报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入稳健增长，抗艾新药持续放量，结合业绩快报，基于公司新患数量稳步增加，抗艾新药逐步放量，调整2024 - 2026年归母净利润预测为 - 1.29、 - 0.03、0.21亿元，EPS分别为 - 0.31、 - 0.01、0.05元/股，当前股价对应PS为8.27、4.89、3.61倍，维持公司“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司收入4.19亿元（同比 + 1.92%），归母净利润 - 1.30亿元（同比 - 70.79%），扣非归母净利润 - 1.48亿元（同比 - 67.87%）；2024年末公司总资产19.10亿元，较2024年初增加9.35%；归属于母公司的所有者权益9.91亿元，较2024年初减少11.94% [4] - 归母净利润同比降幅原因：2024年主业毛利较2023年增加约3900万元；销售费用支出较2023年增加约2100万元；费用化研发支出较2023年同期增加约2800万元；资产减值准备增加约4150万元 [4] HIV新药商业化情况 - 2024Q1 - 3公司推进“医学引领、市场拉动、销售落地”营销思路落地，艾滋病产品临床研究证据不断完善，11次登上柳叶刀等权威学术期刊 [5] - 通过对复邦德®临床试验及真实世界研究结果分析，总结出产品临床价值：有效性证据确凿、安全性获益明显、免疫重建友好、耐药风险小、依从性改善，耐药发生率低；公司将继续推动含艾诺韦林方案的覆盖和放量 [5] 核心在研管线及业务布局情况 - 创新药复邦德®新增适应于2024年10月获得批准，有利于扩大医保支付覆盖人群及自费人群；整合酶抑制剂ACC017片Ⅰb/Ⅱa期临床试验已在首都医科大学附属北京地坛医院正式启动 [6] - 公司收购南大药业控制权实现“人源蛋白原料 - 制剂一体化”战略实质进展，布局第二增长曲线，双方将发挥产业协同作用，稳固公司在人源蛋白的行业地位 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|244.2|411.4|419.3|709.3|959.3| |YOY(%)|-4.5|68.4|1.9|69.2|35.2| |归母净利润(百万元)| - 124| - 76| - 129| - 3|21| |YOY(%)|-313.8|38.7| - 69.9|98.0|934.9| |毛利率(%)|42.9|46.2|55.4|66.1|70.2| |净利率(%)| - 50.8| - 18.5| - 30.8| - 0.4|2.2| |ROE(%)| - 10.3| - 6.8| - 13.0| - 0.3|2.1| |EPS(摊薄/元)| - 0.29| - 0.18| - 0.31| - 0.01|0.05| |P/E(倍)| - 25.0| - 40.8| - 24.0| - 1228.3|147.1| |P/B(倍)|2.6|2.8|3.1|3.1|3.1|[7]