报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，2024Q4营收同比大增66%，是自2021Q2以来最快单季度收入增速，大超前瞻预期；2024Q4公司加大营销费用投放，战略性调整盈利能力，巩固竞争优势；看好公司“做多”“做精”产品，迈向规模新高 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 营收大超预期，海内外增长共振：2024Q4营收同比+66%，内外销增速均超50%；内销端，补贴与新品带动下，线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，2024Q4洗地机、洗衣机分别占线上零售额13%/9%；外销端，APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促营销等拉动份额提升 [12] - 费用加大投入，竞争烈度提升：2024Q3以来竞争策略扭转，宣传新品、加大品牌投入，国内外营销积极，储备新品与预研项目；预计销售费用率大幅提升、研发费用增加，2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，行业竞争烈度或有增难减 [12] - 发力品类普及，规模迈向新高：公司擅长“做多”“做精”产品，推出新功能，发力扫地机品类普及；看好公司在技术、供应链与营销支撑下迈向规模新高 [12] - 优势保持，维持公司“买入”评级：预计2025 - 2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%；EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍；维持“买入”评级 [12] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6629|13.56%|1354|1183|-15.62%|6.41|39.7|4.9|13.5| |2023|8654|30.55%|2322|2051|73.32%|11.10|22.9|4.1|13.7| |2024E|11927|37.82%|2392|1981|-3.42%|10.72|23.7|3.6|16.8| |2025E|15216|27.58%|2514|2005|1.21%|10.85|23.4|3.2|15.3| |2026E|19316|26.95%|2987|2381|18.75%|12.89|19.7|2.8|12.3| [13] 财务预测摘要 - 资产负债表：涵盖货币资金、应收账款+票据等多项资产与负债项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 利润表：包含营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E的预测数据 [18] - 财务比率：涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面在2022 - 2026E的预测数据 [18]