报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国计算生态领军企业，竞争壁垒不断提高，将受益于我国AI产业快速发展 结合2024年年报，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为156.63/198.37/254.17亿元，归母净利润分别为28.46/37.99/52.47亿元，EPS分别为1.94/2.60/3.59元/股，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为38/28/20倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年，中科曙光相对沪深300指数1个月表现为0.7%，3个月表现为 - 4.5%，12个月表现为35.4%；沪深300指数1个月表现为3.0%，3个月表现为 - 0.4%，12个月表现为11.4% [3] - 2025年3月6日，中科曙光当前价格为73.49元，52周价格区间为34.07 - 89.93元，总市值为107,530.85百万，流通市值为107,193.37百万，总股本为146,320.38万股，流通股本为145,861.17万股，日均成交额为3,450.08百万，近一月换手为5.10% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营收131.48亿元，同比 - 8.4%；归母净利润19.11亿元，同比 + 4.1%；扣非后归母净利润13.72亿元，同比 + 7.34% 2024Q4实现营收51.06亿元，同比 - 22.57%；归母净利润11.42亿元，同比 + 5.16%；扣非后归母净利润9.27亿元，同比 + 6.73%；经营活动净现金流40亿元，同比 + 50% [4] - 2024年销售毛利率为29.16%，同比 + 2.9pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.88%、2.68%、9.83%，同比 + 0.65pct、 + 0.63pct、 + 0.66pct；其他收益5.44亿元，同比 - 2.02%；投资收益5.63亿元（含海光股权），同比 + 56.15%；销售净利率为15.16%，同比 + 2.08pct 2024Q4销售毛利率为32.86%，同比 + 6.15pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.98%、2.13%、6.06%，同比 + 0.51pct、 + 0.65pct、 - 0.88pct；销售净利率为23.27%，同比 + 6.75pct [5] 业务发展 - 2024年全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群、基础软件栈、管理平台，并与AI场景有机适配、融合，加速智能计算服务千行万业 [5] - 高端计算方面，加快国产处理器、存储模块的适配，探索集群最佳组网实践，提升系统稳定性和自主可控水平；推出人工智能工作站，针对AI训练与推理场景优化，支持多精度混合计算，满足金融、能源等行业对高算力的需求 [6] - 云计算方面，2024年曙光云打造“云智、云安、云算、云数”四位一体能力体系，从“城市云”进化到实现“全栈智能云”，赋能千行百业数智化转型升级 2025年2月，曙光云推出全国产DeepSeek大模型超融合一体机，抢抓市场机遇 [6][7] - 计算服务方面，“5A级智算中心”已成功为超过100个行业的1000多个应用场景提供坚实有力的算力支持，“全国一体化算力服务平台”为AI、科学计算、工业仿真等用户，提供端到端全栈算力生产、交付与应用支持服务 2024年，积极参与北京、重庆、青岛等城市算力互联服务平台建设及运营 [8] 生态公司表现 - 公司积极向计算生态业务延伸布局，完成“芯—端—云—算”的全产业链布局，投资了海光信息、中科星图、曙光数创、中科天玑等多项优质资产 [9] - 2024年，海光信息实现营收91.6亿元，同比增长52.4%；归母净利润19.3亿元，同比增长52.87% 截至2024年末，海光信息存货为54.25亿元，同比增长405% 海光CPU市场份额逐步提高，海光DCU与国内多家头部互联网厂商完成全面适配，预计2025年公司DCU产品有望进入规模放量阶段 [9] - 2024年，曙光数创第三代C8000浸没液冷解决方案单机柜功率密度突破至750kW以上，预期2025年实现商业化项目落地部署 2024年，曙光数创中标客户在马来西亚两栋数据中心项目，项目建设规模合计61MW，以此为契机，在新加坡投资设立全资公司，积极探索海外数据中心市场 [9] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13148|15663|19837|25417| |增长率(%)|-8|19|27|28| |归母净利润（百万元）|1911|2846|3799|5247| |增长率(%)|4|49|34|38| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.94|2.60|3.59| |ROE(%)|9|13|15|18| |P/E|56.10|37.79|28.30|20.49| |P/B|5.27|4.75|4.19|3.60| |P/S|8.18|6.87|5.42|4.23| |EV/EBITDA|38.47|25.97|19.79|14.13|[10]