报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][55] 报告的核心观点 - 全国两会对房地产政策定调转变，2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，厨电企业有望受益于促消费和稳地产政策共振 [4] - 过去几年公司市值充分调整，业绩增速放缓，但具备长期价值，当前处于估值底部位置 [4][7] - 国补带动厨电行业基本面改善，预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转下滑势头 [4][44] - 地产政策边际持续优化，为厨电行业稳步复苏奠定良好基础，未来厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 公司经营发展情况 - 上市至2018年公司业绩快速增长、股价上涨，2018年起受地产后周期影响股价不佳，2021年起叠加消费者购买力不足等不利影响 [4][7] - 公司营收2010 - 2017 CAGR高达28%，2017 - 2023 CAGR降低至8%；归母净利润2010 - 2017 CAGR高达41%，2017 - 2023 CAGR降低至3%，2021年净利润下滑，预计2024年业绩依然承压 [4][7] - 2024年前三季度公司实现营业收入73.96亿元，同比下降6.78%，归母净利润12.02亿元，同比下降12.44%，扣非归母净利润10.75亿元，同比下降16.27% [19] - 2024年前三季度公司销售毛利率50.43%，同比下降1.60pct，净利率16.03%，同比下降1.13pct；Q3单季毛利率53.18%，同比上升0.99pct，净利率16.38%，同比下降1.58pct [24] - 2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为26.26%/4.62%/4.50%/-3.71%，同比分别变动-0.71/+0.51/0.20/-0.93pct；2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为28.24%/4.79%/3.67%/-1.52%，同比分别变动2.26/0.68/0.12/-0.30pct [24] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年大规模国家消费刺激政策推出后，消费板块最差时刻已过，2025年消费补贴政策延续，奠定消费板块转折基础 [31] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%，对社零总额贡献度由去年同期的1.75%提升至2.38% [32] - 2024年以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元，补贴推动家电产品换新升级，带动市场结构优化 [32] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超100万，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台 [35] - 2025年1月我国家电线上市场（不含3C）零售额、零售量分别同比下滑12.0%和11.1%，线下零售额、零售量分别同比下滑11.7%和9.1%，预计2月起家电销售有望恢复常态 [35] 厨电行业销售情况 - 2024年厨电市场在国补带动下整体转暖，油烟机/燃气灶市场整体零售额分别为362亿元/204亿元，同比增长14.9%/15.7%；品需厨电累计零售额为492亿元，同比增长16.4% [44] - 精装修开盘套数自2021年开始快速下降，2024年66.4万套，仅是2020年的20%，毛坯房增多将增加未来零售市场需求占比，公司更倾向于提升零售业务 [44] - 预计公司4Q24营收接近20%增长，扭转2Q24、3Q24的下滑势头 [44] - 2025年2月厨卫主要品类中，油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶、电热和燃热的线上零售额规模同比分别为+54.2%、+56.7%、+52.7%、+6.3%、-17.3%和+15.3% [45] - 2024年起地产政策持续优化，近期两会对房地产政策定调转变，未来随着地产端政策利好传导，厨电产品需求有望得到支撑 [4][46] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为16.12/17.30/18.90亿元，EPS分别为1.71/1.83/2.00元，维持“推荐”评级 [55] 附录：公司财务预测表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11201.90|11265.11|11803.67|12651.05| |收入增长率%|9.06|0.56|4.78|7.18| |归母净利润(百万元)|1732.79|1612.23|1729.50|1890.24| |利润增速%|10.20|-6.96|7.27|9.29| |摊薄EPS(元)|1.84|1.71|1.83|2.00| |PE|11.82|12.71|11.85|10.84|[56]