行业分析 1. **行业格局与需求潜力**：中国内贸集运行业具有格局优势及需求潜力，CR3占比接近80%，散改机及多次联运模式拓展需求端弹性。[1] 2. **行业增长与宏观经济**：内贸集装箱运量增速略高于GDP增速，集装箱化率提升和多式联运模式推动需求弹性。[5] 3. **行业供给与竞争格局**：内贸集运行业供给增速放缓，头部公司未交付运力有限，竞争格局集中度高。[6][7] 4. **运价特点**：内贸集运运价波动性小，与国内宏观经济挂钩，供需格局稳定。[9] 公司分析 1. **公司地位与规模**：中谷物流是国内内贸集运行业龙头之一，运力规模排名前三，航天网络覆盖面广，班机稳定。[1] 2. **业绩与盈利能力**：公司收入利润稳定增长，ROE超过15%，2022年实现历史最高业绩水平。[11] 3. **战略与业务布局**：公司积极布局多式联运及散改集业务，多式联运业务收入占比超过60%。[12] 4. **现金流与财务状况**：公司现金流表现良好，前三季度经营性现金流规模性利润的1.3倍。[12] 未来展望 1. **外贸市场贡献**：公司积极调配运力参与外贸市场，预计外贸集运业务收入将持续维持较高水平。[13] 2. **内贸市场弹性**：内贸集运行业将获得持续向上弹性，运价指数上涨将推动公司收入利润增长。[14] 3. **分红政策**：公司分红比例维持较高水平，2020-2023年分红比例约60%。[14] 4. **估值与评级**：预计公司2020-2026年规模经营利润分别为16.4亿、17.7亿和19.2亿，对应PE分别为11和10倍，给予公司推荐评级。[15]

报告公司投资评级 - 推荐（首次）[1] 报告的核心观点 - 中谷物流是经营出众的内贸集运龙头，关注内需顺周期弹性[1] 根据相关目录分别进行总结 如何理解内贸集运行业的投资机会：格局优势+需求潜力 - 内贸集运行业的商业模型：收入来自于运量*运价，运量与国内内需相关性较大，运价由行业供需决定[2] - 内贸集运行业的格局优势：内贸集运行业三足鼎立格局已经形成，CR3接近80%[2] - 内贸集运行业的需求潜力："散改集"推动集装箱化率持续提升，多式联运拓宽集装箱运输应用场景[2] 中谷物流：内贸集运龙头，经营能力出众 - 公司概况：中谷物流于2003年成立，2020年公司成功在上交所上市；截至2024年6月30日，公司总运力规模为368万载重吨，位居国内内贸集装箱物流企业前三甲[2] - 经营能力出众：2017-2022年公司收入利润持续增长，归母净利CAGR为48.7%，ROE维持超过15%；行业承压期，公司业绩亦保持相对韧性[2] 关注公司内需顺周期弹性 - 行业逻辑：外贸集运运价维持高位，内贸集运供需关系加速改善；内贸集运市场或持续向好[2] - 公司属于内贸顺周期标的：内贸集运主要服务于国内大宗货物及产成品的运输，与国内宏观经济有较强相关性[2] 投资建议 - 内贸行业格局明确，供需关系有望随经济复苏而加速改善；中谷物流作为行业龙头，经营能力优异，业绩弹性可期[2] - 盈利预测：预计公司2024~2026年归母净利润分别为16.4、17.7、19.2亿元，对应EPS分别为0.78、0.84、0.91元，对应PE分别为11、11、10倍[2] - 公司重视股东回报，23年现金分红比例超达88%，对应股息率8%[2] - 目标价：参考近三年公司PB均值2.3，给予公司2025年2.2倍PB，对应246亿元市值，预期较现价30%空间，一年期目标价11.71元，首次覆盖给予"推荐"评级[2]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[2] 报告核心观点 - 行业至暗时刻已过，内贸集装箱吞吐量增速逐步企稳回升，运价底部反弹，内贸集运需求或底部显现，报告研究的具体公司在内贸集运压力期寻求外贸租船体现了较强的经营韧性和利润创造能力，且大股东高持股比例意味着公司有动力分红回馈股东，目前承诺分红比率不低于60%，股息回报有吸引力，在手现金也保障了分红能力[2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告研究的具体公司前三季度实现营收84.4亿，同比-9.1%；归母净利润11.1亿，同比-7.0%单三季度营收27.1亿，同比-14.1%；归母净利润3.5亿，同比+16.4%；扣非净利润为1.8亿元，同比-22.2%[2] 内贸运价与需求情况 - 三季度内贸运价下行，PDCI综合指数同比-12.9%至957点，为2015年以来单季度次低值，分项看，东北、华北、华南分别为910、740、1130，分别同比-9.1%、-16.2%、-14.5%，其中华北为2015年以来单季度最低值，拖累内贸运价，宏观内需仍处于复苏阶段，二季度国内主要港口内贸集装箱吞吐量同比3.8%，三季度7 - 8月吞吐量同比+8.0%，10月PDCI底部反弹[2] 外贸租船情况 - 报告研究的具体公司新下水大船基本投入外贸租船市场，受益租船规模扩大，外贸租船收入提升，Q3集装箱船租金指数同比+92.3%，其中，4,400TEU船型的船舶租金同比+130.3%，高于行业水平，过去几年集装箱新造船订单潮中，支线船订单少（在手订单仅占支线船运力比例3.7%），且现有运力25年以上老船比例高（占比达11.8%），区域内贸易对支线船需求较旺[3] 非经常性损益与期间费用情况 - Q3公司非经常性损益1.7亿，主要为前期公告拟出售2艘船舶其中1艘的资产处置收益，非经中政府补贴同比减少0.18亿，主要受到计入节奏影响，同时内贸集运今年整体需求量疲软可能也会对政府补助造成影响，公司期间费用1.5亿，同比增加0.15亿，期间费用率同比+1.3 pct，主要为汇兑损益造成的财务费用同比增加[3] 盈利与估值情况 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年盈利分别为17.2、18.5、19.5亿，对应PE为10.7、9.9、9.4倍，按60%分红率计算对应股息率为5.7%、6.2%、6.5%[4] 财务报表及预测指标情况 - 给出了报告研究的具体公司2023A、2024E、2025E、2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、净利润等多项指标及其占营业收入的比例，还有每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司营业收入为84.4亿元,同比下降9.1%;归母净利润为11.1亿元,同比下降7.0% [1] - 内贸运价回落带动水运业务营收下滑,但公司积极调配运力,优化船舶资产布局,锁定部分外贸集运市场较高的租金收益,整体营收降幅低于指数降幅 [1] - 3Q2024公司毛利率为14.7%,同比增长0.32pct;期间费用率为5.62%,同比增长1.25pct,主要由于营收下滑 [1] - 新建18艘4600TEU大船已全部投入运营,公司加权平均自有运力占比提升,持续优化船队 [1] 盈利预测和估值 - 维持公司2024-2026年净利预测分别为17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元 [1]

财务数据 - 2024年第三季度营业收入为27.05亿元，同比下降14.08%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长16.44%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.85亿元，同比下降22.21%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为13.92亿元，同比下降15.47%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为84.44亿元[11] - 公司2024年前三季度营业收入同比下降9.1%[11] - 营业总成本为76.59亿元，同比增加8.13%[13] - 营业利润为14.86亿元，同比减少7.01%[13] - 净利润为11.12亿元，同比减少6.89%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为13.92亿元，同比减少15.44%[15] 资产负债情况 - 总资产为244.59亿元，较上年度末增长4.53%[3] - 归属于上市公司股东的所有者权益为103.09亿元，较上年度末下降3.82%[3] - 公司2024年9月30日流动资产合计为131.68亿元，较2023年12月31日增加7.3%[9] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为112.91亿元，较2023年12月31日增加1.5%[9,10] - 公司2024年9月30日资产总计为244.59亿元，较2023年12月31日增加4.5%[9,10] - 公司2024年9月30日流动负债合计为60.40亿元，较2023年12月31日增加12.8%[9,10] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为80.87亿元，较2023年12月31日增加10.9%[10,11] - 公司2024年9月30日负债合计为141.27亿元，较2023年12月31日增加11.7%[10,11] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为103.09亿元，较2023年12月31日下降3.8%[11] - 公司2024年9月30日所有者权益合计为103.32亿元，较2023年12月31日下降4.0%[11] 股东情况 - 控股股东中谷海运集团持股比例为57.46%[5] - 前十大股东中，宁波谷洋投资和宁波谷泽投资分别持股7.01%和3.55%[5] - 公司控股股东及其一致行动人合计持股67.02%[6] - 前十大无限售条件股东持股情况[5] 投资活动 - 投资活动产生的现金流量净额为1.29亿元，同比增加104.57%[16] - 收回投资收到的现金为6.13亿元[16] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额为7.38亿元[16] - 收到其他与投资活动有关的现金为151.00亿元[16] - 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.69亿元[16] - 支付其他与投资活动有关的现金为154.87亿元[16] 筹资活动 - 筹资活动现金流入小计为36.39亿元[17] - 偿还债务支付的现金为16.91亿元[17] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为16.78亿元[17] - 其中支付给少数股东的股利和利润为0.2亿元[17] - 支付其他与筹资活动有关的现金为4.41亿元[17] - 筹资活动现金流出小计为38.09亿元[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1.71亿元[17] 现金流量 - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为-0.65亿元[17] - 现金及现金等价物净增加额为12.86亿元[17] - 期末现金及现金等价物余额为66.02亿元[17]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入57.4亿元,同比下降6.6%;实现归母净利润7.6亿元,同比下降14.9% [4] - 水运业务有所承压,陆运业务增幅明显。水运业务收入45.5亿元,同比下降9.6%;陆运业务收入11.9亿元,同比增加7.3% [4] - 内需压力导致运价下跌,但公司表现优于行业。行业运价PDCI综合指数上半年均值下降21.0%,而公司Q2营收同比下降4.9%,降幅小于行业 [4] - 公司加强成本管控,通过成本节约和资产管理提升盈利能力。2Q24毛利率为9.0%,同比提升1.4个百分点 [5] - 政府补助下发和资产处置收益是Q2非经常性收益的主要部分 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司盈利分别为17.2、17.6、18.4亿元,对应PE为9、8、8倍 [5] - 公司目前承诺分红比率不低于60%,股息回报有吸引力。预计2024-2026年股息率分别为7.19%、7.2%、7.6% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 上半年受国际地缘政治局势紧张影响,外贸集运景气度回升,外贸集装箱船租金大幅上涨且租期变长 [4] - 新船全部交付,公司自有运力提升资产升级,处置船舶提供稳定收益 [5] - 持续推进多式联运业务,关注公司"一单制"工作开展情况 [5] - 考虑红海绕行外贸景气度推升集装箱船租金,公司部分船续约,对冲部分内贸压力,但红海绕行结束后内贸船供需情况仍有待观察 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入57.39亿元,较上年同期下滑6.55% [4] - 2024年上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.57亿元,较上年同期下滑14.94% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为16亿元、17亿元、17亿元 [5] - 预计2024-2026年公司PE分别为11X、10X、10X [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 中谷物流2024年中报归母净利润出现下滑,内贸运价PDCI指数同比下滑,公司水运业务收入受到拖累 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润为15.5/17.26/18.62亿元,对应2024-2026年EPS为0.74/0.82/0.89元,对应2024-2026年PE为10.7/9.6/8.9倍 [4] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入分别为12439/13715/16592/18401百万元,同比增长-12.5%/10.3%/21.0%/10.9% [2] - 2023-2026年归母净利润分别为1717/1550/1726/1862百万元,同比增长-37.4%/-9.8%/11.4%/7.9% [2] - 2023-2026年毛利率分别为14.3%/11.6%/11.4%/11.3%,ROE分别为16.0%/14.4%/13.8%/13.0% [2] 公司资产负债情况总结 - 2023-2026年资产负债率分别为54.0%/57.6%/58.8%/59.0%,流动比率分别为2.29/2.30/2.65/3.06,速动比率分别为2.27/2.28/2.63/3.04 [5] - 2023-2026年资产周转率分别为57.0%/56.1%/59.4%/56.2%,应收账款周转率分别为2235.2%/2524.5%/2629.2%/2526.5%,存货周转率分别为10122.8%/12338.9%/11959.8%/11624.2% [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,目标价9.9元 [6] 报告的核心观点 - 1H24内贸运价走弱,但外贸租金大幅上涨,盈利整体向好 [1] - 自有船运力进一步提升至74%,成本优势显著;外贸租金大幅走高 [3] - "多式联运"政策密集出台,内贸集装箱水运业务有望实现长足发展 [4] 分部总结 内贸运价情况 - 自2023年以来,内贸集装箱运价逐步回归常态,1H24同比下滑21% [2] - 展望下半年,运价环比有望小幅回升,同比降幅或收窄 [2] 外贸租金情况 - 受红海绕行影响,外贸船舶运力紧缺,从而推升船舶租金,1H24同比上涨19% [3] - 公司积极调配运力,将部分船舶出租至外贸市场,锁定较高租金收益 [3] 多式联运发展 - 国家密集出台多式联运相关政策,推动集装箱在多式联运中的发展 [4] - 公司以集装箱为核心,建立以水路运输为核心的多式联运物流网络,多式联运服务收入占比超60% [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1公司营业收入为57.4亿元,同比下降6.6%;归母净利润为7.6亿元,同比下降15% [2] - 运价下滑影响H1营收,外贸出租船舶锁定收益 [2] - H1汇兑收益减少,财务费用率上升,导致净利率下降 [2] - 新建船舶均投入运营,公司逐步淘汰老旧船舶 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年净利润预测分别为17.5亿元、18.1亿元、19.4亿元 [4] - 2022年营业收入为14,209百万元,同比增长15.6%;归母净利润为2,741百万元,同比增长14.02% [4] - 2023年营业收入预计为12,439百万元,同比下降12.46%;归母净利润预计为1,717百万元,同比下降37.36% [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为11,704百万元、12,625百万元、13,376百万元 [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为1,745百万元、1,807百万元、1,936百万元 [4]