报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][5][32] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内基带通信芯片领域稀缺标的，作为国产手机基带芯片的龙头公司，在技术及客户等方面有显著优势，预计2024 - 2026年收入分别为33.86/45.20/61.95亿元，对应PS为13.5/10.1/7.4倍，估值低于可比公司平均估值水平 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 技术雄厚的国产无线通信芯片厂商 公司简介 - 报告研究的具体公司深耕无线通信芯片多年，是提供无线通信、超大规模芯片定制化的平台型企业，拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片设计与供货能力，具备超大规模高速SoC芯片定制及半导体IP授权服务能力，客户广泛，产品下游应用场景广阔 [10] - 公司通过收购完成技术布局，采用Fabless经营模式，专注芯片设计与销售，具有雄厚的技术人才储备 [10] - 公司已实现蜂窝 + 非蜂窝网络各类制式的广覆盖，以蜂窝基带技术为核心，4G蜂窝基带产品全球持续量产出货，5G蜂窝基带产品稳步推新，还储备大量自研IP，与多家国内一线手机厂商在IP授权达成合作 [9] - 公司完成多模全制式蜂窝基带及多种非蜂窝无线通信产品布局，形成多个产品系列，可满足各类通讯终端需求 [12] 股本结构 - 公司实控人为董事长戴保家先生，与其一致行动人共计持有20.33%股权，阿里巴巴持有15.43%股权为第一大股东，前十大股东合计持股56.09%，股权结构长期稳定，主要子公司有多家 [14] - 公司核心团队业界经验丰富，董事长戴保家有超三十年高新产业从业经验，曾创立锐迪科；现总经理周璇与副总经理赵锡凯均来自Marvell [16] 财务情况 - 公司营业收入持续增长，2024年约为33.86亿元，同比增长约30.23%，除22/23年受经济需求影响外，每年均保持30%以上同比增速 [20] - 公司尚未实现盈利，但亏损幅度有望逐步收窄，2024年亏损金额为 - 6.73亿元，主要系股权激励等因素影响，实际经营性利润好于表观，未来有望扭亏为盈 [20][22] - 2024前三季度毛利率为23.46%，较2023年整体下滑0.89pct，底部基本保持稳定，前期为扩大市场份额压低毛利率，未来综合毛利率有望逐步提升 [24] - 公司长期保持较高研发投入比例，2024年研发费用预计12.41亿元，同比增长约11.18%，研发费用率约为36.65%，未来整体费用率预计将稳中有降实现盈亏平衡 [26] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年有望实现营收分别为33.86/45.20/61.95亿元，YOY分别为30.2%/33.5%/37.1%，对应的毛利率分别为24.1%/25.1%/26.0% [31] - 芯片产品预计2024 - 2026年营收分别为29.4/39.1/54.1亿元，YOY分别为30.9%/32.9%/38.6% [31] - 芯片定制业务预计2024 - 2026年营收分别为2.43/3.5/4.6亿元，YOY分别为7.5%/44.0%/30.0%；半导体IP授权业务预计2024 - 2026年营收分别为2/2.6/3.2亿元，YOY分别为62%/30%/23% [31] - 预计公司2024 - 2026年整体毛利率分别为24.1%/25.1%/26.0%；费用率随收入规模效应体现逐步下降，研发费用增速随新品迭代放缓下降，净利率预计分别为 - 19.9%/-7.8%/0.9% [31]