报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 安井食品拟4.445亿元收购鼎味泰70%股权，标志着公司从速冻龙头向餐桌解决方案跃迁，以冷链网络和B端客户资源串起协同效应，加速国际化及海外渠道布局 [5][7] - 预计公司24 - 26年实现营业收入155.91/176.14/199.46亿元，同比增长11.01%/12.98%/13.24%；实现归母净利润14.97/16.78/19.19亿元，同比增长1.29%/12.07%/14.40% [7] 收购战略意图 - 填补高端海鲜空白，鼎味泰与安井速冻丸滑形成“大众 + 高端”组合 [5] - 补充冷冻烘焙板块，莱卡尔补充安井冷冻烘焙赛道 [5] - 深度与B端渠道合作，鼎味泰与莱卡尔下游客户与安井高度重合，协同供货提升单客价值 [5] - 助力安井国际化布局进程，鼎味泰有出口资质，助力安井海外业务布局 [5] 收购公司情况 - 鼎味泰是海洋类及鱼糜类制品企业，年销售额预计超5亿元，高端鳕鱼类制品占中国一半以上市场份额，是BC端全渠道供应商 [6] - 莱卡尔由鼎味泰收购百卡弗（太仓）成立，生产高品质冷冻烘焙产品，与众多品牌有合作 [6] 盈利预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|155.91|176.14|199.46| |营业总收入同比增长|11.01%|12.98%|13.24%| |归母净利润（亿元）|14.97|16.78|19.19| |归母净利润同比增长|1.29%|12.07%|14.40%| |PE|15.46x|13.79x|12.06x| [7][10] 财务预测 资产负债表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11031|12324|13870| |非流动资产（百万元）|8055|9244|10371| |资产总计（百万元）|19086|21568|24241| |流动负债（百万元）|4887|5671|6402| |非流动负债（百万元）|378|378|378| |负债合计（百万元）|5265|6049|6780| |归属母公司股东权益（百万元）|13529|15207|17127| [12] 利润表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15591|17614|19946| |营业成本（百万元）|12059|13701|15453| |营业利润（百万元）|1922|2163|2478| |利润总额（百万元）|1969|2205|2523| |净利润（百万元）|1516|1698|1942| |归属母公司净利润（百万元）|1497|1678|1919| [12] 现金流量表 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|1812|2073|2318| |投资活动现金流（百万元）|-1632|-1641|-1683| |筹资活动现金流（百万元）|-421|164|175| |现金净增加额（百万元）|-240|596|810| [12] 主要财务比率 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（同比增长率%）：营业总收入|11.01|12.98|13.24| |成长能力（同比增长率%）：营业利润|2.98|12.55|14.56| |成长能力（同比增长率%）：归属母公司净利润|1.29|12.07|14.40| |获利能力（%）：毛利率|22.65|22.21|22.52| |获利能力（%）：净利率|9.73|9.64|9.74| |获利能力（%）：ROE|11.07|11.03|11.21| |获利能力（%）：ROIC|10.57|10.48|10.60| |偿债能力：资产负债率（%）|27.59|28.05|27.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-30.49|-29.94|-30.25| |偿债能力：流动比率|2.26|2.17|2.17| |偿债能力：速动比率|1.38|1.31|1.31| |营运能力：总资产周转率|0.86|0.87|0.87| |营运能力：应收账款周转率|20.73|17.74|17.78| |营运能力：应付账款周转率|6.73|6.46|6.39| |每股指标（元）：每股收益|5.10|5.72|6.54| |每股指标（元）：每股经营现金|6.18|7.07|7.90| |每股指标（元）：每股净资产|46.13|51.85|58.39| |估值比率：P/E|15.46|13.79|12.06| |估值比率：P/B|1.71|1.52|1.35| |估值比率：EV/EBITDA|7.62|6.64|5.65| [12]