报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 安徽合力首次海外合资建厂，全球化布局加速，与华为深化合作，受益于内需景气度回升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月11日安徽合力公告，与泰国当地企业现金出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司，注册资本4.26亿元，5年内分批投入，安徽合力出资约3.195亿元，持股75%，泰国企业出资约1.065亿元，持股25%，公司主营工业车辆和锂电池组制造销售，规划年产叉车10000台、锂电池组10000套[8] 首次海外合资建厂 - 安徽合力打造“1个中国总部 + N个海外中心 + X个全球团队”布局，构建海外生产供应体系，与泰国企业合资建厂是走向全球重要里程碑，提升品牌国际影响力，现有300多家海外代理商覆盖150多个国家和地区，积极扩大全球渗透率和影响力，2024上半年海外收入34.86亿元，同比增长20.52%，占总营收38.69% [8] 母公司与华为合作 - 2025年2月10日，安徽叉车集团与华为在合肥签约深化合作，将在数字化转型、智能物流等新质生产力创新领域合作，安徽合力工业车辆和智能物流业务将受益于数字化和智能化升级，结合华为技术可加速无人叉车智能化等解决方案落地，抢占全球市场份额，重塑仓储物流行业竞争格局，提升物流效率[8] 内需景气度 - 叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关，2024年10月起我国制造业PMI新订指数处荣枯线以上，2025年2月达51.10%，2024年社会物流总额同比增长5.8%，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右，叉车内需或将回升[8] 投资建议 - 安徽合力是国内叉车龙头，实现全产业链制造，正推进全球化等战略，未来可转债项目逐步投产，预计2024 - 2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍，维持“买入”评级[8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,470.51|18,518.77|20,504.88|22,888.21| |同比增长率（%）|10.76%|6.00%|10.72%|11.62%| |归母净利润（百万元）|1,278.13|1,414.83|1,586.79|1,865.54| |同比增长率（%）|40.89%|10.70%|12.15%|17.57%| |EPS摊薄（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |P/E|14.55|13.14|11.72|9.97|[6] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|货币资金（百万元）|2833|3889|4995|6328| |资产负债表|交易性金融资产（百万元）|4680|3780|3780|3780| |资产负债表|应收票据及账款（百万元）|2058|2050|2257|2508| |资产负债表|存货（百万元）|2285|2430|2450|2593| |资产负债表|预付款项（百万元）|85|292|321|356| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|440|744|792|850| |资产负债表|流动资产总计（百万元）|12381|13185|14595|16415| |资产负债表|长期股权投资（百万元）|453|503|553|603| |资产负债表|固定资产（百万元）|2077|2437|2772|3084| |资产负债表|在建工程（百万元）|810|860|560|160| |资产负债表|无形资产（百万元）|482|595|675|755| |资产负债表|商誉（百万元）|0|65|65|65| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|695|731|731|731| |资产负债表|非流动资产合计（百万元）|4517|5191|5357|5398| |资产负债表|资产总计（百万元）|16898|18376|19952|21813| |资产负债表|短期借款（百万元）|530|695|695|695| |资产负债表|应付票据及账款（百万元）|3016|3442|3786|4198| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|1267|1615|1690|1780| |资产负债表|流动负债合计（百万元）|4813|5752|6172|6674| |资产负债表|长期借款（百万元）|1508|908|908|908| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|2315|549|549|549| |资产负债表|非流动负债合计（百万元）|3823|1456|1456|1456| |资产负债表|负债合计（百万元）|8636|7208|7628|8131| |资产负债表|归属母公司权益（百万元）|7758|10524|11523|12697| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|504|644|801|985| |资产负债表|所有者权益合计（百万元）|8262|11168|12324|13682| |资产负债表|负债和所有者权益合计（百万元）|16898|18376|19952|21813| |利润表|营业总收入（百万元）|17471|18519|20505|22888| |利润表|营业成本（百万元）|13869|14579|16036|17782| |利润表|营业税金及附加（百万元）|111|111|123|137| |利润表|销售费用（百万元）|707|833|902|984| |利润表|管理费用（百万元）|453|481|523|572| |利润表|研发费用（百万元）|892|981|1077|1190| |利润表|财务费用（百万元）|8|0|0|0| |利润表|资产减值损失（百万元）|-22|0|0|0| |利润表|信用减值损失（百万元）|-30|-15|-15|-15| |利润表|投资收益（百万元）|97|148|103|92| |利润表|公允价值变动损益（百万元）|79|0|0|0| |利润表|其他经营损益（百万元）|67|131|84|71| |利润表|营业利润（百万元）|1622|1797|2016|2370| |利润表|营业外收支（百万元）|10|0|0|0| |利润表|利润总额（百万元）|1632|1797|2016|2370| |利润表|所得税费用（百万元）|217|243|272|320| |利润表|净利润（百万元）|1416|1555|1744|2050| |利润表|少数股东损益（百万元）|137|140|157|185| |利润表|归属母公司股东净利润（百万元）|1278|1415|1587|1866| |利润表|EPS（摊薄）（元）|1.43|1.59|1.78|2.09| |现金流量表|经营活动现金流净额（百万元）|1458|1732|2049|2291| |现金流量表|投资（百万元）|-1321|853|-50|-50| |现金流量表|资本性支出（百万元）|-669|-856|-408|-308| |现金流量表|其他（百万元）|169|-39|103|92| |现金流量表|投资活动现金流净额（百万元）|-1820|-42|-355|-266| |现金流量表|债权融资（百万元）|260|-1986|0|0| |现金流量表|股权融资（百万元）|0|2153|0|0| |现金流量表|其他（百万元）|-405|-835|-588|-691| |现金流量表|筹资活动现金流净额（百万元）|-146|-669|-588|-691| |现金流量表|现金流净增加额（百万元）|-514|1055|1106|1333| |主要财务比率|营业总收入增长率（%）|10.8%|6.0%|10.7%|11.6%| |主要财务比率|EBIT增长率（%）|44.5%|23.8%|12.2%|17.6%| |主要财务比率|归母净利润增长率（%）|40.9%|10.7%|12.2%|17.6%| |主要财务比率|总资产增长率（%）|12.9%|8.7%|8.6%|9.3%| |主要财务比率|毛利率（%）|20.6%|21.3%|21.8%|22.3%| |主要财务比率|销售净利率（%）|8.1%|8.4%|8.5%|9.0%| |主要财务比率|净资产收益率（%）|16.5%|13.4%|13.8%|14.7%| |主要财务比率|总资产收益率（%）|7.6%|7.7%|8.0%|8.6%| |主要财务比率|资产负债率（%）|51.1%|39.2%|38.2%|37.3%| |主要财务比率|流动比率|2.57|2.29|2.36|2.46| |主要财务比率|速动比率|2.05|1.77|1.87|1.97| |主要财务比率|P/E|14.55|13.14|11.72|9.97| |主要财务比率|P/B|2.40|1.77|1.61|1.46|[10]