报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为AEC行业领先企业，已在部分北美头部云厂商批量出货，FY26有望导入另外两家北美云厂商，具备良好客户优势，有望充分受益AI以太网组网及ASIC需求增长带动的AEC需求快速增长 [3] 业绩简评 - FY25Q3实现营收1.35亿美元，同比增长154.4%，环比增长87.4%；GAAP毛利率为63.6%，GAAP净利润为2936万美元，同比+6760%，环比扭亏；Non - GAAP毛利率63.8%，Non - GAAP净利润4538万美元，同比+618%，环比+270% [1] - 指引FY25Q4营收1.55 - 1.65亿美元，中枢同比增长163%，环比增长19%，预计FY25Q4 GAAP、Non - GAAP毛利率分别为62.7% - 64.7%、63.0% - 65.0% [1] 经营分析 - FY25Q3营收增长主要来自大客户需求增长，最大客户营收占比达86%，其余客户占比较低是订单交付节奏导致，预计FY25Q4有3 - 4个客户营收占比超10%；产品在新客户进展积极，AEC正在另外两家大型云厂商测试，预计FY26实现量产出货 [2] - 积极拓展PCIe相关产品，预计在今年GTC展示PCIe AEC产品，PCIe retimer已支持完整PCIe标准，且成功导入一家大型AI服务器ODM企业，预计CY26产生收入 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司FY25 - FY27营收分别为4.23、6.62、7.99亿美元，同比+119.4%、+56.4%、+20.6%，GAAP净利润分别为3530、9545、17425万美元 [3] 公司基本情况 |项目|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|184.19|192.97|423.46|662.22|798.71| |增长率（%）|73.0%|4.8%|119.4%|56.4%|20.6%| |EBITDA|-8.40|-8.97|49.67|114.44|197.41| |归母净利润|-16.55|-28.37|35.30|95.45|174.25| |增长率（%）|25.4%|-71.4%|224.4%|170.4%|82.5%| |每股收益 - 期末股本摊薄|-0.11|-0.17|0.21|0.57|1.04| |每股净资产|2.34|3.29|3.43|3.99|5.02| |市盈率（P/E）|-72.86|-107.49|257.35|95.17|52.14| |市净率（P/B）|3.47|5.65|15.84|13.63|10.83|[6] 损益表预测摘要 |项目/报告期|FY2022A|FY2023A|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|106|184|193|423|662|799| |营业成本|42|78|74|155|245|297| |毛利|64|106|119|268|418|502| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|35|48|60|127|166|160| |研发费用|48|77|96|127|185|200| |营业利润|-22|-21|-37|14|67|142| |利息收入|0|0|0|3|4|7| |利息支出|0|0|0|0|0|0| |权益性投资损益|0|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-0|3|14|21|33|40| |其他损益|0|0|0|0|0|0| |除税前利润|-22|-18|-23|38|104|189| |所得税|-0|-1|6|3|8|15| |净利润（含少数股东损益）|-22|-17|-28|35|95|174| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |净利润|-22|-17|-28|35|95|174| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-22|-17|-28|35|95|174|[8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00|[10]