报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长，京东奥莱业务为公司构筑新增长点，预计24 - 25年公司将实现归母净利润22、28亿元，当前股价对应P/E 17x和13x [7] 相关目录总结 战略合作与店铺开业 - 2024年7月海澜之家与京东集团达成战略合作，共同开展奥莱全渠道业务运营，由上海京海奥特莱斯商业发展有限公司（海澜之家持股65%）负责 [9] - 2024年9月25日，全国首家京东奥莱线下店无锡江阴飞马水城店开业，并在京东平台同步推出“京东奥莱官方旗舰店” [9] 飞马水城店情况 - 店铺位于飞马水城购物中心1F沿湖西侧，面积约3000平方米，国庆期间日均客流量超3万人次，销售额超500万元 [9] - 已有近60个品牌入驻，设有运动休闲、户外运动、男女装、童装、轻奢、鞋靴、美妆等专区，产品折扣大多在3 - 7折，运动户外专区SKU占比较多，涵盖国际大众运动品牌较齐全 [5][10] 经营模式与盈利能力 - 京东奥莱线下店对90%的产品采用代销模式，库存风险可控，其余10%采用买断模式，产品销售后海澜之家与品牌方收入分成比例约为40% [6] - 商场仅收取5 - 6%扣点租金，需支付给京东3%扣点费用，一年人工工资约为300 - 350万，预计店铺经营利润率在20%左右 [6][15][18] 线下店特点与潜力 - 城市奥莱业态，每家店铺面积在3000 - 5000平方米，选址大多在3 - 5线城市，倾向城市副中心或市区内，且多数设在购物中心 [6][21] - 年销售额预计数千万级别，如京东奥莱滕州店预计年销售额3000余万元 [6][21] - 呈加速开店态势，第4至11家店在25年1月15 - 23日集中开业 [6][21] - 开店空间具备潜力，已与万达、龙湖、宝龙等大型商场建立战略合作伙伴关系，在全国各地有数百个项目 [6][21] 盈利预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|21528|21460|24435|27932| |(+/-)%|15.98|-0.31|13.86|14.31| |归母净利润（百万元）|2952|2202|2833|3249| |(+/-)%|36.96|-25.42|28.69|14.66| |EPS (元)|0.68|0.46|0.59|0.68| |ROE(%)|18.39|10.59|12.00|12.09| |PE|10.91|17.04|13.24|11.55| |PB|2.03|1.80|1.59|1.40|[8]