报告公司投资评级 - 东兴证券首次覆盖中谷物流，给予“推荐”评级 [6][14][97] 报告的核心观点 - 中谷物流是内贸集装箱龙头企业，物流体系完善，业务规模扩张，利润率与盈利稳定性强，具备精细化管理与造船成本优势，行业“公转水”“散改集”和多式联运将支持需求增长，预计24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，股息率有吸引力 [1][3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 中谷物流：领先的内贸集装箱航运龙头 - 中谷物流成立于2003年，实控人为卢宗俊，内贸集装箱领域运力体量仅次于泛亚航运，盈利规模排名行业第一 [19][21] - 内贸集装箱物流服务大宗商品运输，公司有港到港和多式联运两种服务模式，行业运价波动大且有季节性，公司营收受运价影响明显，境外收入来自船舶外租，内贸集装箱运输成本主要是码头等费用 [22][25][32] - 公司通过港口、航线、联运线路结合构建多式联运体系，港口覆盖全国25个沿海和超50个内河港口，采取“双核战略”配置资源，航线形成“三横一纵”体系，铁路快线与水路互补 [2][37][39] 公司业务规模稳健扩张，利润率与盈利稳定性高于竞争对手 - 公司营收以海运为主，陆运为辅，24年上半年水运收入45.48亿元占比约79%，23 - 24年控制运力因18艘大船下水明显提升，自有运力占比提至70%以上，净利润受运价波动但经营向好，资产负债率合理，资产负债表健康 [40][44][52] - 内贸集装箱行业集中度高，中谷运力规模排名第二，营收规模超安通居第二，盈利能力最强，利润率高且稳定，现金流充沛 [55][60][62] 精细化管理能力与造船成本优势是公司盈利护城河 - 中谷通过自研物流业务综合管理平台提升集装箱周转效率，优化运输链路降低中转次数，计费箱量高于安通 [65][69][70] - 公司2012年开始“大船革命”，船舶分5个系列，造船节点对应价格低点，未来将受益于低折旧成本，形成对竞争对手的成本优势 [73][76][79] 公转水和多式联运为行业需求提供长期支撑 - 内贸运输需求由地域差异催生，公司运输货物分大宗商品和工业产成品，水运占比提升慢，国家发文完善多式联运基础设施，“散改集”趋势显现，行业需求有成长空间 [80][84][85] - 23 - 24年行业供给因船舶订单交付增长快，后续船东购置意愿有限，长期看运力补充符合发展需要，23 - 24年运价短期下滑后24年四季度企稳，后续有望脱离低谷 [88][92][94] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为16.0、17.7和20.4亿元，对应PE分别为11.6X、10.5X和9.1X，保守假设下24 - 26年股息率达5.2%、5.7%和6.6%，给予“推荐”评级 [14][96][97]