报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，分红率约61%，未来业绩预计持续稳健增长，基于客户结构优秀和控费能力突出等因素，维持“买入”评级 [1][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收240.06亿元，同增19.35%，归母净利润38.41亿元，同增20.01%，扣非净利润37.82亿元，同增18.87% [1] - 24Q4实现营收64.95亿元，同增11.87%，归母净利润9.97亿元，同增9.20% [1] - 公司计划2024年向全体股东每10股派发现金红利20元，合计派发23.34亿元，分红率约为61% [1] 经营分析 - 量增驱动成长，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP同比增长低单位数，耐克供应商丰泰Q4营收50.01亿元，同比下降0.50%，Q4公司与Adidas开始合作并量产出货 [2] - 产能稳健扩张，2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [2] - 24Q4净利率为15.36%，同比下降0.38pct，预计受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，未来盈利水平有望稳健增长 [2] 下游客户趋势 - 公司新客户阿迪达斯和昂跑On近日发布4Q25业绩，阿迪24Q4营收59.65亿欧元，同增23.99%，2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，昂跑24Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，2024年营收增长亮眼，公司订单有望受益 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润38.41/44.23/50.74亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,672|31,615| |营业收入增长率|17.74%|-2.21%|19.35%|15.27%|14.25%| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,841|4,423|5,074| |归母净利润增长率|16.63%|-0.86%|20.02%|15.15%|14.73%| |摊薄每股收益(元)|2.766|2.742|3.291|3.790|4.348| |每股经营性现金流净额|3.00|3.17|3.98|4.28|4.41| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.46%|21.18%|22.06%|22.04%|21.96%| |P/E|20.65|19.20|23.90|20.75|18.09| |P/B|5.05|4.07|5.27|4.57|3.97| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2021 - 2026E的各项财务指标及比率分析，包括营收、利润、资产、负债、现金流等情况及相关增长率、收益率、周转天数等指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|6|16|33|115| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.06|1.00| [12]