报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 爱美客全资子公司与首瑞香港设合资公司，拟收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权，收购完成后公司最终持股 59.5%获实际控制权，完善再生医美体系，提升高端产品收入占比，助力开拓海外市场，新工厂投产将突破产能瓶颈，维持“买入”评级 [1][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本 3.03 亿股，总市值 529.20 亿元，一年最低/最高 132.81/282.72 元，近 3 月换手率 54.86% [1] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| | ---- | ---- | ---- | ---- | |相对|-0.77|-18.71|-36.56| |绝对|0.41|-20.21|-27.10| [4] 相关研报 - 《受消费整体疲软影响，单季度增长放缓——爱美客（300896.SZ）2024 年三季报点评》（2024 - 10 - 24） - 《行业竞争加剧，去年同期基数偏高，影响二季度业绩增长——爱美客（300896.SZ）2024 年半年报点评》（2024 - 08 - 22） - 《一季度表现符合预期，期待“求美版图”持续扩张——爱美客（300896.SZ）2024 年一季度业绩预告点评》（2024 - 04 - 10） [5] 事件 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，并拟通过爱美客国际收购韩国 REGEN Biotech, Inc. 85%股权 [5] 点评 - 收购 AestheFill 源头公司完善再生医美体系，爱美客国际以 1.9 亿美元现金支付，爱美客香港出资 1.33 亿美元占 70%，首瑞香港出资 0.57 亿美元占 30%，AestheFill 是国内首款获批进口童颜针，收购后完善产品体系利于技术融合和产品协同 [6] - 双向协同助力开拓海外市场，REGEN Biotech, Inc. 的 AestheFill 获 34 个国家和地区注册批准，PowerFill 获 24 个国家和地区注册批准，收购利于资源整合 [7] - 新工厂投产在即突破产能瓶颈，维持“买入”评级，收购交易价对应 PE 为 32.5 倍，新工厂预计今年二季度投产，维持 2024 - 2026 年归母净利润预测为 20.58/24.13/28.93 亿元，对应 EPS 分别是 6.80、7.97、9.56 元，当前股价对应 PE 分别是 26、22、18 倍 [8] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业收入增长率|33.91%|47.99%|9.40%|19.99%|23.03%| |净利润（百万元）|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |净利润增长率|31.92%|47.08%|10.72%|17.26%|19.90%| |EPS（元）|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| |ROE（归属母公司)（摊薄）|21.61%|29.28%|26.04%|24.88%|24.38%| |P/E|30|20|26|22|18| |P/B|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| [10] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1,939|2,869|3,139|3,767|4,634| |营业成本|100|141|161|189|231| |折旧和摊销|14|29|40|42|45| |税金及附加|10|15|14|17|21| |销售费用|163|260|261|331|417| |管理费用|125|144|126|162|199| |研发费用|173|250|279|395|510| |财务费用|-45|-54|-41|-56|-60| |投资收益|33|40|60|60|60| |营业利润|1,488|2,158|2,417|2,805|3,393| |利润总额|1,488|2,156|2,416|2,804|3,391| |所得税|221|301|358|391|499| |净利润|1,268|1,855|2,057|2,413|2,893| |少数股东损益|4|-4|0|0|0| |归属母公司净利润|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |EPS(元)|5.84|8.59|6.80|7.97|9.56| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,194|1,954|1,733|2,272|2,720| |净利润|1,264|1,858|2,058|2,413|2,893| |折旧摊销|14|29|40|42|45| |净营运资金增加|153|393|293|162|227| |其他|-236|-326|-658|-345|-445| |投资活动产生现金流|-944|-1,279|868|-15|-15| |净资本支出|-156|-64|-75|-75|-75| |长期投资变化|935|951|0|0|0| |其他资产变化|-1,723|-2,166|943|60|60| |融资活动现金流|-374|-1,380|-476|-562|-665| |股本变化|0|0|86|0|0| |债务净变化|3|4|-15|0|0| |无息负债变化|74|51|-54|47|64| |净现金流|-124|-706|2,125|1,695|2,041| [12] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|6,259|6,852|8,338|10,180|12,413| |货币资金|3,140|2,434|4,559|6,254|8,294| |交易性金融资产|704|1,204|1,204|1,204|1,204| |应收账款|128|206|431|517|636| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|5|12|13|16|19| |存货|47|50|50|57|69| |其他流动资产|91|23|29|41|59| |流动资产合计|4,134|4,251|6,612|8,422|10,624| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|935|951|951|951|951| |固定资产|195|219|220|221|222| |在建工程|5|15|25|32|37| |无形资产|117|115|124|132|140| |商誉|245|245|245|245|245| |其他非流动资产|50|47|46|46|46| |非流动资产合计|2,125|2,601|1,726|1,758|1,789| |总负债|313|367|298|345|409| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付账款|19|45|51|60|73| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|1|9|16|20| |流动负债合计|224|298|266|313|378| |长期借款|0|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|3|3|3|2| |非流动负债合计|89|70|32|31|31| |股东权益|5,946|6,485|8,040|9,835|12,004| |股本|216|216|303|303|303| |公积金|3,520|3,568|3,525|3,525|3,525| |未分配利润|2,107|2,961|4,473|6,269|8,438| |归属母公司权益|5,846|6,348|7,903|9,699|11,868| |少数股东权益|100|137|137|136|136| [13] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|94.8%|95.1%|94.9%|95.0%|95.0%| |EBITDA 率|72.2%|74.0%|75.4%|72.7%|71.8%| |EBIT 率|71.3%|72.7%|74.2%|71.6%|70.8%| |税前净利润率|76.8%|75.1%|77.0%|74.4%|73.2%| |归母净利润率|65.2%|64.8%|65.6%|64.1%|62.4%| |ROA|20.3%|27.1%|24.7%|23.7%|23.3%| |ROE（摊薄）|21.6%|29.3%|26.0%|24.9%|24.4%| |经营性 ROIC|118.2%|125.2%|110.5%|115.5%|124.4%| [14] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|5%|5%|4%|3%|3%| |流动比率|18.44|14.28|24.83|26.87|28.11| |速动比率|18.23|14.11|24.64|26.69|27.93| |归母权益/有息债务|517.38|423.10|-|-|-| |有形资产/有息债务|517.68|429.21|-|-|-| [14] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |销售费用率|8.39%|9.07%|8.30%|8.80%|9.00%| |管理费用率|6.47%|5.03%|4.00%|4.30%|4.30%| |财务费用率|-2.33%|-1.89%|-1.31%|-1.48%|-1.29%| |研发费用率|8.93%|8.72%|8.90%|10.50%|11.00%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| [15] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股红利|2.80|2.32|2.04|2.39|2.87| |每股经营现金流|5.52|9.03|5.73|7.51|8.99| |每股净资产|27.02|29.34|26.12|32.05|39.22| |每股销售收入|8.96|13.26|10.37|12.45|15.31| [15] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|30|20|26|22|18| |PB|6.5|6.0|6.7|5.5|4.5| |EV/EBITDA|24.0|16.1|19.8|16.6|13.1| |股息率|1.6%|1.3%|1.2%|1.4%|1.6%| [15]