报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 万代南梦宫上调全年指引印证产业趋势，践行“IP轴战略”享受IP变现红利，其在IP运营等方面可为布鲁可提供参考借鉴 [5][6] - 圆谷Fields因奥特曼IP在中国市场火热收入增长，布鲁可成奥特曼IP拼搭积木玩具市场重要授权增量，产业链地位有望提升 [7] - 国产哪吒火爆凸显IP下游变现渠道价值潜力，布鲁可凭借多方面优势后续有望多维度赋能成长，预计24 - 26年调后净利润分别为6.2/9.6/14.8亿元，对应PE为40X/26X/17X [7] 根据相关目录分别进行总结 万代南梦宫业务梳理 日本头部综合文娱集团，主营四大业务板块 - 万代南梦宫是日本头部综合性文娱集团，业务分数字、玩具、IP制作、游艺四大板块 [10] - FY24各业务收入规模分别为3727亿、5099亿、825亿、1197亿日元，利润规模分别为63亿、787亿、100亿、68亿日元 [11] - FY24各业务有不同进展，如数字业务中部分游戏受欢迎，玩具业务扩大产品阵容等 [11] 发展历程 - 1950 - 2005年为探索到繁荣阶段，万代公司成立并推出多种产品，涉足海外市场等 [13] - 2005 - 2021年经历三次重大改革，包括合并、架构调整等，业务及股价有起伏 [13] - 2022年至今以IP为主轴，开展多项业务活动，实施“IP轴战略”，投入资金到相关项目 [13] 引入三年中期计划，确立“乐趣到未来”的企业愿景 - 引入三年中期计划，确立“Fun for All into the Future”宗旨，以IP轴战略为核心加强合作 [14] - 推出新logo表达宗旨，使集团团结意识和综合实力增强 [14] 营收情况 - FY24收入1.05万亿日元约合500亿人民币，同增6%，玩具板块收入占比最高约46%，日本是主要市场占比约72%，FY25预计收入1.2万亿日元同增约17% [17] - 玩具业务成长稳定性高，占比持续增长，FY25预计收入5900亿日元占比约48%，同增约16%，按IP划分营收前三为高达、龙珠、海贼王 [21] - FY24 OP 907亿日元约合42亿人民币，同减22%，玩具业务OP占比最高且OPM大幅高于公司整体，FY25预计OP为1800亿日元同增98% [25] IP轴战略 - 以IP轴战略为核心，全产业生态协同，组织架构划分为娱乐、IP产品、实景娱乐事业部 [31] - 上游授权与原创IP相辅相成，头部IP占比提升，龙珠、高达、海贼王为核心IP，部分知名IP增长快 [33] - 中游以高达模型为例，产品持续迭代，不同产品矩阵覆盖不同受众群体，延续IP生命力 [37] - 下游扩大IP国际化影响力，寻求海外业务增长点，中期海外收入占比目标35%，长期目标50% [41] 圆谷Fields业务梳理 公司概况 - 2010年Fields收购圆谷制作51%股权，2022年更名为“圆谷Fields控股公司”，目前万代及Fields分别持股圆谷公司49%、51%股权 [46] - 圆谷制作从事影视剧创作开发等业务，Fields原从事游戏机生产，现发展游戏机和内容&数字业务 [46] 财务情况 - FY24H1收入458亿日元（人民币22亿元），同比 - 31.7%，OP41亿日元（人民币2亿元），同比 - 24.2%，预计FY24收入1550亿日元，OP152亿日元 [50] - 内容&数字业务FY24H1收入80亿日元，同比 + 7.9%，占比提升，OPM 26.5%；PS业务收入372亿日元，同比 - 37%，OPM 8.4% [50] IP授权业务 - 中国为主要授权增长市场，FY24H1授权业务收入40亿日元，同比 + 15.9%，海外授权业务贡献主要增长，中国授权收入因奥特曼IP火热增长 [56] - 低价积木玩具授权贡献突出，FY24H1玩具类授权收入占比最高（46%）且增速可观，主要系积木玩具增长及增加低价玩具授权 [62]