投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2025年及2026年一季度，厨电行业整体压力较大，老板电器业绩表现明显承压 [2] - 2026年一季度电商渠道收入实现约13%的增长，成为业绩亮点，主要得益于多品类协同策略及低基数效应 [2] - 2026年一季度毛利率同比提升1.4个百分点至54%，主要受高毛利的电商渠道销售增长带动 [3] - 公司实施稳定、可预期的分红机制，2025年度现金分红9.4亿元，连续三年分红在9亿元以上 [3] - 长期来看，公司保持行业龙头地位，在维持传统品类优势的同时积极拓展新品类 [4] - 考虑到2025年全年及2026年一季度业绩承压，报告下调了2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [4] 财务业绩总结 - 2025年全年：公司实现营业收入101亿元，同比下降10%；实现归母净利润13亿元，同比下降20% [1] - 2026年第一季度：公司实现营业收入20亿元，同比下降5%；实现归母净利润3亿元，同比下降10% [1] - 2025年第四季度毛利率为46%，同比下降2.1个百分点，主要因行业竞争加剧及促销力度加大 [3] - 2026年第一季度信用减值损失项目由亏转盈，环比大幅改善 [3] 分渠道业绩表现 - 2025年第四季度：零售渠道收入同比下降34%，电商渠道收入同比下降7%，工程渠道收入同比下降60% [2] - 2025年全年：零售渠道收入同比下降5.5%，电商渠道收入同比下降5%，工程渠道收入同比下降约35%，海外渠道收入同比增长47% [2] - 2026年第一季度：零售渠道收入同比下降约12%，工程渠道收入同比下降约23%，电商渠道收入同比增长约13% [2] 盈利预测与估值 - 下调2026年归母净利润预测至14亿元（较前次预测下调20%），下调2027年预测至15亿元（较前次预测下调19%），新增2028年预测为16亿元 [4] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍、11倍 [4] - 根据盈利预测简表，预计2026-2028年营业收入分别为106.62亿元、113.33亿元、121.31亿元，增长率分别为5.40%、6.30%、7.04% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.72亿元、15.06亿元、16.10亿元，增长率分别为9.25%、9.79%、6.90% [5] 公司财务数据与指标 - 2025年毛利率为50.2%，预计未来三年维持在50%左右 [13] - 2025年归母净利润率为12.4%，预计未来三年小幅提升至13.3%左右 [13] - 2025年摊薄净资产收益率（ROE）为10.92%，预计未来三年在11%左右 [5][13] - 2025年资产负债率为33%，预计呈下降趋势 [13] - 2025年每股收益（EPS）为1.33元，预计2026-2028年分别为1.45元、1.59元、1.70元 [5] - 当前总市值为169.43亿元，总股本9.45亿股 [6]

2025年中国厨电行业步入存量竞争深水区。 奥维云网数据显示，2025全年厨卫全品类零售额1 6 1 3亿元。市场呈现显著分化：传统刚 需品类如油烟机、燃气灶展现出一定韧性，降幅低于行业平均；而集成灶等品类则承压 明显。 厨电行业驱动逻辑已从政策红利与新房拉动，转向存量市场的精细化运营与用户价值重 构 。 在 当 前 背 景 下 ， 智 能 化 、 嵌 入 化 、 健 康 化 成 为 破 局 关 键 ， 头 部 企 业 集 中 度 持 续 提 升，市场竞争步入"强者恒强"的新阶段。 4月28日晚间，作为A股厨电龙头老板电器发布了2 0 25财年年报。报告数据显示，2025 年老板电器营收101.16亿元，实现归母净利润12.56亿元；2026年一季度公司营收19 .63 亿元，实现归母净利润3.0 7亿元。这份数据背后，透露出三个值得深思的特征：主业底 盘稳固、AI相关业务提速、技术投入持续增长。这并非孤立的个体表现，而是行业竞争 逻辑发生质变的一个缩影——家电行业的角力场，正从单一的硬件比拼，转向场景化体 验与数据资产运营的新维度。 2 0 25年奥维云网最新数据显示，头部品牌凭借技术、渠道与品牌优势，持续 ...

据奥维云网（ AVC）最新数据，即便在"以旧换新"等一系列宏观政策的强力拉动下，2025年厨卫大电零售额规模依然同比下滑了7%。这一冰冷的数据背 后，折射出的是一个残酷的现实：厨电行业已经从曾经的"增量红利期"彻底切换到了" 存量 博弈期 "。 在这样的背景下，老板电器于 4月2 8 日披露的 2025年度及2026年一季度财报，就不仅仅是一份业绩成绩单，它更像是一个观察 传统 制造业如何进行 "AI转身"与"价值重构"的样本。 中国厨电行业正在经历一场 "换挡期"。 财报数据显示 ，面对行业承压态势，老板电器主动放缓规模扩张节奏，将更多的资源投入到了 AI烹饪等代表未来竞争力的能力打造中去。当然，老板的基 本盘依然稳健，2025年、 2026年一季度 ，老板分别实现营业收入 101.16 亿元、19.63亿元，归母净利润则分别为12.56亿元、3.07亿元。 厨电行业 面临的一个核心问题是：当传统的硬件堆料、参数竞赛、价格内卷已经无法唤起消费者的购买欲望时，厨电巨头该如何寻找下一轮的增长动力？ 老板电器给出的答案，是建立在极强主业韧性之上的 "AI烹饪"范式 重构 。 存量竞争中的底气 在商业世界中，创新往 ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司2026年目标价为22.95元人民币，对应17倍市盈率 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管短期业绩承压，但作为厨电行业龙头，公司通过深化业务重构与组织能力升级，夯实了核心业务基础，2026年有望逐步走出业务调整阴影，实现经营稳中向好 [1] 2025年及2026年第一季度业绩表现 - 2025年全年收入为101.16亿元，同比下降9.78%；归母净利润为12.56亿元，同比下降20.38% [1] - 2025年第四季度（25Q4）收入为28.04亿元，同比下降26.53%；归母净利润为0.99亿元，同比下降73.73% [1] - 2026年第一季度（26Q1）收入为19.63亿元，同比下降5.46%；归母净利润为3.07亿元，同比下降9.82% [1] - 2025年年报业绩低于报告此前预期的16.43亿元归母净利润，主要因25Q4营收低于预期及原材料价格上涨导致毛利率下滑 [1] 分产品与分渠道营收分析 - 分产品看，2025年油烟机、燃气灶、一体机营收分别为49.85亿元、25.06亿元和6.42亿元，同比分别下降8.62%、9.76%和8.82% [2] - 集成灶营收为1.39亿元，同比大幅下降57.56% [2] - 分渠道看，2025年代销收入为38.29亿元，同比增长8.07%；而电商等直销收入为49.41亿元，同比下降12.96% [2] - 营收下滑主要受房地产市场持续调整及“国补”政策边际效应减弱影响，公司主动调整节奏 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年公司毛利率为50.19%，同比提升0.53个百分点，主要得益于产品结构优化 [3] - 核心品类油烟机、燃气灶的毛利率同比分别提升0.09个百分点和3.35个百分点 [3] - 2025年销售费用率为28.90%，同比上升1.44个百分点，因需求放缓背景下公司加大了营销推广力度 [3] - 2026年第一季度毛利率为54.10%，同比提升1.38个百分点；销售费用率为31.83%，同比上升1.17个百分点，毛销差保持相对稳定 [3] 盈利预测调整 - 报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为12.71亿元和13.17亿元，较前值分别下调26.88%和28.05% [4] - 新增2028年归母净利润预测为13.68亿元 [4] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.35元、1.39元和1.45元 [4] - 盈利预测调整主要因新房修复进度慢于预期及“国补”政策边际拉动效应减弱，导致营收预期下调；同时因营销和管理费用率预期上升 [15] 估值与分红吸引力 - 报告基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率（PE）为14倍，给予公司2026年17倍PE估值，高于行业平均 [4] - 给予更高估值的核心原因是公司不断提高现金分红比例，2023-2025年分红比例分别为54%、60%、75% [4] - 2025年公司股息率达到5.43%，显著高于可比公司3.85%的平均股息率水平 [4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为103.04亿元、106.38亿元和109.95亿元，同比增长率分别为1.85%、3.25%和3.36% [9] - 预测2026-2028年毛利率稳定在50.20%左右，净利率在12.18%至12.27%之间 [9][24] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）维持在10.56%至10.67%的区间 [9]

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 30 年 月 日 朝闻国盛 华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效 今日概览 ◼ 研究视点 【纺织服饰】华利集团（300979.SZ）-降本增效正在推进，后续毛利率 环比有望修复——20260429 【电力】华能国际（600011.SH）-火电盈利具备韧性，压降永续债提质 增效——20260429 【食品饮料】今世缘（603369.SH）-报表出清优化，经营势能向上—— 20260429 【食品饮料】恒顺醋业（600305.SH）-Q1 主业醋增长亮眼，盈利能力稳 步提升——20260429 【计算机】拓尔思（300229.SZ）-2025 年业务结构主动调整，AI 及公共 安全业务扩大落地——20260429 【有色金属】金力永磁（300748.SZ）-新兴赛道赋能结构升级，产能扩 张驱动业绩增长——20260429 【纺织服饰&商贸零售】老凤祥（600612.SH）-短期经营表现波动，2026 年或为公司战略调整之年——20260429 【电力】国电电力（600795.SH）-电量增长电价承压，水火绿装机 ...

业绩相关 - 公司核心品类吸油烟机和燃气灶连续11年全球销量领先，赢得全球5000万户家庭信任青睐[25] - 2025年公司披露62份公告，含4份定期报告和58份临时公告[93] - 2025年组织3次业绩交流电话会议、1次线上业绩说明会、1次投资者接待日活动[94] - 公司明确现金分红每年两次，派息率不低于50%[96] - 公司连续12年在深交所信息披露考核中被评为A（优秀）[98] 用户数据 - 官方商城注册用户达8981人[151] 未来展望 - 定位“全烹饪链整体解决方案提供商”，以“技术+人文”探索升级和行业发展路径[26] - 持续增加环保投资，推动设施升级改造和数字化供应链建设[67] - 以IPD 3.0项目为核心，支持战略转型，提升研发效率等[181] 新产品和新技术研发 - 发布世界首个ROKI智能烹饪系统，推出“双核”系列吸油烟机[31] - 2025年成功研发绿色环保水基纳米陶瓷涂料系列，VOCs排放量较国标限值降低超70%[184][186] - 旗舰吸油烟机获第二十五届中国外观设计金奖，双超薄吸油烟机5009S入选“浙江制造精品”名单[187][188][192][193] 市场扩张和并购 - 构建全渠道网络，海外渠道拓展至五大洲40个国家和地区[36][37] 其他新策略 - 将核心产品围绕全场景烹饪需求划分为三大业务板块[35] - 将ESG管理融入战略决策和运营，规划六大管理战略方向[44][45] - 建立多层级ESG管理架构[48] - 确定主要利益相关者并建立沟通机制[51][52] - 按深交所要求进行双重要性分析[56] - 报告期内识别筛选21个ESG主题，明确不同重要性情况[60] - 优化组织结构，取消监事会设置，审计委员会承担原职能[70] - 制定2025股票期权激励计划及相关办法[86] - 建立关联交易管理制度[88] - 2025年新发布业务系统基础资源变更管理办法和IT建设与运营管理系统文件[125] - 完成商标管理系统优化升级，实现全年商标业务闭环管理[173] - 确定41门研发课程，30门审核通过并同步至研发助手[170] - 鼓励员工获取厨师资格，践行企业文化[180] - 将绿色设计理念应用于全产品组合，形成油烟排放闭环治理模式[183] 公司治理 - 报告期内召开3次股东大会，审议15项提案[73][77] - 召开8次董事会会议，审议36项提案[75][78] - 董事会成员9人，含3名独立董事，独董占相关委员会半数以上并任召集人[81] - 具行业经验、金融、风险管理专业背景董事分别有9人、6人、4人[80] - 董事和高管每年转让股份不超25%，离职半年内不得转让[85] - 薪酬与考核委员会由3名成员组成，含2名独立董事，1名任主席[84] - 独立董事按制度履职，参与重大运营决策[82] - 报告期内开展并完成11项内部控制审查项目，无重大内控弱点[103] - 每年对供应商进行常规商业道德审计，至少每三年对所有业务进行一次相关审计[114] - 报告期内未涉及贿赂等相关诉讼，无商业秘密等不正当竞争事件[122][123] 研发情况 - 研发人员818人，占比16.41%[162] - 研发激励总预算588万元，实际支出544.96万元[166] - 研发投入达3.679499亿元，占营收3.64%[199][200] 信息安全 - 信息安全管理成熟度提升10%[126] - 前端“集成终端安全盾牌”实现办公终端100%覆盖[130] - 信息安全事件发生与警报平均时差约5分钟，处理超30起安全问题[143] - 发布5条信息安全提示，总阅读量超1600人次[145] - 开展1次通用信息安全培训，覆盖超150名员工；开展2次专业信息安全培训，覆盖超60名员工[145] 研发体系 - 建立数字厨房电子研究院和老板杭州研究院，深化烹饪生态系统布局[32][33] - 杭州的全球最大厨房电器创新研究院汇聚超1000名研发工程师，过去五年获超5000项有效专利，吸油烟机全球销量连续10年排名第一[191] - 建立由国家级工业设计中心等组成的世界级全球研发体系[190] 获得荣誉 - 获得国家高质量数据集开发先锋试点单位、2025浙江省先进技术创新成果等多项外部奖项[39]

老板电器年度环境、社会 和公司治理（ESG）报告 2025 关于本报告 走进老板电器 善治固本，信守致远 精工智造，悦享厨房 绿色炊烟，净美家园 以人为本，共筑美好 附录 目录 | 01 | | | | --- | --- | --- | | 关于本报告 | 03 | | | | | 02 | | | | 走进老板电器 | | | | 2.1 公司简介 | | | | 2.2 发展历程 | | | | 2.3 产品与解决方案 | | | | 2.4 业务运营布局 | | | | 2.5 核心资质&荣誉 | 03 | 善治固本，信守致远 | | --- | | 3.1 完善ESG管理 | 13 | | --- | --- | | 3.2 规范公司治理 | 21 | | 3.3 强化风险防控 | 27 | | 3.4 遵守商业道德 | 29 | | 3.5 维护信息安全 | 32 | 04 41 49 55 63 79 精工智造，悦享厨房 4.1 创新驱动发展 4.2 全面质量管理 4.3 用户服务 4.4 负责任供应链 4.5 数智制造升级 05 绿色炊烟，净美家园 | 5.1 环境合规管理 | 5.2 应对气 ...

报告投资评级 - 对老板电器维持“增持”投资评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但2026年第一季度营收和利润同比降幅环比显著收窄，经营韧性凸显 [1] - 2025年第四季度盈利能力因毛利率下降和费用率上升而大幅下滑，但2026年第一季度毛利率已同比回升，盈利能力边际改善 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2] 财务业绩回顾 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入101.16亿元，同比下降9.78%；实现归母净利润12.56亿元，同比下降20.38% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季营业总收入28.04亿元，同比下降26.53%；归母净利润0.99亿元，同比下降73.73% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入19.63亿元，同比下降5.46%；实现归母净利润3.07亿元，同比下降9.82%，降幅较2025Q4大幅收窄 [1] - **2025年分产品收入**：各品类收入均同比下滑，其中集成灶、蒸箱、烤箱下滑幅度最大，分别下降57.56%、48.29%、52.95%；核心品类油烟机、燃气灶、一体机分别下降8.62%、9.76%、8.82%；洗碗机收入下降14.10% [1] 盈利能力分析 - **2025年第四季度**：毛利率同比下降2.15个百分点至46.00%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加0.75/1.92/0.8/0.05个百分点；净利率同比下降6.32个百分点至3.36% [2] - **2026年第一季度**：毛利率同比提升1.38个百分点至54.10%；销售/管理/研发/财务费率同比分别增加1.17/0.68/0.08/0.07个百分点；净利率同比小幅下降0.58个百分点至15.59% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为101.16/105.21/108.36亿元，同比增长0.0%/4.0%/3.0% [2][4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.63/13.49/14.08亿元，同比增长0.6%/6.8%/4.3% [2][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.34/1.43/1.49元/股 [4] - **估值指标**：基于2026年4月28日收盘价18.60元，对应2026-2028年预测P/E分别为13.9/13.0/12.5倍，预测P/B分别为1.4/1.3/1.2倍 [4][5] 关键财务数据 - **公司股价与市值**：截至2026年4月28日，收盘价18.60元，总市值175.76亿元 [5] - **历史财务比率**：2025年净资产收益率为10.9%，毛利率为50.2%，净利率为12.4% [4][9] - **预测财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率稳定在10.0%，毛利率维持在50.2%-50.4%，净利率从12.5%提升至13.0% [4][9]

报告投资评级 - 对老板电器（002508）维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点总结 - 公司面临厨电行业国家补贴退坡和地产后周期调整的双重压力，2025年及2026年一季度业绩承压，但核心品类盈利能力和资金管控能力凸显，高端品牌定位稳固 [1][3] - 2025年公司营业收入101.2亿元，同比下降9.8%，归母净利润12.6亿元，同比下降20.4% [3][5] - 2026年第一季度公司营业收入19.6亿元，同比下降5.5%，但归母净利润环比2025年第四季度大幅修复12.1个百分点 [3][5] - 公司计划维持高分红，2025年分红率达75.2%，并计划2026年分红率不低于50% [3] - 分析师预计公司2026-2028年业绩将逐步恢复增长，归母净利润同比增速预计分别为12.1%、5.2%和5.9% [3][13] 公司经营与财务表现 - **整体业绩**：2025年营业收入101.2亿元（同比-9.8%），毛利率50.2%（同比+0.5pct），归母净利润12.6亿元（同比-20.4%），归母净利率12.4%（同比-1.7pct）[3][5] - **季度表现**：2025年第四季度业绩大幅下滑，营业收入28亿元（同比-26.5%），归母净利润仅1亿元（同比-73.7%）；但2026年第一季度归母净利率环比修复至15.6% [3][5] - **现金流**：2025年经营性现金流量净额16亿元，同比下降3.8%，降幅远低于利润降幅，显示公司资金管控能力 [3][5] - **费用情况**：2025年期间费用率36.3%，同比上升2.2个百分点，主要因销售费用增加；2026年第一季度期间费用率为38.7% [3][5] 业务与市场分析 - **行业环境**：厨卫市场内需疲软，2025年全品类零售额/零售量分别下滑8.5%/5.3%，油烟机/燃气灶零售额分别下滑3.6%/4.9% [3][8] - **核心品类**：2025年油烟机收入49.9亿元（同比-8.6%，占总营收49%），毛利率51.9%（同比+0.1pct），线上线下零售额份额均保持第一；燃气灶收入25.1亿元（同比-9.8%，占总营收25%），毛利率54.3%（同比+3.4pct），线下份额第一、线上份额第二 [3][8] - **新兴品类**：橱柜业务在“工程品牌化”战略下快速增长，2025年收入1.8亿元，同比大幅增长346.6% [3][8] - **产品销量**：2025年公司家电厨卫产品总销量同比下滑11.8%，但核心品类毛利率提升，高端品牌优势显现 [3][8] 销售渠道分析 - **工程渠道**：是收入下滑主要拖累，2025年收入同比大幅下滑35.8%，主要因精装住宅市场下行（新开盘项目1073个，精装套数51.8万套，同比-22.1%）[3][9] - **工程市场地位**：在精装修渠道市场份额为27.5%，居行业第二 [3][9] - **零售渠道压力**：国补退坡及精装房占比下降导致需求部分转向零售，未来零售市场面临压力，需依靠多元化品牌和产品线保持增长 [3][9] - **代销渠道亮点**：2025年收入38.3亿元，实现8.1%的逆势增长，毛利率提升2.1个百分点至48.8%，下沉市场战略成效显著 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为102.1亿元（同比+0.9%）、104.9亿元（同比+2.7%）、110.1亿元（同比+4.9%）[3][13][14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.1亿元（同比+12.1%）、14.8亿元（同比+5.2%）、15.7亿元（同比+5.9%）[3][13][14] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.49元、1.57元、1.66元 [3][13][14] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价18.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.5倍、11.9倍、11.2倍 [3][13]

报告投资评级 - 对老板电器维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点总结 - 公司正承受厨电国家补贴政策退坡和房地产后周期调整的双重压力 [1][3] - 2025年业绩承压，但核心品类盈利能力和资金管控能力凸显，2026年第一季度盈利环比显著修复 [3][5] - 公司通过巩固高端品牌地位、推进渠道变革及新业务协同，应对行业下行挑战，并预计未来三年业绩将逐步恢复增长 [3][8][9][13] 公司经营与财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入101.2亿元，同比下滑9.8%；归母净利润12.6亿元，同比下滑20.4%；毛利率50.2%，同比提升0.5个百分点；期间费用率36.3%，同比上升2.2个百分点，主要因销售费用增加 [3][5] - **2025年第四季度业绩**：营业收入28亿元，同比下滑26.5%；归母净利润1亿元，同比大幅下滑73.7%；归母净利率3.5%，同比下降6.3个百分点；经营性现金流量净额16亿元，同比仅下滑3.8%，资金管控能力突出 [3][5] - **2026年第一季度业绩**：营业收入19.6亿元，同比下滑5.5%；归母净利润3.07亿元，同比下滑9.8%；毛利率54.1%，同比提升1.4个百分点；归母净利率15.6%，较2025年第四季度环比大幅提升12.1个百分点，显示明显修复 [3][5] - **分红政策**：2025年分红率为75.2%，同比提升15.4个百分点，公司计划2026年分红率不低于50% [3] 行业与市场分析 - **厨电市场整体疲软**：2025年中国厨卫全品类零售额和零售量分别下滑8.5%和5.3%，各品类均呈下行趋势，其中油烟机和燃气灶零售额分别下滑3.6%和4.9% [3][8] - **工程渠道拖累严重**：2025年中国精装住宅新开盘项目1073个、精装套数51.8万套，同比下滑22.1%，精装渗透率为35.9%，持续下行 [3][9] - **公司市场地位稳固**：2025年，老板品牌油烟机在线下和线上市场零售额份额均保持第一；燃气灶在线下市场零售额份额第一，线上市场第二；在精装修渠道市场份额为27.5%，居行业第二 [3][8][9] 业务分拆与渠道表现 - **核心品类**：2025年油烟机收入49.9亿元，同比下滑8.6%，占总营收49%，毛利率51.9%，同比微增0.1个百分点；燃气灶收入25.1亿元，同比下滑9.8%，占总营收25%，毛利率54.3%，同比提升3.4个百分点，高端定位优势凸显 [3][8] - **新兴品类**：橱柜业务收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%，公司在精装市场承压下推进“工程品牌化”和“柜电一体”协同战略 [3][8] - **销售渠道**： - 工程渠道收入同比明显下滑35.8%，是总收入下滑的核心拖累，但毛利率同比仅略降0.45个百分点，较为稳定 [3][9] - 代销渠道收入38.3亿元，实现8.1%的逆势增长，毛利率同比提升2.1个百分点至48.8%，成为关键增量，下沉市场战略成效显著 [3][9] - 精装修房占比下降导致部分需求由工程转向零售，但零售市场未来也面临国补退坡压力 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为102.1亿元、104.9亿元、110.1亿元，同比增速分别为0.9%、2.7%、4.9% [3][13][14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.1亿元、14.8亿元、15.7亿元，同比增速分别为12.1%、5.2%、5.9% [3][13][14] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.49元、1.57元、1.66元，以2026年4月28日收盘价18.60元计算，对应市盈率分别为12.5倍、11.9倍、11.2倍 [3][13][14]