报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调1%至17.8港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 京东物流2024年业绩表现亮眼，收入和归母净利均实现增长，盈利大幅增长得益于业务量增长带动产能利用率提升和规模效应释放 [1] - 看好京东物流在一体化供应链的物流服务能力和产品竞争力的提升，将助力进一步获得业务增长，同时受益家电3C以旧换新政策 [1] - 公司为提升物流履约能力和竞争力，将进一步加强对物流基础设施建设和投入，新增资源投入或在短期影响利润率水平，因此小幅下调25/26年净利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 2024年收入向好，总收入同比增长9.7%至1828亿元，其中来自外部客户收入1278亿元，同比增长9.6%，占比70%；来自京东集团收入551亿元，同比增长10.0%，占比30% [1][2] - 2024年外部客户数80,803，同比增长8.0%；平均单客收入（ARPC）400,156元，同比下降4.8% [2] - 预计2025年公司将受益物流资源投入带动的产能增加，进一步扩展其外部一体化供应链业务 [2] 盈利情况 - 2024年公司实现毛利/non - IFRS净利187.0亿/79.2亿元，同比增长47.4%/186.8%；毛利率/non - IFRS净利率10.2%/4.3%，同比提升2.6pct/2.7pct [3] - 利润显著提升主因业务规模增长，产能利用率提升带动单位成本下降 [3] - 2024年公司一体化供应链业务收入874亿元，同比增长7.2%；其他业务收入（快运/快递等）955亿元，同比增长12.1% [3] 海外业务情况 - 2024年以来，公司积极拓展海外一体化供应链业务，与中国出海品牌、海外本土客户及跨境电商平台加深合作 [4] - 截至2024年末，京东物流拥有超过100个保税仓、直邮仓库和海外仓，海外仓业务已覆盖19个国家和地区 [4] - 2025年公司将继续加大海外市场的布局，海外业务收入有望保持高增 [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年净利预测5%/9%至71.4亿/81.0亿元，新增2027年净利预测93.8亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|166,625|182,838|205,131|226,119|247,781| |+/-%|21.27|9.73|12.19|10.23|9.58| |归属母公司净利润 (人民币百万)|616.00|6,198|7,140|8,103|9,384| |+/-%|NA|906.10|15.21|13.48|15.82| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.10|1.00|1.07|1.22|1.41| |ROE (%)|NA|11.20|11.43|11.48|11.74| |PE (倍)|144.15|14.43|13.38|11.79|10.18| |PB (倍)|1.84|1.62|1.53|1.35|1.19| |EV EBITDA (倍)|8.89|5.60|4.78|4.20|3.60| [7]