报告公司投资评级 - 维持对美的集团“推荐”评级 [1][80] 报告的核心观点 - 美的集团宣布完成对 ARBONIA climate 的收购交割，未来发展前景在全球家电、暖通空调、工业技术领域，通过小规模并购整合补足全球业务短板，有望在欧洲暖通空调市场获得更好发展 [3][5] - 公司正由家电龙头逐步成长为全球暖通空调龙头，商用暖通业务快速发展，家用空调市场全球化布局加快，且近年来通过细分市场扩张和产品结构升级巩固核心业务市场份额，收入增长稳健 [3][7][9] - 公司盈利能力优秀，积极把握市场机遇优化产品结构，推动毛利率回升，同时推进降本增效，展现较强费用管理能力 [16] - 国内家电市场以旧换新补贴对消费提振明显，家电出口景气较高，家用空调内外销高景气延续，中央空调内销疲弱出口强势，热泵内销承压出口值得期待，冰箱和洗衣机市场出货景气较高 [24][30][31][41][52][61] 公司经营发展情况 业务布局与整合 - 美的近些年通过收购德国库卡机器人、以色列高创、日本东芝家电等业务补足全球业务短板，2016 年收购意大利 Clivet，近日完成对瑞士 ARBONIA climate 的收购，三者将形成 MBT Climate 联盟 [3][5] 商用暖通业务 - 积极拓展中央空调细分市场，数据中心精密中央空调等业务快速增长 [3][6] - 欧洲市场虽补贴退出影响热泵出口，但趋势不变，通过并购在欧洲有当地品牌产品和本地化销售服务团队，结合领先供应链，有望获更好发展 [3][6] - 2024 年 11 月公布收购东芝电梯中国业务，暖通空调与电梯协同性值得期待 [3][6] - 中国中央空调出口连续多年高增长，2021 - 2024 年 CAGR +27.7%；热泵出口去库存压力缓解，4Q2024 同比 +10.8% [3][6] 家用空调市场 - 积极推动供应链全球化和海外 OBM 发展，具备应对美国关税政策变动能力，通过并购当地品牌拓展发达地区市场，如 2024 年并购西班牙 Teka [3][8] - 中国市场受益于消费刺激政策，个人空调补贴限量提升，致力于提升品牌溢价和盈利能力，以华凌品牌应对性价比品牌威胁，2 - 5 月空调内销排产量较去年出货实绩增长 14.6% [3][8] - 中国暖通空调市场压力主要来自中央空调，受地产后周期和工业投资下降影响，销售额同比 -3.8%，美的通过细分市场扩张和性价比带动份额提升优于市场 [3][8] 财务表现 - 2024 年前三季度营收 3189.7 亿元，同比增长 9.6%；归母净利 317.0 亿元，增加 14.4%；扣非后归母净利润 303.8 亿元，YOY +13.2%；O3 单季营收 1017.0 亿元，同比增长 8.1%，归母净利 108.9 亿元，同比增长 14.9%，扣非后归母净利 102.0 亿元，增长 11.0% [9] - 分业务来看，前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收 2154、254、224、208 亿元，同比变化分别为 +10%、+19%、+6%、 -9% [9] - 前三季度归母净利率为 9.94%，比去年同期提高 0.42 个百分点，第三季度提升至 10.71%；毛利率同比回升 0.91pct 至 26.76%；销售、管理、财务、研发费用率分别为 9.77%、3.25%、 -0.93%、3.57%，同比分别 +0.8/ -0.3/ +0.1/ -2.0pct [16] 暖通空调市场发展情况 国内家电市场 - 2024 年家电社零累计达 10307 亿元，首次突破万亿，同比增长 12.30%，8 月以旧换新补贴落地后，9 至 12 月家电社零合计同比大增 29.95%，对社零总额贡献度提升 [24] - 2025 年补贴政策无缝衔接，截至 2 月 19 日 24 时，超 397 万名消费者购买 12 大类家电以旧换新产品超 487 万台 [25] 家电出口 - 2024 年 1 - 12 月我国家用电器累计出口 44.81 亿台，同比增长 20.8%，累计出口金额达 1001.03 亿美元，同比增长 14.1%，出口产品结构优化 [30] 家用空调 - 2024 年家用空调累计内销规模达 10415 万台，同比增长 4.57%；出口 9641 万台，同比增长 36.08%，均创历史新高 [31] - 2025 年 1 月内销出货 721.28 万台，同比微降 1.5%，受春节时间错位影响；出口出货 1052.12 万台，同比增长 17% [37] - 2 月、3 月、4 月内销排产分别较 2024 年同期出货实绩增长 19.80%、11.70%、14.00%，出口排产分别增长 38.60%、10.40%、9.20% [37] 中央空调 - 2024 年销售规模为 1446.9 亿元，内销额 1214.9 亿元，同比下滑 3.8%，出口额达 232 亿元，同比增长 39.8% [41] - 2024 年 12 月内销规模为 78.13 亿元，同比增长 1.81%，出口销售规模 23.10 亿元，同比增长 60.33% [48] 热泵 - 2024 年内销市场整体表现疲弱，销售规模为 144.11 亿元，同比微增 0.4%；出口规模达 53.06 亿元，同比下滑 13.58% [52] - 2024 年 12 月内销同比增长 4.88%，出口同比增长 9.84%，预计随着欧洲部分国家补贴重启，出口有望延续改善 [56] 冰箱、洗衣机市场发展情况 冰箱市场 - 2024 年内销市场受政策推动下半年复苏，全年销量实现 3.11%正增长；出口增长 18.59% [61] - 2024 年 12 月内外销分别为 416.7 万台和 419.2 万台，同比分别增长 11.89%和 13.04% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别增长 4.30%/7.20%/3.90%，出口排产分别增长 10.70%/9.40%/7.90% [69] 洗衣机市场 - 2024 年内销累计达 4482 万台，同比增长 6.7%；出口规模达 4511 万台，同比增长 17.33% [65] - 2024 年 12 月销量内外销分别为 421.4 和 384.3 万台，同比分别增长 12.65%和 21.99% [69] - 2025 年 2 月至 4 月内销排产较去年出货实绩分别变化 24.40%/ -1.70%/0.30%，出口排产分别变化 19.80%/ -1.00%/2.70% [69] 财务预测 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 386.52/434.12/489.03 亿元，EPS 分别为 5.05/5.67/6.39 元 [80][81] - 给出了 2023A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细预测数据 [83]