报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][7][68] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内领先的眼科医疗器械龙头企业，立足人工晶状体和角膜塑形镜，隐形眼镜业务处于产能爬坡期，2025 年 1 月屈光性人工晶状体获批，上市后有望逐步实现国产替代，贡献业绩增量 [1] - 公司专注技术研发，在研产品有序推进，布局海外打造国际影响力，其龙晶产品对标 STAAR，有望逐步实现国产替代；老龄化催生白内障人工晶体需求，集采政策落地，产品将持续创造稳定营收；隐形眼镜产能持续增长，有望贡献业绩增量 [7] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.87/5.05/6.53 亿元，分别同比增长 27%/31%/29% [7][68] 根据相关目录分别进行总结 爱博医疗：公司是国内领先的眼科一体化平台 - 公司成立于 2010 年，2020 年 7 月登录科创板，以创新驱动，立足人工晶状体和角膜塑形镜，隐形眼镜业务处于产能爬坡期，屈光性人工晶状体获批有望实现国产替代和贡献业绩增量 [11] - 公司起步于人工晶状体，2019 年获角膜塑形镜产品注册证，2021 年收购江苏天眼医药 55%股权，2024 年隐形眼镜产品逐步放量，2025 年 1 月有晶体眼人工晶状体（PR）获批 [13] - 2024 年前三季度公司实现营业收入 10.75 亿元（+60.94%），归母净利润 3.18 亿元（+26.04%），扣非净利润 3.04 亿元（+27.41%）；2024 年中报人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜产品收入占比分别为 46.5%、16.5%、27% [14] - 公司研发费用率维持在 15%水平，规模效应显现，销售费用率、管理费用率持续下降；毛利率、净利率在 2018 年后持续提升，2023 年因隐形眼镜业务处于早期阶段略有下降，毛利率在 70%水平，净利率在 30%水平 [21] - 公司核心产品人工晶状体和角膜塑形镜毛利率基本稳定，隐形眼镜产品毛利率有望逐步提升；2023 年人工晶状体产品毛利率接近 90%，角膜塑形镜产品毛利率为 85%，隐形眼镜产品毛利率为 27% [20][22] - 公司海外业务销售收入主要来自环曲面和 EDoF 人工晶状体，2023 年海外业务占比 4%；产品于欧洲、亚洲和大洋洲分销，计划在南美市场分销；已在中国香港设立国际业务总部，推动国际化战略 [27] - 公司在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于 2025 年 1 月获批，非球面三焦散光矫正人工晶状体、非球面扩景深（EDoF）人工晶状体等临床项目有序推进 [26][28] - STAAR 是全球领先的 ICL 产品生产商，2023 年全球 ICL 市场销售额为 3.2 亿美元；国内市场主要使用 STAAR EVO 系列 ICL，国产有晶体眼后房型人工晶体产品仅有昊海生科的依镜 PRL，爱博医疗的 PR 产品是全球首款非球面有晶体眼人工晶体，对标国际顶尖产品，有潜力实现国产替代 [29][30] 眼科医疗器械领域市场空间广阔，公司布局眼科全产品线 人工晶状体 - 白内障是视残和失明导致全球伤残生活年的第一大原因，全球患病率随年龄增长而增加，中国患白内障人群预计达 1.32 亿人；植入人工晶状体手术是治疗白内障最直接、最有效的手段，中国相较欧美发达国家白内障 CSR 有较大提升空间 [33][34] - 国家政策以老年人为重点群体，推动白内障防治，有望提升中国县医院开展白内障复明手术能力，到 2025 年 CSR 达到 3500 以上 [35] - 人工晶状体具有刚需性，且向功能性人工晶状体升级；2021 年全球人工晶体市场总规模为 46 亿美元，中国市场规模预计 2025 年及 2030 年分别达 62 亿元及 98 亿元 [37] - 进口品牌占据大多数市场份额，行业国产化率有望逐步提升；公司在国内市场占有率逐年攀升，2018 年销售数量占比 8%，销售金额占比 5% [40][43] - 公司高端人工晶状体占比稳步提升，带动人工晶状体毛利率提升；2017 - 2023 年人工晶状体销量逐年提升，2023 年国内年销量突破百万片，海外部分加速推进 [42][44] - 公司人工晶体产品系列涵盖多个产品类别和价位，已覆盖全国 3200 多家医院，并销往 30 余个国家；2024 年以来人工晶状体销量同步增长，境外收入同比增长 127.90% [46][48] - 人工晶状体自 2019 年以来经历多轮带量采购，2023 年 11 月被纳入国家集采范围；爱博医疗在第四批高值耗材国家集采中中选，三类人工晶状体全部中标 [48][49] OK 镜 - 2022 年我国儿童青少年总体近视率为 51.9%，近视人群高发化、低龄化、高度化形势严峻；国家出台政策推进近视防控取得一定成效，但与 2030 年防控要求仍有差距 [52] - 视光矫正是矫正屈光不正的主要方式，角膜塑形镜在全国 8 - 18 岁近视青少年中渗透率较低，市场需求量保持高速增长；截止目前共有 12 家国产角膜塑形镜厂商，行业有望逐步实现国产替代 [53] - 公司在近视防控领域布局多元化产品系列，包括角膜塑形镜、日用硬性接触镜和离焦镜，以及硬镜配套护理产品；2019 年取得角膜塑形镜产品注册证，“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜处于加速推进阶段，2023 年收入同比增长 247.32% [54][55] 隐形眼镜 - 我国近视人群规模扩大和消费能力提升，隐形眼镜市场渗透率不断提升；2023 年全球隐形眼镜市场规模达 180 亿美元，预计 2027 年增长至 216 亿美元；中国市场份额主要被外资占据，渗透率仅为 7.5%，发展空间较大 [58] - “短周期 + 硅水凝胶”隐形眼镜受青睐，境内隐形眼镜彩片行业发展迅速；中国软性接触镜厂商端市场规模预计 2029 年增长至 15 亿美元，复合年均增长率为 3.6% [58] - 公司在视力保健领域的产品涵盖透明硬性眼镜、彩色隐形眼镜、框架眼镜片及隐形眼镜护理产品；通过并购提升产能、拓展市场，目前彩片产线处于满产状态，并依托研发优势提升产线效率 [60] - 2023 年隐形眼镜生产量为 6713.20 万片，2024 年度业务扭亏为盈，但两家工厂仍处于产能爬坡期；公司定增募投项目为新增隐形眼镜产能 2.5 亿片 [63] - 国内隐形眼镜市场品牌竞争格局由国际品牌主导，国产代工和自主品牌有较大国产替代空间；爱博医疗有望在隐形眼镜业务扎稳脚跟，预计毛利率有望进一步提升 [64] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年分别实现收入 14.09/18.50/23.90 亿元，同比增长 48.2%/31.2%/29.2% [67] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.87/5.05/6.53 亿元，分别同比增长 27%/31%/29%，维持“增持”投资评级 [68]