报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][6][74] 报告的核心观点 - 新疆地区基建需求旺盛，公司作为当地交通基建领先企业，深耕新疆优势将带动业绩提升，且同业竞争解决期限临近，重组预期提升，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司是新疆国资委直管路桥施工企业集团，业务涵盖公路、桥梁等市政工程，是新疆最大交通基建企业之一，2023 年被评为“中国交通 500 强” [12] - 发展历程分四个阶段：初创与奠基（1999 - 2005 年）积累项目经验和资质；发展期（2006 - 2014 年）拓展业务和市场区域，获多项顶级资质；股份制改革与上市（2015 - 2018 年）完成股改并上市；国际化与创新（2019 - 至今）拓展海外市场，开展科技创新和产业链延伸业务 [13][14][15] - 股权结构相对集中，新疆国资委为实际控制人，截至 2024 年 9 月末，前五大股东中新疆国资累计控股 45.63%，前十大股东累计持股 61.89% [17] - 2024 年 5 月新科董事长王彤上任，核心管理层经验丰富，平均从业超 20 年 [21] - 2022 年公司与新疆交投下属企业存在同业竞争，控股股东承诺 3 年内解决，当前期限临近，重组预期提升 [23] 业务分析 行业分析 - 基建投资是经济增长支撑点，2023 - 2024 年全国固定资产投资增长，基础设施投资同比分别增长 5.9%、4.4%，房地产开发投资额同比下降 [25] - 全国公路里程持续增长，2023 年末达 543.68 万公里，4 年 CAGR 为 2.1%；公路桥梁和隧道发展迅速，4 年 CAGR 分别为 5.3%、12%；2023 年公路固定资产投资 28240 亿元，整体保持高位 [26][31] - 新疆公路建设规模扩大，2023 年投资 832.49 亿元，新增里程约 4800 公里；公路交通固定资产投资持续增加，2023 年达 823.49 亿元，4 年 CAGR 达 12% [35][38] - 新疆地处亚欧大陆腹地，战略定位为“亚欧黄金通道和向西开放的桥头堡”，2023 年外贸进出口总额 3573 亿元，同比增长 45.9%，增速居全国第 2 位 [46][47] 公司业务 - 公司以工程施工为主营业务，涵盖多领域，在公路施工领域经验丰富，有区域性优势和品牌影响力 [50] - 公司拥有多项施工资质，在特殊地质和气候条件下施工经验丰富，市场占有率和竞争力强 [51] - 公司业务体系完善，各板块协同效应明显，施工业务有单一工程承包和投融资建设两种模式 [52][54] - 公司业务主要分布在新疆省内，截至 2024 年 6 月 30 日，省内营收占比 83.14%，施工业占总收入比例超 95% [55] - 国内公路施工行业竞争格局分三个层级，公司是第二梯队代表性企业，在新疆地域优势明显 [59] 财务分析 - 营收波动加大，2022 年同比下滑 31.96%，2023 年小幅回升 2.37%，2024 年前三季度同比下滑 23.53%；归母净利润 2020 - 2023 年总体增长，2024 年前三季度同比下降 15.60% [64] - 毛利率和净利率升至阶段性新高，2024 年前三季度毛利率 13.06%，净利率 4.45% [66] - 省内毛利率远高于省外，2024H1 省内 16.46%，省外 5.02%；施工业务毛利率稳中有增，2024H1 为 14.76% [69] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年公司营收规模分别为 66/70/73 亿元，对应增速分别为 -18.43%/5.47%/5.51%；综合毛利率对应为 13.01%/13.00%/12.99% [72] 投资建议 - 考虑政策推动和新疆基建需求，看好公司深耕新疆优势，选取可比公司对比，公司具备增长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [74]