报告公司投资评级 - 首次覆盖给予裕太微“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年裕太微营收4.04亿元，同比增长47.63%，归母净利润为 -1.98亿元，扣非净利润为 -2.28亿元；2024Q4单季度营收1.38亿元，同比增长26.61%，环比增长24.32%，单季度归母净利润为 -0.58亿元，单季度扣非归母净利润为 -0.59亿元；因行业周期收尾、需求复苏及新产品放量，营收增长，但费用增长超营收和毛利增加及资产减值损失减少影响，亏损扩大 [3] - 2022年底2.5G PHY量产出货，2023年单品营收2085.92万元，2024年上半年达3870.94万元；4口2.5G PHY完成初步研发，可在部分场景替代单口10G产品；运营商推进家庭接入网升级，裕太微配合并出货体现营收 [4] - 裕太微在IC China展展示YT9230系列交换芯片，由MAC + PHY套片组成，提供全端口千兆交换机方案，对标国际一线产品且全系列国产化；预计2025年中国商用企业网用以太网交换芯片总体市场规模达35.4亿元，端口速率万兆及以下市场规模达67.5亿元，占总体40%，新品推出有望提升市场渗透率 [5] - 在2.5G PHY放量和工规需求复苏推动下，2024年公司营收高速增长，未来新品有望持续放量，第三轮新品研发推进，预期2025/2026年营收为4.52/5.25亿元，截至3月6日收盘，现价对应PS分别为19.69/16.95倍 [6] 财务预测 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|274|405|452|525| |同比|-32.1%|48.0%|11.7%|16.1%| |净利润（百万元）|-150|-195|-154|-48| |同比|-36647.5%|-30.2%|21.2%|68.6%| |毛利率|52.4%|51.3%|49.1%|49.0%| |ROE|-8.2%|-12.0%|-10.4%|-3.4%| |每股收益（元）|-1.88|-2.44|-1.93|-0.61| |PS|32.54|21.99|19.69|16.95| |PB|4.80|5.37|5.93|6.13|[9] 公司财务报表以及相应指标 资产负债表 - 2022 - 2026E流动资产分别为461、1872、1768、1630、1666百万元等；非流动资产分别为47、73、75、73、70百万元等；资产总计分别为507、1946、1843、1703、1736百万元等；流动负债分别为212、111、204、218、299百万元等；非流动负债分别为6、8、8、8、8百万元等；负债合计分别为218、118、212、225、307百万元等；归属母公司股东权益分别为290、1827、1631、1477、1429百万元等 [11] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为1301.2、274、405、452、525百万元等；营业成本分别为214、130、197、230、268百万元等；税金及附加均为1百万元；销售费用分别为22、34、49、45、31百万元等；管理费用分别为40、68、81、68、42百万元等；研发费用分别为135、222、304、294、262百万元等；财务费用分别为 -1、 -6、1、6、9百万元等；信用减值损失均为0；资产减值损失均为 -20百万元；公允价值变动收益分别为1、13、0、0、0百万元；投资收益均为19百万元；营业利润分别为 -0、 -157、 -194、 -153、 -47百万元等；营业外收入分别为0、7、3、2、2百万元；营业外支出均为4百万元；利润总额分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；所得税均为0；净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；少数股东损益均为0；归属母公司净利润分别为 -0、 -150、 -195、 -154、 -48百万元；EBITDA分别为24、 -129、 -160、 -112、 -1百万元；EPS分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为 -68、 -144、 -226、 -163、 -56百万元等；投资活动现金流分别为57、 -1102、 -15、 -14、 -15百万元等；筹资活动现金流分别为 -9、1658、 -2、 -6、47百万元等；现金净增加额分别为 -20、413、 -242、 -183、 -24百万元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入同比分别为58.6%、 -32.1%、48.0%、11.7%、16.1%等；营业利润同比分别为6.3%、 -38385.6%、 -23.3%、21.3%、69.2%等；归属于母公司净利润同比分别为11.7%、 -36647.5%、 -30.2%、21.2%、68.6%等 [11] - 获利能力：2022 - 2026E毛利率分别为47.0%、52.4%、51.3%、49.1%、49.0%等；净利率分别为 -0.1%、 -54.9%、 -48.3%、 -34.1%、 -9.2%等；ROE分别为 -0.1%、 -8.2%、 -12.0%、 -10.4%、 -3.4%等；ROIC分别为 -0.9%、 -101.1%、 -96.1%、 -66.4%、 -15.3%等 [11] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率分别为43.0%、6.1%、11.5%、13.2%、17.7%等；流动比率分别为2.17、16.94、8.67、7.49、5.57等；速动比率分别为1.70、15.75、7.58、6.30、4.57等；利息保障倍数分别为 -2.31、 -215.39、 -、 -、 -22.90等 [11] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率分别为0.76、0.22、0.21、0.25、0.31等；应收账款周转率分别为6.69、4.21、5.50、4.86、4.95等；存货周转率分别为1.95、1.01、1.02、0.91、0.91等 [11] 每股指标 - 2022 - 2026E每股收益分别为 -0.01、 -1.88、 -2.44、 -1.93、 -0.61元；每股经营现金流分别为 -0.85、 -1.80、 -2.82、 -2.04、 -0.71元；每股净资产分别为3.62、22.84、20.39、18.46、17.86元 [11] 估值比率 - 2022 - 2026E P/E分别为 -21694.48、 -59.04、 -45.33、 -57.50、 -182.91等；P/B分别为30.61、4.85、5.43、6.00、6.20等；EV/EBITDA分别为305.97、 -55.70、 -45.10、 -64.24、 -11829.23等 [11]