报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][11][91] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，随着产能释放和新品上量，经营业绩强劲增长 [2] - 预计公司2024 - 2026年分别实现收入32.78/37.50/43.70亿元，同比分别为11.37%/14.40%/16.53%；归母净利润分别5.72/6.56/7.68亿元，同比增速分别为40.57%/14.69%/17.19%；当前股价对应2024 - 2026年PE分别为36.82/32.10/27.39倍 [11][91] 各部分总结 彤程新材：业务多头并举，光刻胶及特种橡胶助剂双龙头 - 全球领先的新材料综合服务商，业务覆盖电子材料、汽车/轮胎特种材料、全生物降解材料三大领域，近年重点发展电子材料业务，致力于解决关键材料国产化 [18] - 实控人股权集中，持股比例超6成，旗下子公司业务多头并举，通过收购实现光刻胶业务布局 [24] - 橡胶主业稳健经营，电子材料业务持续放量，推动经营业绩持续增长，2024年前三季度，营业收入和归母净利润同比分别增长10.45%和25.31% [27] - 研发实力雄厚，2018 - 2023年累计研发投入超7亿元，截至2023年累计申请专利597件，专利授权420件 [34] 电子材料：打造平台型公司，趁国产替代之风 - 光刻胶行业市场不断扩容，中国光刻胶市场增速快于全球，预计2026年规模将达156.4亿元，2020至2026年复合增速约7.2%，但日美企业龙头垄断，国产替代加速 [39][40] - 半导体光刻胶市场持续扩大，2028年预计达到70 - 80亿人民币，公司收购北京科华发力该业务，2024上半年销售达1.28亿元，同比增长54.43%，ArF光刻胶开始量产接单 [44][53][54] - 显示面板光刻胶方面，公司收购北旭电子深入布局，北旭电子是国内第一大供应商，2024年上半年营收1.59亿元，同比增长27.8%，国内市占率提升至25.9%，份额有望进一步提升 [63][64] - 纵向强化原材料国产化，2024年高纯配套试剂EBR开始量产出货；横向拓展CMP抛光垫业务，项目达产后预计年销售约8亿元 [66][67] 特种橡胶助剂：特种橡胶助剂龙头，持续深耕行业 - 全球汽车产业链复苏，拉动轮胎需求回升，中国橡胶助剂市场有望稳定增长，预计到2027年市场规模将增长至176.2万吨，2022至2027年均复合增速为5.1% [71][75] - 公司是特种橡胶助剂龙头，市占率持续提升，2023年产量13.5万吨，同比增长16.7%，占国内产量约28.75%，产业链延伸凸显优势 [79] 全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者 - PBAT是应用前景最好的可降解材料之一，“限塑令”推动全球生物可降解塑料产能快速增长，预计2026年市场规模将达到298亿美元，2021至2026年复合增长率达22.7% [83][84] - 公司引入巴斯夫技术，上海化工区项目一期已建设完成，但因行业产能过剩，2024年PBAT装置暂时停车 [85][10] 盈利预测 - 电子材料板块预计保持较快增长，2024 - 2026年营收分别为6.82/9.74/14.67亿元，同比增速分别为23.11%/42.90%/50.61% [87] - 特种橡胶助剂营收预计平稳增长，2024 - 2026年营收分别为25.38/27.37/28.74亿元，同比增速分别为11.33%/7.83%/5.00% [88] - 全生物降解材料若产能继续部分停车，预计2024 - 2026年营收分别为0.49/0.30/0.20亿元，同比增速分别为-50.95%/-39.29%/-33.20% [89]