报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 51.60 元，当前价格为 41.00 元 [3][7][17] 报告的核心观点 - Q4 营收净利增速回升，随会员稳步增长、AI 产品迭代创新、深化一站式外贸服务能力，看好未来成长 [4] - 2024 年营收 16.7 亿元/+9.31%，归母净利 4.51 亿元/+19.1%略低预期，考虑 AI 业务等相关投入增加，下调预测 2025 - 26 年 EPS 至 1.72/2.02 元(原 1.81/2.16 元)增速 21/18%，预测 2027 年 EPS 为 2.31 元增速 15%；参考可比公司估值，考虑公司积极布局 AI，给予公司 2025 年 30 倍 PE，上调目标价至 51.6 元，维持增持 [17] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,527|1,669|1,939|2,194|2,461| |(+/-)%|3.5%|9.3%|16.2%|13.1%|12.2%| |净利润（归母，百万元）|379|451|545|640|733| |(+/-)%|26.1%|19.1%|20.8%|17.5%|14.5%| |每股净收益（元）|1.19|1.42|1.72|2.02|2.31| |净资产收益率(%)|15.4%|18.0%|20.6%|23.0%|24.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|34.33|28.83|23.87|20.31|17.74| [6] 交易数据 - 52 周内股价区间为 23.17 - 53.10 元 - 总市值 13,007 百万元 - 总股本/流通 A 股为 317/202 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益 2,511 百万元 - 每股净资产 7.92 元 - 市净率 5.2 - 净负债率 - 65.00% [9] 股价走势 - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 - 19%、1%、40% - 相对指数 1M、3M、12M 分别为 - 24%、 - 1%、22% [12] 公司经营情况 - 分季度表现：Q1 - 4 营收增速分别 11/4.2/8.5/13.6%，归母净利增速分别 58/11.2/14.9/18%，扣非增速分别 57/12.4/13.2/16.3% [17] - 分板块表现：2024 年中国制造网营收 13.6 亿元/+8.78%、现金回款增速超 10%，保险营收 1.16 亿元/+2.12%，AI 业务营收 0.24 亿元/+287% [17] - 盈利指标：2024 年毛利率 80.3%/+0.84pct，净利率 27.4%/+2.21pct，因持续降本增效 [17] - 费用率：销售费用率 36%/-1pct，管理费用率 9.73%/-0.54pct，财务费用率 - 3.13%/-0.5pct，研发费用率 9.08%/-0.9pct [17] - 现金流：经营净现金流 7.1 亿元/+10.8% [17] 会员与 AI 产品情况 - 截至 2024 年底，中国制造网平台收费会员数 27,415 位/+2,829 位，其中购买 AI 麦可的会员累计超 9000 位(不含试用体验包客户)，渗透率 33%，2024 年现金收入超 4500 万元/+125% [17] - 公司已推出并持续运营 AI 麦可、Mentarc、Sourcing AI 三款 AI 产品；2025 年将在 Sourcing AI 领域加大研发投入 [17] - AI 麦可升级至 4.0 版本——全场景 AI Agent，提供多个自动化解决方案用户使用次数翻倍增长 [17] 一站式外贸服务能力 - 中国制造网在多个区域和国家实现流量与商机显著增长，2024 年全站买家注册量同增 28%，其中东南亚/中东/拉美等地流量增幅分别 58.5/38/32.8%，印尼/泰国/越南/土耳其/阿根廷等国增幅靠前 [17] - 在全球举办 30 多场专题活动，精准对接不同地区大买家需求，活动期间参与供应商超 1.5 万家 [17] - 优化管理结构、强化激励制度，全面提升组织灵活性与决策效率，为未来 3 - 5 年发展奠定坚实基础 [17] 可比公司与估值 - 选择小商品城、安克创新、赛维时代、吉宏股份、万兴科技、广联达、值得买作为可比公司 [20] - 跨境电商领域可比公司 2025 年平均 PE 为 19.6 倍，互联网服务/SaaS 服务领域可比公司 2025 年平均 PE 为 76.8 倍，综合考虑给予公司 2025 年 30 倍 PE，预计公司合理估值为 51.6 元 [20]