报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司开年局势良好，有望保持稳健增长趋势，经历内部组织架构调整，产品、营销、供应链三大中心整合，有望迎来“渠道、产品、管理”三周期共振，当前公司战略规划明确，增长路径清晰，边际趋势逐步强化 [6] - 渠道布局多元化，在巩固传统饼店烘焙渠道基础上，2025年重点探索零食量贩、餐饮茶饮、商超等新渠道，并将新渠道开拓纳入考核制度，零食量贩已引入产品测试，商超调改全年有望贡献增量 [6] - 产线单品系列化，对产品分类并针对性投入资源，强化产线管理，大单品系列化，长尾产线调配资源提效，2025年奶油、油脂、蛋糕等品类有望高增，中长期遵循“同心圆”模式拓展 [6] - 组织管理效率化，组织架构改革后优化三大中心融合协作，营销中心优化考核激发拓客积极性，产品中心项目制竞争择优并加大费用决策权重，供应链中心提升效率 [6] - 公司在顺周期餐饮链中是“短期数据不错，同时边际有变化有增量”的标的，边际趋势强化，渠道逻辑有望兑现，预计2024 - 2026年归母净利润2.7/3.4/4.2亿元，对应PE分别为26.5/21.5/17.4倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测 |年份|营业收入（百万元）|收入增长率（%）|归母净利润（百万元）|净利润增长率（%）|EPS（元）|PE|ROE（%）|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2911|3.32|-49.22|0.85|113.29|6.78|7.68| |2023A|3499|20.22|-49.21|0.43|112.59|2.95|3.33| |2024E|3875|10.74|273.61|1.61|26.48|10.48|2.78| |2025E|4512|16.44|23.06|1.98|21.52|11.90|2.56| |2026E|5139|13.89|23.65|2.45|17.41|13.17|2.29|[3] 公司财务报表及指标预测 利润表 |年份|营业收入|营业成本|营业税费|销售费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|公允价值变动收益|投资和汇兑收益|营业利润|营业外净收支|利润总额|所得税|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|2910.59|1986.03|25.44|346.80|122.25|-8.14|-24.39|0.00|0.00|177.53|-1.71|175.82|32.24|143.77| |2023A|3499.10|2400.77|30.96|473.76|147.83|11.79|-31.10|0.08|1.60|97.93|-7.88|90.05|19.20|73.03| |2024E|3875.02|2626.78|32.94|468.88|155.00|-4.63|-2.00|0.00|0.00|341.30|-4.80|336.50|63.93|272.83| |2025E|4512.13|3037.80|38.35|545.97|175.97|-1.73|-2.00|0.00|0.00|418.89|-4.80|414.09|78.68|335.75| |2026E|5138.67|3436.18|43.68|616.64|195.27|-2.99|-2.00|0.00|0.00|516.81|-4.80|512.01|97.28|415.14|[8] 资产负债表 |年份|货币资金|交易性金融资产|应收账款|应收票据|预付账款|存货|其他流动资产|长期股权投资|投资性房地产|固定资产|在建工程|无形资产|其他非流动资产|资产总额|短期债务|应付账款|应付票据|其他流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债总额|少数股东权益|股本|留存收益|股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|531.91|0.00|264.87|0.27|22.63|312.12|52.70|0.00|0.00|793.86|386.20|287.20|55.86|2867.51|85.08|349.55|0.00|6.33|0.00|0.00|739.70|7.66|169.34|677.51|2127.81| |2023A|1060.60|253.53|217.64|1.80|21.61|262.04|102.25|0.00|0.00|1064.65|303.15|321.26|64.04|3939.68|77.16|264.03|0.00|6.99|87.56|0.00|1452.95|15.06|169.34|665.86|2486.74| |2024E|1072.91|253.53|269.10|0.22|31.52|277.27|102.25|0.00|0.00|1225.46|272.83|352.93|109.30|4169.86|0.00|291.86|0.00|6.99|50.51|0.00|1552.06|14.79|169.34|854.59|2617.80| |2025E|1199.01|253.53|313.34|0.25|36.45|295.34|102.25|0.00|0.00|1352.14|245.55|382.09|109.30|4482.88|0.00|337.53|0.00|6.99|50.51|0.00|1647.01|14.46|169.34|1106.34|2835.87| |2026E|1553.75|253.53|356.85|0.29|41.23|314.98|102.25|0.00|0.00|1354.75|220.99|408.75|109.30|4906.05|0.00|381.80|0.00|6.99|50.51|0.00|1739.45|14.04|169.34|1437.48|3166.60|[8] 现金流量表 |年份|净利润|折旧和摊销|资产减值准备|公允价值变动损失|财务费用|投资收益|少数股东损益|营运资金的变动|经营活动产生现金流量|投资活动产生现金流量|融资活动产生现金流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|143.77|107.87|28.01|0.00|4.52|0.00|-0.18|75.87|342.73|-578.72|936.73| |2023A|73.03|148.72|30.73|-0.08|15.50|-1.60|-2.18|52.13|304.71|-707.55|-101.78| |2024E|272.83|204.81|2.00|0.00|5.98|0.00|-0.27|83.30|592.20|-400.84|-126.35| |2025E|335.75|233.66|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.34|22.36|608.14|-355.70|-93.00| |2026E|415.14|252.76|2.00|0.00|9.00|0.00|-0.41|19.25|703.57|-255.83|-103.45|[8] 财务指标 |年份|营业收入增长率|营业利润增长率|净利润增长率|EBITDA增长率|EBIT增长率|NOPLAT增长率|投资资本增长率|净资产增长率|毛利率|营业利润率|净利润率|EBITDA/营业收入|EBIT/营业收入|固定资产周转天数|流动营业资本周转天数|流动资产周转天数|应收账款周转天数|存货周转天数|总资产周转天数|投资资本周转天数|ROE|ROA|ROIC|销售费用率|管理费用率|财务费用率|三费/营业收入|资产负债率|负债权益比|流动比率|速动比率|利息保障倍数|DPS（元）|分红比率|股息收益率|EPS（元）|BVPS（元）|PE（X）|PB（X）|P/S|EV/EBITDA|PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3.3|-50.1|-49.2|-32.8|-49.3|-48.3|10.5|7.2|31.8|6.1|4.9|9.9|6.2|82|9|157|29|54|334|267|6.8|5.3|6.4|11.9|8.5|-0.3|20.1|25.8|34.8|1.78|1.20|110.74|0.50|0.59|0.5|0.85|12.52|113.3|7.7|5.6|55.4|—| |2023A|20.2|-44.8|-49.2|-10.5|-39.6|-41.8|51.7|16.9|31.4|2.8|2.0|7.3|3.1|96|26|163|25|43|350|294|3.0|2.1|2.5|13.5|9.6|0.3|23.4|36.9|58.4|3.46|2.78|8.51|0.50|1.15|1.0|0.43|14.60|112.6|3.3|2.3|31.6|—| |2024E|10.7|248.5|273.6|108.9|206.8|215.9|2.9|5.3|32.2|8.8|7.0|13.8|8.6|106|33|187|23|37|377|325|10.5|6.7|7.6|12.1|7.0|-0.1|19.0|37.2|59.3|3.00|2.39|55.54|0.50|0.12|1.2|1.61|15.37|26.5|2.8|1.9|13.2|0.1| |2025E|16.4|22.7|23.1|20.4|24.3|24.3|6.2|8.3|32.7|9.3|7.4|14.3|9.1|103|22|171|23|34|345|292|11.9|7.8|8.9|12.1|7.0|0.0|19.1|36.7|58.1|2.89|2.33|45.80|0.50|0.12|1.2|1.98|16.66|21.5|2.6|1.6|10.8|0.9| |2026E|13.9|23.4|23.6|17.9|23.4|23.4|8.8|11.7|33.1|10.1|8.1|14.8|9.9|95|18|172|23|32|329|275|13.2|8.8|10.1|12.0|6.9|-0.1|18.8|35.5|54.9|3.07|2.54|56.54|0.50|0.12|1.2|2.45|18.62|17.4|2.3|1.4|8.7|0.7|[8]