报告公司投资评级 - 报告对南山智尚的投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 预计随着需求恢复，2025年超高分子聚乙烯价格及吨净利有望改善；主业方面面料受国内下游需求低迷影响，但服装仍在恢复，全年利润端有望持平；年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月开始试生产，2025年有望带来新增量；超高分子聚乙烯有望作为机器人腱绳材料之一，带来估值提升。调整2025 - 2026年营收预测至24.96/31.21亿元，新增2027年收入预测37.21亿元；调整2025 - 2026年归母净利预测至2.85/3.33亿元，新增2027年净利预测4.03亿元。调整2025 - 2026年的预测EPS至0.69/0.81元，对应2027年的预测EPS0.98元，维持公司“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、扣非归母净利、经营性现金流净额分别为16.16、1.91、1.83、2.43亿元，同比增长0.98%、 - 5.83%、 - 7.8%、11.87%，净利下滑受面料业务下滑、超高分子聚乙烯军品出口限制及可转债计提利息费用化影响；经营性现金流净额高于归母净利因财务费用增加 [2] - 2024Q4公司收入、归母净利、扣非归母净利分别为4.53、0.66、0.6亿元，同比下降5.02%、19.84%、20.39% [2] - 公司2024年拟每股派息0.15元，分红率30.87%，股息率0.85% [2] - 2025年3月12日，公司与印尼泰信签署合资合同，拟用自有资金与印尼泰信在印尼成立“印尼智尚”，实施16万套服饰生产加工项目，项目总投资不超1567.23万美元 [2] 分析判断 - 下游品牌销售疲软，精纺呢绒承压。2024年精纺呢绒收入8.10亿元，同比降9.54%，产能利用率降至79.52%，毛利率35.54%，同比提升1.54PCT；服装收入6.11亿元，同比增4.45%，衬衫/西装产能利用率分别降至90.17%/91.77%，毛利率36.55%，同比提升0.75PCT。国内/国外收入分别为12.04/4.12亿元，同比下降0.71%/2.10%；直营/经销渠道收入分别为14.16/2.0亿元，同比增长 - 1.2%/0.02% [3] - 超高分子聚乙烯二期完成产能爬坡，但毛利率下降。超高纤维类收入1.76亿元，同比增长94.75%，新材料产能利用率降至93.92%，对应价格5.33万元/吨，同比降11%，毛利率10.23%，同比降9.70PCT。截至2024年二期项目完成产能爬坡，一等品率达95%以上 [4] - 公司年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目于2024年11月部分产线试投产。PA6系列产品年产4.4万吨，可生产10 - 200D的FDY、DTY品种；PA66系列产品年产3.6万吨，产品有强度高、超耐磨等优点 [5] - 超高分子量聚乙烯有望用于机器人灵巧手，其制成的腱绳材料能满足机器人末端执行器及其他传动材料需求 [6][7] - 2024年公司毛利率为33.58%，同比降1.07PCT，净利率为11.81%，同比降0.85PCT，净利率降幅低于毛利率因销售费用率下降等；2024Q4毛利率为33.91%，同比降1.22PCT，净利率为14.64%，同比降2.7PCT，净利率降幅高于毛利率因期间费用率增加 [8] - 2024年公司存货为6.78亿元，同比增1.8%，存货周转天数为228天，同比增8天；应收账款为2.07亿元，同比升26.7%，应收账款周转天数为41天，同比增3天；应付账款为4.36亿元，同比升34.14%，应付账款周转天数为128天，同比增34天 [9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,600|1,616|2,496|3,121|3,721| |YoY（%）|-2.1%|1.0%|54.5%|25.0%|19.2%| |归母净利润(百万元)|203|191|285|333|403| |YoY（%）|8.5%|-5.8%|49.3%|16.9%|21.0%| |毛利率（%）|34.7%|33.6%|34.1%|31.6%|30.8%| |每股收益（元）|0.49|0.46|0.69|0.81|0.98| |ROE|10.0%|8.7%|11.8%|12.4%|13.5%| |市盈率|35.86|38.08|25.50|21.81|18.02| [12] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司2024A - 2027E的财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及对应增长率，还有成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等主要财务指标 [15]