报告公司投资评级 - 买入 | 首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 诺思兰德是基因治疗领域创新企业，迈入收获期，2024年实现收入7211万元（+20.80%），归母净利润 - 4518万元，眼科业务提供现金流支撑创新药开发，NL003和NL005进入上市/临床后期 [4] - 国内首个裸质粒型基因治疗药物NL003有望年内上市，用于治疗CLI，溃疡适应症预计2025H2获批，静息痛适应症完成临床三期，我国CLI患病人数多且无有效治疗药物，NL003操作便捷、患者依从度高，上市后5 - 10年有望成10亿元以上大单品 [5] - 预计NL003于2025H2上市，2026年贡献收入增量，预计公司2024 - 2026营收分别为0.72、0.84、1.62亿元，归母净利润分别为 - 0.47、 - 0.54、 - 0.30亿元，对应PS分别为54倍、46倍、24倍，首次覆盖给予“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价14.08元，总股本2.74亿股，流通股本1.80亿股，总市值39亿元，流通市值25亿元，52周内最高/最低价17.74 / 10.13元，资产负债率40.1%，市盈率 - 74.11，第一大股东许松山 [3] 财务数据 主要财务指标 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率（P/E） | 市净率（P/B） | EV/EBITDA | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023A | 60 | -7.70 | -36.01 | -48.13 | 28.81 | -0.18 | -80.23 | 25.21 | -120.80 | | 2024E | 72 | 20.83 | -35.23 | -46.65 | 3.07 | -0.17 | -82.77 | 11.81 | -105.71 | | 2025E | 84 | 16.70 | -38.07 | -54.03 | -15.80 | -0.20 | -71.48 | 14.14 | -100.83 | | 2026E | 162 | 92.11 | -1.91 | -29.76 | 44.91 | -0.11 | -129.74 | 15.87 | -2033.74 | [9] 财务报表及主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 60 | 72 | 84 | 162 | | 营业成本（百万元） | 30 | 35 | 40 | 55 | | 销售费用（百万元） | 11 | 17 | 25 | 40 | | 管理费用（百万元） | 22 | 28 | 29 | 32 | | 研发费用（百万元） | 43 | 43 | 38 | 40 | | 财务费用（百万元） | -2 | 0 | -2 | 1 | | 营业利润（百万元） | -43 | -51 | -60 | -35 | | 归母净利润（百万元） | -48 | -47 | -54 | -30 | | 资产负债率(%) | 40.1 | 24.4 | 32.2 | 45.0 | | 流动比率 | 1.09 | 2.03 | 0.78 | 0.47 | | 应收账款周转率 | 68.09 | 199.13 | 29.58 | 19.44 | | 存货周转率 | 1.76 | 1.65 | 2.11 | 5.07 | | 总资产周转率 | 0.18 | 0.18 | 0.18 | 0.33 | [11]