报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][17][19] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料收入同比增长40.63%，归母净利润同比增长63.09%，全国化进程稳步推进，在能量饮料行业份额逐年提升 [1][9] - 特饮加速全国化，第二曲线收入占比达16%，各品类和地区收入均有增长 [2][10] - 成本红利叠加规模效应，2024年公司盈利提升亮眼，但四季度毛利率因销售返利等因素下降 [3][11] - 考虑公司后续规模效益和成本费用优化空间，小幅下修未来3年收入预测，上修净利润预测，维持“优于大市”评级 [4][17] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入158.39亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长63.09%；四季度营收32.81亿元，同比增长25.12%，归母净利润6.19亿元，同比增长61.21% [1][9] - 2024年销售商品收到现金约204.30亿元，同比+46.98%；四季度回款64.39亿，同比增长74.4% [1][9] - 2024年毛利率/净利率分别为44.81%/21.00%，同比增长1.74/2.89pcts；销售/管理/财务费用率分别为16.93%/2.69%/-1.20%，同比下降0.44/0.59/1.22pcts [3][11] - 四季度毛利率/净利率分别为43.89%/18.87%，同比下降1.01/增长4.24pcts；销售/管理/财务费用率分别为18.87%/3.64%/-1.70%，同比下降1.52/0.57/2.70pcts [3][11] - 预计2025 - 2027年实现营业收入201.70/248.81/295.30亿元，同比增长27.34%/23.36%/18.68%；归母净利润44.06/57.25/71.18亿元，同比增长32.43%/29.93%/24.33% [4][17] 品类与地区收入 - 2024年特饮/补水啦/其他饮料收入分别为133.04/14.95/10.23亿元，同比增长28.49%/280.37%/103.2% [2][10] - 2024年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上收入分别同比增长15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95% [2][10] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现在预测|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：20,946；2026E：25,498；2027E：29,899|2025E：20,170；2026E：24,881；2027E：29,530|2025E：-776；2026E：-617；2027E：-369| |收入同比增速%|2025E：28.70%；2026E：21.70%；2027E：17.30%|2025E：27.30%；2026E：23.40%；2027E：18.70%|2025E：-1.40%；2026E：1.70%；2027E：1.40%| |毛利率%|2025E：44.64%；2026E：45.45%；2027E：46.89%|2025E：46.03%；2026E：46.79%；2027E：47.58%|2025E：1.39%；2026E：1.34%；2027E：0.69%| |销售费用率%|2025E：16.70%；2026E：16.51%；2027E：16.46%|2025E：16.64%；2026E：16.31%；2027E：15.98%|2025E：-0.06%；2026E：-0.20%；2027E：-0.48%| |净利率%|2025E：20.70%；2026E：21.77%；2027E：21.90%|2025E：21.84%；2026E：23.01%；2027E：24.10%|2025E：1.14%；2026E：1.24%；2027E：2.20%| |归母净利润（百万元）|2025E：4194；2026E：5309；2027E：6262|2025E：4406；2026E：5725；2027E：7118|2025E：212；2026E：416；2027E：856| |归母净利润同比增速%|2025E：30.40%；2026E：26.60%；2027E：18.00%|2025E：32.40%；2026E：29.90%；2027E：24.30%|2025E：2.00%；2026E：3.30%；2027E：6.30%| |EPS（元）|2025E：8.07；2026E：10.21；2027E：12.04|2025E：8.47；2026E：11.01；2027E：13.69|2025E：0.4；2026E：0.8；2027E：1.65| [18][19] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价（CNY）|EPS|PE|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E| | | |605499.SH|东鹏饮料|35.4|226.67|8.47|11.01|27.02|20.80|1179|优于大市| |009633.HK|农夫山泉|29.8|33.645|1.29|1.47|26.10|22.83|3784|-| |000322.HK|康师傅控股|19.1|11.557|0.74|0.84|15.72|13.67|651|-| |000220.HK|统一企业中国|19.1|8.16|0.48|0.53|15.25|14.39|352|-| [19] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11263|15839|20170|24881|29530| |营业成本（百万元）|6412|8742|10885|13239|15480| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4406|5725|7118| |每股收益（元）|5.10|6.40|8.47|11.01|13.69| |毛利率%|43|45|46.0|47|48| |净利率%|18.1|21.0|21.8|23.0|24.1| |ROE%|32.3|43.3|35.8|35.9|35.3| |P/E|44.5|35.4|27.02|20.80|16.7| |EV/EBITDA|38.1|32.4|23.6|18.8|15.5| |P/B|14.34|15.33|9.69|7.46|5.91| [5][21]