报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1][4] 报告的核心观点 - 业绩整体符合预期，Q4销量大幅提振、平台化率提升、降本持续、车型结构优化，使毛利率大幅提升，净利润转正 [2] - 持续看好公司成长性、盈利性，25年新车推出将提升规模效应和平台复用率，出海26年将贡献显著盈利，智驾水平不落后甚至领先 [3] - 零跑长期坚持自研自供战略，成本优势持续释放，产品颇具竞争力，25年业绩存在超预期可能，预计25/26/27年营收分别为597/815/1056亿元 [4] 报告公司业绩情况 营收 - Q4交付汽车120863辆，同/环比+147.9%/+40.3%，营收134.55亿元，同/环比+144.6%/+36.5%，单车ASP 11.13万元，同/环比+12.5%/-2.7% [1] - 24年总销量29.4万辆，同比+103.8%，营收321.6亿元，同比+92%，单车ASP 10.95万元，同比-13.2% [1] 费用 - Q4研发/销售/管理费用分别为9.0/3.7/6.9亿元，研发/管理/销售费用率分别为6.7%/2.7%/5.1%，环比-1.2/-0.7/-0.5pct [1] 利润 - Q4毛利率13.3%，同/环比+6.6/+5.2pct；归母净利0.8亿元，首次实现盈利；Q4单车盈利0.07万元 [1] - 24年全年毛利率8.4%，同比+7.9pct；归母净利-28.2亿元，单车亏损0.96万元 [1] 报告公司未来展望 新车 - 25年将推出B10/B01/B05三款新车，定价有望超预期，B10/B01具备破万能力，预计至25Q3销量、毛利率超24Q4，25年国内盈利看好，存在超指引可能 [3] 出海 - 25年尚处开展期，预计26年为公司贡献显著盈利，国内板块已足够实现盈亏平衡 [3] 智驾 - 所处价格带为主流消费市场，已开通高速NOA，水平与比亚迪等相当，25年年底将开通舱驾一体的城市NOA方案，领先比亚迪、吉利等 [3] 报告公司财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营业务收入（百万元）|16747|32164|59721|81477|105585| |主营业务收入增长率|35.22%|92.06%|85.67%|36.43%|29.59%| |归母净利润（百万元）|-4216|-2821|15|1873|5437| |归母净利润增长率|17.47%|33.10%|100.55%|12054.30%|190.31%| |每股收益（元）|-3.15|-2.11|0.01|1.40|4.07| |每股经营现金净流（元）|0.81|6.34|0.29|5.23|-32.91| |净资产收益率| -33.74% | -28.01% | 0.15% | 15.65% | 31.24% | |总资产收益率| -14.82% | -7.49% | 0.03% | 3.14% | 23.56% | [7][9]