报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瑞尔特深耕卫浴领域，积极布局自主品牌，2016 - 2024年营收增长，归母净利润增长缓慢，2024年营收增、归母净利润降，主要因把握行业趋势及加大费用投入 [4] - 卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔，国内智能坐便器普及率低，未来市场大，CCC认证有望提升行业集中度 [5] - 公司“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期，代工业务稳定，自主品牌智能坐便器及盖板业务增长快 [6] - 看好公司发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有不同程度增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 - 精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌，产品从水件拓展到智能马桶等，进入智能家居时代 [19] - 股权结构稳定，创始人团队持股比例稳定，分工明确，治理结构完善 [23] - 收入稳步增长，2016 - 2024年营收CAGR为14.20%，归母净利润CAGR为0.84%，2024年营收增、归母净利润降，分产品看智能坐便器及盖板与同层排水系统产品是核心增长引擎，分地区看境内外持续增长、境内增长迅速，毛利率触底回升，自主品牌投入加大致销售费用率提升、归母净利率承压 [28][34][38] 行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔 - 冲水组件需求量稳定，卫浴行业集中度较高，存量房时代下中国和全球卫浴行业市场规模稳定增长，中国和全球冲水组件配套市场需求量稳定，卫浴配件行业产业链成熟，下游客户主要为国内外高端品牌卫浴生产商，行业集中度高带动卫浴冲水系统行业发展 [41][45][52] - 智能座便器市场前景广阔，行业格局未定，卫浴行业智能化大势所趋但市场渗透率仍在低位，国内智能坐便器普及率低、未来市场空间大，智能一体机为行业主流，产业链逐步完善，市场竞争激烈，工程端外资品牌主导、国产品牌在线上渠道份额领先，CCC认证有望推动行业集中度提升 [55][61][78] - 以旧换新国补驱动，释放卫浴消费需求，以旧换新政策落地催化提质改造需求释放，2024年以旧换新活动消费刺激作用明显，多地政策使智能马桶可享“国补” [79][81] 公司：“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 - 技术积累深厚，规模优势明显，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品认证体系完备，品质卓越 [6] - 代工客户合作关系稳定，积极拓展海外市场，公司在国内和全球冲水组件市场占有率排名靠前，前五大客户销售收入增长，随着行业外销需求向好，有望带动海外代工业务规模增长 [6][7] - 大力发展自主品牌，未来成长可期，自主品牌智能马桶和智能盖板业务收入增长快，占比提升，产品有优势，满足多样化需求，销量持续增长 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为23.64/27.27/30.59亿元，分别同比增长8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为1.88/2.29/2.67亿元，分别同比增长 - 13.8%/21.8%/16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [8]