报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级 [1][6][9] 报告的核心观点 - 近期公司轮胎产品主要原材料价格回落，2025Q1天然橡胶市场均价16769元/吨，较24Q4下降1.5%；炭黑25Q1市场均价7547元/吨，较24Q4下滑4.2%；3月顺丁/丁苯橡胶均价为13860、14400元/吨，较24Q4分别下滑3.5%、6.6% [4] - 2024年公司业绩高增，归母净利润预计达4 - 5亿元，同比+85.19%~131.48%，得益于国内及泰国、柬埔寨基地相继落地，带动产销规模增长 [5] - 2025年1月公司控股股东筹划控制权变更，拟转让24.41%股份给广州工业投资控股集团有限公司或其指定主体，有望推动协同发展，但存在不确定性 [6] - 预测公司24 - 26年实现营业收入75.5、106.5、124.7亿元，同比分别+49%、+41%、+17%；实现归母净利润4.6、9.1、12.2亿元，同比分别+115%、96%、34% [6][7] 各部分总结 盈利预测与估值 公司主营业务拆分 - 全钢胎：24 - 26年预测营业收入为32.0、36.6、40.1亿元，同比分别+25.9%、14.6%、9.4% [7][8] - 半钢胎：24 - 26年预测营业收入为42.9、67.5、81.4亿元，同比分别+89.4%、57.2%、20.7% [7][8] - 工程胎：24 - 26年预测营业收入为0.6、2.4、3.2亿元，25 - 26年增速分别同比+300%、33% [7][8] 可比公司估值 - 选取赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎和贵州轮胎作为可比公司，预测24 - 26年公司归母净利润对应PE分别为18、9、7倍 [9][10] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表：23 - 26年资产总计从112.82亿元增至179.04亿元，负债合计从57.29亿元增至106.06亿元 [12] - 利润表：23 - 26年营业总收入从50.64亿元增至124.69亿元，归属母公司净利润从2.16亿元增至12.16亿元 [12] - 现金流量表：23 - 26年经营活动现金流分别为8.92亿元、0.52亿元、12.02亿元、18.96亿元 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在23 - 26年有不同变化趋势 [12]