报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年行业复苏，人工智能、消费电子拉动下游需求回暖，全球半导体市场触底回升；报告研究的具体公司聚焦主营业务，订单充足，产能利用率维持高位，综合毛利率预计为25.56%，较上年同期增加3.95个百分点 [5] - 2024年公司主要产品DDIC、CIS、PMIC、MCU占主营业务收入的比例分别约为67.53%、17.22%、8.80%、2.47%，DDIC巩固优势，CIS成为第二大主轴产品；55nm中高阶单芯片及堆栈式CIS芯片工艺平台已大批量生产，40nm高压OLED芯片工艺平台已小批量生产，28nm逻辑芯片通过功能性验证 [6] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入92/125/150亿元，分别实现归母净利润5.3/10.0/14.9亿元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为87倍、46倍、31倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价23.11元，总股本20.06亿股，流通股本11.77亿股，总市值464亿元，流通市值272亿元，52周内最高/最低价为28.94 / 13.05元，资产负债率54.0%，市盈率192.58，第一大股东为合肥市建设投资控股（集团）有限公司 [3] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价涨幅从 - 14%逐步上升至41% [2] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 7244 | 9249 | 12476 | 14980 | | 增长率(%) | -27.93 | 27.69 | 34.89 | 20.07 | | EBITDA（百万元） | 3428.96 | 4992.48 | 6217.28 | 7950.56 | | 归属母公司净利润（百万元） | 211.63 | 532.62 | 1000.17 | 1490.25 | | 增长率(%) | -93.05 | 151.68 | 87.78 | 49.00 | | EPS(元/股) | 0.11 | 0.27 | 0.50 | 0.74 | | 市盈率（P/E） | 219.07 | 87.04 | 46.35 | 31.11 | | 市净率（P/B） | 2.17 | 2.27 | 2.17 | 2.03 | | EV/EBITDA | 12.15 | 13.02 | 11.00 | 8.88 | [10] 财务报表和主要财务比率 利润表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 7244 | 9249 | 12476 | 14980 | | 营业成本 | 5678 | 6885 | 9100 | 10761 | | 税金及附加 | 32 | 41 | 55 | 66 | | 销售费用 | 50 | 55 | 72 | 84 | | 管理费用 | 271 | 319 | 374 | 419 | | 研发费用 | 1058 | 1193 | 1372 | 1528 | | 财务费用 | 154 | 386 | 601 | 751 | | 资产减值损失 | -81 | -50 | -30 | -30 | | 营业利润 | 116 | 483 | 1020 | 1520 | | 营业外收入 | 6 | 3 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 2 | 2 | 1 | 1 | | 利润总额 | 119 | 484 | 1021 | 1521 | | 所得税 | 0 | 0 | 1 | 1 | | 净利润 | 119 | 483 | 1021 | 1521 | | 归母净利润 | 212 | 533 | 1000 | 1490 | | 每股收益（元） | 0.11 | 0.27 | 0.50 | 0.74 | [13] 资产负债表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 6526 | 4607 | 1270 | 1533 | | 交易性金融资产 | 1548 | 1048 | 1048 | 1048 | | 应收票据及应收账款 | 857 | 1158 | 1519 | 1847 | | 预付款项 | 84 | 56 | 104 | 105 | | 存货 | 1493 | 1824 | 2321 | 2580 | | 流动资产合计 | 11945 | 8931 | 6515 | 7373 | | 固定资产 | 22873 | 26227 | 33834 | 39800 | | 在建工程 | 10960 | 13272 | 11390 | 10073 | | 无形资产 | 1358 | 1245 | 1075 | 898 | | 非流动资产合计 | 36211 | 41693 | 47248 | 51721 | | 资产总计 | 48156 | 50624 | 53764 | 59094 | | 短期借款 | 658 | 3558 | 3558 | 3558 | | 应付票据及应付账款 | 8000 | 2595 | 3286 | 3971 | | 其他流动负债 | 5358 | 5061 | 6490 | 7115 | | 流动负债合计 | 14017 | 11215 | 13334 | 14644 | | 其他 | 12002 | 18328 | 18328 | 20828 | | 非流动负债合计 | 12002 | 18328 | 18328 | 20828 | | 负债合计 | 26018 | 29543 | 31662 | 35472 | | 股本 | 2006 | 2006 | 2006 | 2006 | | 资本公积金 | 18754 | 18754 | 18754 | 18754 | | 未分配利润 | 523 | 334 | 1185 | 2451 | | 少数股东权益 | 728 | 679 | 700 | 730 | | 其他 | 126 | -693 | -543 | -320 | | 所有者权益合计 | 22138 | 21081 | 22102 | 23622 | [13] 现金流量表 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 119 | 483 | 1021 | 1521 | | 折旧和摊销 | 3244 | 4123 | 4596 | 5678 | | 营运资本变动 | -3991 | -5650 | 1166 | 684 | | 其他 | 466 | 691 | 881 | 924 | | 经营活动现金流净额 | -161 | -353 | 7664 | 8807 | | 资本开支 | -7408 | -10200 | -10150 | -10150 | | 其他 | -1619 | 625 | 37 | 45 | | 投资活动现金流净额 | -9027 | -9576 | -10113 | -10105 | | 股权融资 | 9763 | 0 | 0 | 0 | | 债务融资 | 4550 | 9726 | 0 | 2500 | | 其他 | -6398 | -1602 | -889 | -939 | | 筹资活动现金流净额 | 7915 | 8124 | -889 | 1561 | | 现金及现金等价物净增加额 | -1230 | -1899 | -3338 | 264 | [13] 主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入 | -27.9% | 27.7% | 34.9% | 20.1% | | 成长能力 - 营业利润 | -96.3% | 318.0% | 111.1% | 49.0% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | -93.1% | 151.7% | 87.8% | 49.0% | | 获利能力 - 毛利率 | 21.6% | 25.6% | 27.1% | 28.2% | | 获利能力 - 净利率 | 2.9% | 5.8% | 8.0% | 9.9% | | 获利能力 - ROE | 1.0% | 2.6% | 4.7% | 6.5% | | 获利能力 - ROIC | 0.5% | 2.0% | 3.6% | 4.6% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 54.0% | 58.4% | 58.9% | 60.0% | | 偿债能力 - 流动比率 | 0.85 | 0.80 | 0.49 | 0.50 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 10.62 | 9.18 | 9.32 | 8.90 | | 营运能力 - 存货周转率 | 4.52 | 4.15 | 4.39 | 4.39 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.17 | 0.19 | 0.24 | 0.27 | | 每股指标 - 每股收益 | 0.11 | 0.27 | 0.50 | 0.74 | | 每股指标 - 每股净资产 | 10.67 | 10.17 | 10.67 | 11.41 | | 估值比率 - PE | 219.07 | 87.04 | 46.35 | 31.11 | | 估值比率 - PB | 2.17 | 2.27 | 2.17 | 2.03 | [13]