤手术超7200例 [2] - 磁定位压力感应消融导管在25年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，1H26该产品商业植入量超1400例 [2] - ICE产品于26年年初上市，已完成各个省份挂网工作，医院入院准入工作有序开展 [2] - 展望26全年，看好板块收入在高端新品放量持续拉动背景下实现快速增长 [2] 冠脉通路业务 - 1H26收入7.99亿元（yoy+22.1%） [3] - 产品已进入医院数量同增超10% [3] - 考虑公司国内医院覆盖率持续提升叠加持续强化海外重点国家高端医院渗透，看好板块26年收入保持较快增长 [3] 外周介入业务 - 1H26收入2.75亿元（yoy+29.2%） [3] - 产品已进入医院数量同增约30% [3] - 考虑公司外周介入产品品类持续拓展且有望借助集采中选加速入院，看好板块26年快速发展 [3] 非血管介入业务 - 1H26收入2390万元（yoy+4.6%） [3] - 看好板块26年凭借日渐丰富的产品矩阵实现体系化推广，并实现收入的较快增长 [3] OEM业务 - 1H26收入0.63亿元（yoy-13.5%） [3] - 推测收入下滑主因下游客户需求短期波动 [3] - 考虑公司OEM业务实力过硬，看好板块长期发展 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利为10.42/13.21/16.57亿元 [4] - 公司为国内电生理及血管介入领域平台型企业，品牌力突出，销售能力强劲，整体竞争力持续提升 [4] - 给予26年45x PE（可比公司Wind一致预期均值36x），对应目标价331.28元 [4] - 可比公司2026E PE均值为36x [12] - 预计26-28年营业收入分别为32.79/41.26/51.16亿元 [10] - 预计26-28年归属母公司净利润分别为10.42/13.21/16.57亿元 [10] - 预计26-28年EPS（最新摊薄）分别为7.36/9.33/11.71元 [10] - 预计26-28年ROE分别为29.71%/29.76%/29.67% [10]

业务表现 - 2Q26完成约4200例PFA手术，高于1Q的约3000例和4Q25的约2700例，7 - 8月运行速率增至每月1500例以上，公司有信心完成或超过全年14000 - 15000例的目标[3] - 2Q26营收8.22亿人民币，同比增长26.6%，较摩根士丹利预期高3%，1H26增长25.7%，其中中国营收增长24%，海外增长47%[8] - 2Q各业务板块中，EP同比增长54%，冠状动脉介入增长23%，外周介入增长19%，OEM增长8%[8] 财务指标 - 2Q毛利率为72.2%，同比下降0.4个百分点，运营费用率同比下降2.2个百分点，经常性净利润同比增长31.8%至3.04亿人民币，高于摩根士丹利预期15%[8] - 摩根士丹利预计2026 - 2028财年每股收益分别为6.92元、8.74元、11.01元，营收分别为321.25亿、404.33亿、507.32亿人民币，EBITDA分别为12.945亿、16.652亿、20.6亿人民币[5] 政策与市场 - 新销售代表指南自5月实施，对PFA手术影响有限，非EP业务受政策影响手术量有所放缓[3] - APT预计2H26发布福建联盟VBP续约指南，年底出招标结果，目前经销商采购正常，渠道库存健康，若PFA纳入VBP，EP耗材进口替代将加速，且PFA手术定价在更多省份受监管后，收入地区分布将更分散[4] 估值与评级 - 采用DCF方法估值，关键假设为8.8%的加权平均资本成本、3.5%的终端增长率和13.5%的企业税率，目标价355元人民币，较当前股价有33%的上行空间[5][9] - 给予公司“增持”评级，行业观点为“有吸引力”[5] 风险因素 - 上行风险包括手术量增长超预期、PFA替代传统RFA系统进程顺利、海外扩张速度加快等[11] - 下行风险包括监管不利、竞争激烈致利润率受压、海外扩张缓慢、技术被竞争对手超越、研发受挫等[11]

业绩总结 - 2026 年上半年营收 152,635.17 万元，同比增 25.75%[5] - 2026 年上半年净利润 53,731.91 万元，同比增 26.38%[5] - 2026 年上半年扣非净利润 52,877.15 万元，同比增 28.71%[5] 股票异常波动 - 26 年 8 月 18 - 20 日股价涨幅偏离值累计达 30%[2][3][11] - 控股股东等在波动期间未买卖股票[8] 其他说明 - 截至 26 年 8 月 20 日无应披露未披露重大事项[2] - 日常经营、市场环境及内部生产秩序正常[4] - 未发现需回应影响股价重大事件[7] - 提醒投资者注意股价及股市风险[2][11] - 指定信息披露媒体为《中国证券报》等[11]

创新药板块暴涨与核心催化剂 - 创新药板块今日开盘集体暴涨，三元基因开盘1分钟即30%封死涨停板[1] - 键凯科技、沃森生物、莱美药业、康希诺、悦康药业、双鹭药业、百克生物等一字涨停[1] - 智飞生物、石药创新、康泰生物等涨超10%[1] - 港股抗肿瘤板块大涨超10%，思路迪一度暴涨超70%，中国生物制药大涨超17%，石药集团大涨超15%[3] - 港股创新药ETF大涨超6%[3] - 具体涨幅数据：键凯科技涨20.00%至89.45元，沃森生物涨20.00%至15.12元，莱美药业涨20.00%至5.94元，康希诺涨20.00%至64.43元，智飞生物涨19.97%至14.48元，康泰生物涨13.52%至13.69元[4] 两大核心利好事件 - Moderna与默沙东联合宣布，其个性化mRNA癌症疫苗intismeran autogene（联合Keytruda）在INTerpath-001三期临床试验中取得历史性成功，Moderna股价昨晚暴涨[5] - 该事件被invest wallstreet表述为肿瘤免疫治疗领域的"登月时刻"[1] - mRNA癌症疫苗成功验证了"测序肿瘤AI筛选靶点>定制mRNA疫苗激活患者自身免疫系统"这一全新治疗模式[5] - 花旗指出，该疫苗需针对每位患者肿瘤特异性基因突变"指纹"进行定制化设计，包含最多34种新抗原的合成mRNA，商业化门槛远高于标准化药物[5] - 黑色素瘤免疫原性较强，不能简单外推至肺癌、膀胱癌或肾癌[5] - 美国FDA通过加速批准途径批准了Ultragenyx Pharmaceutical的AAV8载体基因疗法GENGLYCOS，用于治疗8岁及以上Ia型糖原贮积症患者[6] - Ultragenyx股价盘后一度大涨近22%[6] - GSDIa是一种极罕见的常染色体隐性遗传代谢病，因G6PC基因缺陷导致肝脏无法将糖原分解为葡萄糖释放入血[6] 创新药行业基本面与投资前景 - 中金公司数据显示，2025年科创板创新药企业合计净利润达到15.62亿元，标志着行业整体跨越了从烧钱到盈利的临界点，迎来盈利拐点[8] - 国际化进程加速，2026年第一季度国内创新药BD总金额已超600亿美元，超越了2024年全年的水平，且平均首付款和交易规模均创历史新高[8] - 信达玛仕度肽、康诺亚司普奇拜单抗在医保准入和新适应症上进展迅速[8] - 肿瘤领域的双抗、ADC、KRAS及BTK抑制剂等全面启动多中心3期研究，后续将迎来密集数据读出和里程碑催化[8] - 荣昌将RC148授权艾伯维、泽璟ZG006授权艾伯维、加科思JAB-23E73授权阿斯利康等一系列高额BD合作，带来大额现金流入，并通过Co-Co联合开发模式深度融入全球市场[8] - 商业化造血与对外授权的双轮驱动模式已经得到验证，成为板块核心增长动力[8] - 公募基金二季度持仓显示，尽管医药持仓整体比例降到历史低位，但CXO产业链、临床或商业化进展明确的创新药企业被明显加仓[9] - 中金认为目前处于第二轮产业投资周期的中游水平，未来2-3年或将迎来国际化大扩张期，当前阶段更适合左侧布局而不是右侧追涨[9]