Credo Technology Group (CRDO) 研究报告关键要点 涉及的公司与行业 * 公司：Credo Technology Group (CRDO) [1] * 行业：数据中心高速有线连接市场 [1] [4] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 高盛首次覆盖Credo，给予“买入”评级，12个月目标价165美元，对应约27%的上涨空间 [1] * 目标价基于26倍NTM市盈率乘以Q5-Q8每股收益预期6.40美元得出 [3] [43] * 公司历史交易市盈率中位数为61倍，当前目标倍数26倍，接近其历史低点25倍 [21] [43] [44] 公司业务与技术优势 * Credo为数据中心市场设计和制造高速、短距离有线连接产品 [1] * 公司是主动电气电缆技术的先驱，该技术结合了无源铜缆的低成本、低功耗和有源光缆的高信号完整性优势 [1] [5] * AEC在防止链路抖动方面比基于激光的光学解决方案可靠1000倍，且功耗降低50% [6] * Credo超过90%的收入来自其HiWire AEC产品线，该产品线于2017年推出 [4] [21] * 公司采用N-1工艺节点策略，使用比竞争对手落后一代的成熟制造节点，实现了更好的性价比 [7] [8] 市场前景与铜缆技术寿命 * 分析师认为铜缆解决方案在数据中心网络中将“更持久地保持强势”，至少到2032年仍将高度相关 [1] [9] * 依据：根据650 Group数据，到2030年，约80%的数据中心交换机端口速率仍将在1.6T及以下，而铜缆产品已能支持这些速率 [10] [11] * 800G和1.6T数据中心交换机端口预计到2030年将以约90%的复合年增长率增长 [13] [14] * 市场对向更高通道速率的过渡速度存在历史性的高估倾向 [10] 竞争优势与客户拓展 * Credo凭借其垂直整合的商业模式，在AEC市场保持竞争优势，能够实现更快的周转时间和更好的性价比 [3] [16] * 基于调查，Credo已在美国五大顶级超大规模客户中的四家实现产品设计导入并产生收入，并在第五家客户开始初步上量 [16] * 上一季度，Credo有四个客户贡献了超过10%的收入，并在第五个超大规模客户处开始初步上量 [16] [19] 财务预测与上行空间 * 高盛的FY26/FY27每股收益预期比市场共识高出7%/32% [1] [3] * 预计FY26-FY29收入三年复合年增长率约为37%，主要由AEC的持续普及推动 [35] * 预计FY26/27/28/29年非GAAP每股收益分别为3.32/5.55/7.06/8.85美元 [42] * 尽管管理层指引毛利率将从FY26-FY29压缩200个基点，但运营杠杆强劲，预计同期运营利润率将扩大约550个基点 [34] [38] 多元化战略与未来产品 * 为对冲长期风险，Credo正积极向数据中心光学解决方案多元化发展 [3] [17] * **ZeroFLAP光学收发器**：旨在预测并防止链路抖动，目前正在领先合作伙伴的数据中心进行现场试验，预计FY27开始产生收入，公司预计这是一个数十亿美元的机会 [18] [19] * **主动LED电缆**：使用微型LED作为光源，提供与AEC相同的可靠性和功耗，但传输距离可达30米，预计TAM是AEC TAM的两倍以上，FY27开始采样，FY28开始产生收入 [18] [19] * **OmniConnect齿轮箱**：首个产品“Weaver”是内存扇出齿轮箱，可将I/O密度提升10倍，预计每GPU内容价值约1000美元，FY28开始产生收入 [18] [19] 风险/回报分析与情景假设 * 多空情景DCF分析（基于铜缆解决方案寿命和光学解决方案进展的三种情景）显示，该股具有1.6：1的正偏斜 [1] [3] [20] * **牛市情景**：假设每股价值200美元，终端EV/FCF倍数为12倍 [28] [29] * **基本情景**：假设每股价值147美元，终端EV/FCF倍数为10倍 [29] * **熊市情景**：假设每股价值75美元，终端EV/FCF倍数为8倍 [30] [32] * 使用的贴现率约为13.3%（无风险利率4.28%，股权风险溢价5%，贝塔值2.0） [26] 战术性投资机会 * Credo已连续12个季度超过前瞻季度共识预期 [20] [22] * 公司管理层提供指引保守，且拥有12个月或更长的强劲收入可见度 [3] [21] * 鉴于股票交易价格接近历史低点倍数，且股价走势与盈利修正高度相关，分析师认为该股在未来12个月有吸引力的表现机会 [21] [24] [25] 其他重要内容 关键风险因素 * **光学解决方案替代铜缆的速度快于预期**：如果光学网络创新速度超预期以消除链路抖动，且Credo的光学解决方案进展缓慢，将对预期和股价构成下行风险 [49] * **AEC市场竞争加剧**：来自Marvell、Astera Labs等公司的竞争加剧和份额损失构成下行风险 [49] [50] * **客户集中度高**：FY2Q，Credo超过90%的收入来自四个超大规模客户，收入集中可能导致季度业绩波动 [50] 财务表现记录 * Credo在FY25实现总收入4.368亿美元，同比增长126.3% [52] * FY25非GAAP毛利率为65.0%，非GAAP运营利润率为26.4% [52]

公司概况与业务 - 公司为更广泛的数据中心市场制造高速、短距离有线连接产品 [1] - 公司提供用于光以太网、电以太网以及PCIe应用的高速连接解决方案 [4] - 公司的连接解决方案为人工智能部署提供优化的性能、能效和安全性 [4] 技术与产品优势 - 公司率先推出了有源电缆 [2] - 与竞争技术相比，有源电缆为短距离数据中心连接提供了更低成本、高带宽和高可靠性的连接 [2] - 高盛认为铜缆解决方案预计至少到2032年仍将保持其重要性 [2] 分析师观点与评级 - 高盛于2月19日首次覆盖公司股票，给予“买入”评级，目标价为165美元 [1] - 高盛将公司列为“当下值得投资的不容错过的AI股票”之一 [1] - 罗斯资本将公司股票目标价从250美元下调至200美元，但维持“买入”评级 [3] 财务表现与展望 - 公司高于市场共识的初步业绩指引得到支撑，原因包括单位需求增长带来的更高收益，以及因更新、传输距离更长的机架到机架有源电缆带来的平均销售价格上涨 [3]

Credo Technology Group Holding Ltd. (CRDO) 核心业绩预期与市场观点 - 华尔街预期公司截至2026年1月的季度业绩将实现营收和盈利的同比增长，实际业绩与预期的对比将显著影响其短期股价[1] - 公司预计于3月2日发布财报，若关键数据超预期，股价可能上涨；反之则可能下跌[2] Credo Technology Group 财务预期详情 - 市场普遍预期公司季度每股收益为0.96美元，同比增长284%[3] - 市场普遍预期公司季度营收为3.8943亿美元，同比增长188.5%[3] Credo Technology Group 预期修正趋势与盈利惊喜模型分析 - 过去30天内，市场对该季度的普遍每股收益预期上调了27.03%，反映分析师集体重新评估了初始预测[4] - 根据Zacks盈利惊喜预测模型，公司的最精确预期高于普遍预期，得出盈利ESP为+3.54%[12] - 公司当前Zacks评级为1级，结合正的盈利ESP，表明公司极有可能超越普遍每股收益预期[12] Credo Technology Group 历史业绩表现 - 上一财季，公司实际每股收益为0.67美元，超出当时普遍预期0.49美元，惊喜幅度达+36.73%[13] - 在过去四个季度中，公司每次公布的每股收益均超越了市场普遍预期[14] 同行业公司nLight (LASR) 业绩预期对比 - 同属Zacks电子-半导体行业的公司nLight，预计季度每股收益为0.11美元，同比增长136.7%[18] - 预计nLight季度营收为7923万美元，同比增长67.2%[18] - 过去30天内，nLight的普遍每股收益预期未变，但其盈利ESP为-2.94%，结合其Zacks 2级评级，难以明确预测其将超越普遍预期[19] - nLight在过去四个季度中有三次超越了每股收益普遍预期[19]

人物背景与专业资质 - Steven Cress是Seeking Alpha的量化策略与市场数据副总裁，也是该平台量化股票评级系统和许多分析工具的创建者[1] - 其贡献构成了Seeking Alpha Quant评级系统的基石，该系统旨在为投资者解读数据并提供投资方向洞察[1] - 他是Alpha Picks的创始人兼联合管理人，这是一个旨在帮助长期投资者构建一流投资组合的系统性股票推荐工具[1] - 在Seeking Alpha于2018年收购CressCap Investment Research之前，他曾是该公司的创始人兼首席执行官，该公司因其无与伦比的量化分析和市场数据能力而被收购[1] - 此前，他曾在摩根士丹利运营自营交易台，并在北方信托领导国际业务发展，之后创立了量化对冲基金Cress Capital Management[1] - 他在股票研究、量化策略和投资组合管理领域拥有超过30年的经验[1] 方法论与核心理念 - Steven Cress热衷于并致力于消除投资决策中的情感偏见[1] - 采用数据驱动的方法，利用复杂的算法和技术来简化复杂且费力的投资研究[1] - 创建了一个易于遵循、每日更新的股票交易推荐分级系统[1]

公司管理层与战略方向 - 公司首席执行官Ian Perks拥有30年上游油气行业经验 并在非洲有广泛工作经验 曾在BG、Anadarko和Total担任高级职务 [2] - 公司正在进行重置 管理层与董事会任务为改善公司未来业绩 [2] - 董事会由Roald Goethe领导 其与加纳政府关系良好 独立非执行董事Rebecca Wiles拥有强大的地下技能和广泛的油气背景 [2] - 高级领导团队包括首席财务官Richard Miller 加纳董事总经理Jean-Medard Madama 以及负责企业服务和支持职能的Stuart Cooper、Julia Ross和Mike Walsh [2] 公司近期进展与沟通内容 - 本次演示旨在向外界展示公司在运营、财务和战略方面的进展 特别是债务再融资交易 [3] - 演示首先由首席执行官概述业务 然后由首席财务官解释与债权人达成的再融资协议 最后提供更详细的业务更新 [3] - 公司承认其过去几年的表现远未达到应有水平 [4] - 从去年初开始 在首席财务官领导下 公司着手进行一项明确的（计划）[4]

公司概况与市场地位 - 公司是全球美妆行业的领导者之一，拥有领先的品牌组合，业务涵盖彩妆、护肤、护发和香水等所有美妆领域 [1] - 公司业务横跨奢侈品、大众消费品、皮肤学护肤品和专业美发产品等多个渠道 [1] - 公司运营40个全球品牌，产品销往150个国家，销售额达440亿欧元 [2] 财务表现与历史记录 - 2025年，尽管环境波动，公司仍实现了强劲的财务业绩 [2] - 公司拥有长期保持的、一贯的有机销售增长历史 [2] - 公司历史上展现出强劲的回报率，并能在不同的经济周期中保持韧性 [2] 管理层与沟通 - 公司首席执行官Nicolas Hieronimus、首席财务官Christophe Babule以及美国公司董事长David Greenberg出席了本次会议 [3] - 首席执行官和美国董事长将分享公司的战略、优先事项以及计划的前进路径 [3]

市场表现 - 周五光通信概念股市场表现分化，部分股票上涨，部分股票下跌 [1] 个股涨跌详情 - Lumentum (LITE.US) 股价上涨超过3% [1] - Coherent (COHR.US) 股价上涨超过4% [1] - Credo Technology (CRDO.US) 股价下跌接近2% [1] - Lumen Technologies (LUMN.US) 股价下跌超过1% [1] - Astera Labs (ALAB.US) 股价下跌超过1% [1]

投资组合概览 - 截至2025年底，H&H International Investment持仓总市值约174.89亿美元，折合人民币超1200亿元 [2] 核心持仓变动：大幅减持与增持 - 大幅减持第一大重仓股苹果，持股比例从60.42%降至50.30%，减持股份2,470,600股，降幅7.09% [2][4] - 大幅增持英伟达，持股比例从0.76%飙升至7.72%，增持股份16,639,300股，增幅高达1,110.62% [2][4] - 大幅增持伯克希尔哈撒韦B类股，持股比例从17.78%升至20.63%，增持股份1,984,896股，增幅38.24% [4] - 大幅减持光刻机巨头阿斯麦，减持股份70,100股，减持幅度达87.62%，持股比例从0.53%降至0.06% [3][4] 其他主要持仓调整 - 增持拼多多，持股比例从7.72%微调至7.48%，增持股份12,962,500股，增幅34.55% [3][4] - 增持谷歌，持股比例从3.00%升至3.33%，增持股份144,900股，增幅2.48% [3][4] - 增持微软，持股比例从0.99%升至2.38%，增持股份579,800股，增幅207.66% [4] - 增持台积电，持股比例从0.49%升至2.13%，增持股份964,400股，增幅370.95% [4] - 减持阿里巴巴，持股比例从3.38%降至2.15%，减持股份216,830股，降幅7.81% [4] - 小幅减持西方石油，持股比例从4.36%降至3.10%，减持股份383,500股，降幅2.83% [4] - 小幅减持迪士尼，持股比例从0.56%降至0.46%，减持股份11,000股，降幅1.52% [4] AI领域新进持仓 - 新建仓AI基础设施公司CoreWeave，持股299,900股，市值21,475,839美元，占投资组合0.12% [2][4] - 新建仓高速连接解决方案公司Credo Technology，持股141,300股，市值20,331,657美元，占投资组合0.12% [2][4] - 新建仓医疗AI公司Tempus Ai，持股110,000股，市值6,495,500美元，占投资组合0.04% [2][4]

作者背景与文章性质 - 文章作者为一家领先的中亚银行私人银行部门的资深咨询专家，拥有自2020年毕业起约五年的行业经验，专注于企业估值、投资机会尽职调查和长期投资策略预测 [1] - 作者创立Novo Capital的目的是通过分享非共识性观点来获取投资“阿尔法”收益，其方法论形成于全球市场波动时期 [1] - 本文为作者个人观点，作者未因本文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬，且与文中提及的任何公司无业务关系 [2] - 作者披露其目前未持有文中提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸，但可能在未来72小时内通过购买股票或看涨期权等方式对CRDO建立有益的多头头寸 [2] 平台声明与免责 - Seeking Alpha声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行，其分析师为第三方作者，包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3] - 平台指出过往表现并不保证未来结果，文中任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体看法，且本文不构成针对任何特定投资者的投资建议或推荐 [3]

H&H国际投资第四季度持仓概览 - 截至2025年12月31日，H&H国际投资美股持仓总市值达175亿美元，较上一季度的147亿美元增长19.0% [1] - 第四季度持仓组合中新增3只个股，增持6只个股，减持5只个股，清仓0只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值的99.66%，持仓高度集中 [1] 前五大重仓股持仓变动 - **苹果 (AAPL.US)**：为第一大重仓股，持仓约3236万股，市值约88亿美元，占投资组合50.30%，持仓数量较上季度减少7.09% [2] - **伯克希尔哈撒韦 (BRK.B.US)**：为第二大重仓股，持仓约718万股，市值约36亿美元，占投资组合20.63%，持仓数量较上季度增加38.24% [2] - **英伟达 (NVDA.US)**：为第三大重仓股，持仓约724万股，市值约13亿美元，占投资组合7.72%，持仓数量较上季度激增1110.62% [3] - **拼多多 (PDD.US)**：为第四大重仓股，持仓约1156万股，市值约13亿美元，占投资组合7.48%，持仓数量较上季度增加34.55% [3] - **谷歌-C (GOOG.US)**：为第五大重仓股，持仓约186万股，市值约6亿美元，占投资组合3.33%，持仓数量较上季度增加2.48% [3] 其他重点持仓变动 - **大幅增持个股**：大幅增持微软(MSFT.US)及台积电(TSM.US)，持仓数量分别较上季度增加207.66%和370.95% [3] - **大幅减持个股**：大幅减持阿斯麦(ASML.US)，持仓数量较上季度减少87.62% [3] - **新建仓个股**：建仓云端AI算力租赁公司CoreWeave(CRWV.US)、数据中心互联解决方案公司Credo Technology(CRDO.US)、AI辅助精准医疗公司Tempus AI(TEM.US) [3] 前五大买入与卖出标的 - **前五大买入标的**：按持仓比例变化计，分别为英伟达、伯克希尔哈撒韦、台积电、微软、谷歌-C [4] - **前五大卖出标的**：按持仓比例变化计，分别为苹果、西方石油(OXY.US)、阿里巴巴(BABA.US)、阿斯麦、迪士尼(DIS.US) [5]