报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，外销维持高增带动规模增长，费用率改善提升盈利能力，两大主体释放盈利能力，后续有望丰富家电品类贡献增长动能，预计2025 - 2027年EPS分别为1.08元、1.22元、1.39元，维持“持有”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为183.6亿元、204.89亿元、227.9亿元、251.28亿元，增长率分别为20.96%、11.59%、11.23%、10.26% [2][8] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为10.19亿元、11.73亿元、13.22亿元、15.02亿元，增长率分别为29.58%、15.05%、12.74%、13.60% [2] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为0.94元、1.08元、1.22元、1.39元 [2] - 2024 - 2027年净资产收益率ROE分别为54.78%、36.96%、29.41%、25.05% [2] - 2024 - 2027年PE分别为12、11、10、8，PB分别为3.57、2.09、1.48、1.11 [2] 经营情况 - 分经营主体，奥马冰箱/合肥家电2024年营收分别为134.1亿元/50.4亿元，分别同比增长22.7%/15.5% [7] - 分产品，2024年冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品分别销售1654万台/356万台，分别同比增长17%/39%，分别超出行业增速6pp/27pp，分别实现营收155.1亿元/27亿元，分别同比增长19.5%/33.2% [7] - 分区域，2024年境内/境外分别实现营收48.7亿元/135亿元，分别同比 - 1.6%/+31.8%，奥马冰箱出口法国、巴西销量同比增速超100%，合肥家电海外收入同比增长55.9% [7] 盈利能力 - 2024年综合毛利率为23%，同比下降0.6pp，冰箱（冰柜）产品/洗衣机产品毛利率分别为25.1%/10.4%，分别同比下降0.1pp/1.4pp [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/3.9%/ - 0.8%/3.5%，分别同比下降0.6pp/0.3pp/0.2pp/0.1pp，净利率为10.6%，同比增长0.4pp [7] - 2024年Q4毛利率为22%，同比增长3.2pp，环比下降2pp；净利率为8.3%，同比增长3.9pp，环比下降1.9pp [7] 主体表现 - 奥马冰箱建立智慧工厂数字化管理平台，年产280万台高端风冷冰箱智能制造项目产能及效率稳步提升，2024年净利润同比增长22.7% [7] - 合肥家电通过标准化聚量降本优化供应资源，经营效率稳步提升，2024年净利润同比增长30.2% [7] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年奥马冰箱内销毛利率为26.5%；外销毛利率分别为26%、25.5%、25.5% [8] - 2025 - 2027年公司合肥家电毛利率分别为16%、16.5%、17% [8] - 2025 - 2027年公司销售费用率为3.6% [8]