报告公司投资评级 - 首次覆盖知行汽车科技，给予“买入”评级 [2][9][89] 报告的核心观点 - 知行汽车科技管理层技术基因浓厚，产品及客户推进顺利，营收稳步成长；公司兼具域控硬件和软件算法能力，是业内少有的软硬一体智驾方案商；受益于AEB标配及高阶智驾下探，基于地平线多产品即将量产；预计2024 - 2026年营收分别为14.0/19.9/29.8亿元，对应PS为3.7/2.6/1.7x [3][54][88] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2016年12月成立，2018年与Mobileye合作、建成苏州生产基地，2020年启动研发项目、实现L2级自动驾驶方案量产，2023年12月在港上市，2023 - 2025年产品及客户不断拓展 [15] - 股权架构：实控人宋阳先生直接持股21.57%，合计持股约36%，副总裁李双江持股约6.29%；控股子公司包括苏州知辛、知行（常熟/嘉兴）等 [17] - 管理层：创始团队均有博世从业经验，2024年4月原禾多科技高级副总裁蒋京芳加入任总裁 [20] - 产品矩阵：产品分前视一体机IFC和智驾域控IDC，基于四家芯片发展，IFC最高具备高速NOA能力，IDC 510预计2025年6月量产；产品从配套极氪拓展到奇瑞、东风等 [22][24] - 出海：2023.10在德国设子公司，2024.02助力车企通过欧盟新GSR法规认证，产品随客户进入多个市场，2024.07获欧洲某豪华高性能电动汽车品牌车型定点 [26] 财务分析 - 营收：2020 - 2023年营收由0.5亿元增至12.2亿元，2024H1营收6.4亿元，同比+17.1%；此前SuperVision贡献主要营收，后续IDC占比有望提升 [29] - 毛利率和净利润：2024H1整体毛利率7.1%，近年因SuperVision产品周期接近尾声致毛利率走弱，后续随新品放量有望改善；2021 - 2023年净利润持续减亏 [32] - 研发和经营管理：2020 - 2023年研发投入持续提升，2024H1接近2022全年；2024H1销售及管理费率分别为1.8%、3.6%，为历史较低水平 [34][35] 智驾行业 - 智驾等级划分：L2及以上细分多级别，具备NOA能力才是高阶智驾；泊车能力如APA自动泊车及AVP代客泊车同样重要 [39] - 终端智驾能力：L2及以上新车销量占比约60%，高阶智驾渗透率较低；高速/城市NOA低价格带供给少，2024年8月后城市NOA开始下探至20万元以下，预计2025年供给持续提升 [40][41] - 智驾决策环节：汽车E/E架构由分布式向中央集中式演进，由IFC向域控演进可实现更多高阶智驾功能，远期舱驾一体域控是发展方向 [45][46] - 终端决策硬件：基础L2车型占比较高，前视一体机更适配中低级智驾；行泊一体加速渗透，德赛、知行等为主要外部供应商；舱驾一体当前装配率较低，预计2025 - 2027年高速成长 [48][49][52] 公司发展 - 软硬一体能力：大部分智驾Tier1关注域控硬件或智驾算法其一，知行兼具二者，自研软件中间件，软硬件深度适配 [54] - IFC产品：已升级至第三代，最高支持高速NOA，2024H1营收1532万元，同比+188%；海外多个地区已要求标配AEB，国内法规制定中，2024年低价格带800 +万辆新车未配置智驾能力，IFC有望受益 [58][59][66] - IDC产品：大多行泊一体且具备L2++及以上智驾能力，2024H1营收6.0亿元，同比+16.6%；比亚迪推动智驾平权，鲶鱼效应或促其他车企加快平价智驾进程，知行在智驾域控布局多或受益；2024年新获奇瑞多车型定点；与地平线战略合作，25 - 26年多款基于J6芯片的域控新品将量产 [67][72][78] - 舱驾一体布局：2024年8月与航盛电子成立合资公司，专注舱驾一体业务研发、生产及销售 [80] - 海外业务：IFC及IDC多款产品已通过认证，配套奇瑞出海，2024年奇瑞出口量达114.5万辆，同比+21.4%，海外业务将成重要增长点 [85] 盈利预测和估值 - 盈利预测：预计2024 - 2026年营收分别为14.0/19.9/29.8亿元，毛利率分别为7%/17%/20%，归母净利润分别为 - 1.94/-0.67/0.18亿元 [88] - 估值：选取业务相近公司作可比公司，预计24 - 26年公司对应PS为3.7/2.6/1.7x，首次覆盖给予“买入”评级 [89]