报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][16] 报告的核心观点 - AI应用进入爆发阶段，推理端算力需求大幅增加，数据中心作为AI基础设施底座需求有望大幅增加，同时IDC向AIDC转型加速，报告研究的具体公司有望凭借高上架率、领先行业的机柜数及稳定的客户率先受益，获得新的营收增长动力 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 园区级数据中心龙头 - 公司是全国领先的综合算力中心领域科技公司，主营业务包括IDC业务和AIDC业务，专注园区级模式，AIDC为第二增长曲线 [19] - 公司三次提前布局储备要素资源，打造“一体化算力中心体系”，全国建立六大核心区域，投产机柜数量约7.6万架，成熟的算力中心上架率超过90% [1][21] - 公司股权结构集中，实控人控股占比58.44%，2023年发布限制性股票激励计划绑定核心团队，设置考核目标彰显未来发展信心 [24] - 公司管理层经验丰富，深耕专业领域，多位核心管理人员均有相关企业从业经验，对行业发展趋势有深刻理解 [27] - 2023年公司营收和归母净利润双增长，2019 - 2023复合增速分别达45%和93%，2024年前三季度营收64亿元，同比增长139%，归母净利15亿元，同比增长35%，增长主要因AIDC相关业务快速扩展 [29] - 分业务看，2024上半年AIDC业务营收20.5亿元，占总营收的57.5%，毛利率22.1%，单集群订单规模指数级增长，营收贡献逐渐超过传统IDC业务 [34] - 分地区看，2024上半年华北地区营收20亿元，同比增长18.9%，占总营收的56%，毛利率47.2%；华东地区营收15.8亿元，同比增长343383%，占总营收的44%，毛利率18.6% [39] - 2024年上半年公司销售毛利率和净利率有所下滑，主要因加大智算领域投入和AIDC业务起量影响上架率，但长期伴随AI需求增长和上架率提升，盈利能力有望修复 [43] - 2024年上半年公司费控能力进一步提升，销售、管理、研发费用率较往年均有所下降，同时继续加大研发投入，研发费用同比增长53.7% [44] AI拉动智算中心需求起量 - IDC是云计算底层基础设施，产业链上游提供基础设施或条件，中游整合资源建设数据中心，下游是使用数据中心的企业，中上游环节实力厂商聚集 [48][49] - 互联网、云计算驱动，机架数量持续增长，2024年移动互联网接入数量和流量保持增长，我国在用算力中心标准机架数已超880万 [51] - 我国数据中心主要集中在京津冀、长三角、粤港澳等核心区域，超大型数据中心逐渐占据主流，预计未来两年IDC发展仍将保持正增速 [54][55] - AI发展拉动AIDC需求增长，市场规模稳健增长，未来五年中国AIDC服务市场预计CAGR为57%，到2028年市场总规模将达近2000亿元 [57][58] - AIDC专注大规模专业化服务器，适合AI训练和推理任务，与IDC在硬件设施、散热要求、投资回报周期和服务模式上存在显著区别 [59][61] - 算力基础设施向通算、超算、智算一体化演进，液冷时代来临，智算设备导致机架功率、制冷模式宽幅变化，AIDC建设和发展呈现新建和改造两种趋势 [63][64] 公司优势：盈利能力优异，提前布局AIDC - 公司成熟的数据中心上架率超90%，远高于行业平均上架率60%不到，有望在未来竞争中占据优势 [67] - 2024年前三季度公司销售毛利率为30.7%，远高于同期第三方数据中心龙头企业，“四自”模式降低运营开支，维持高毛利水平 [71] - 公司与运营商长期深度绑定，分工合作，优势共享，与运营商签订的协议期限通常为10 - 15年，保障现金流稳定性 [74] - 公司与互联网客户紧密联系，深度绑定字节跳动，合作多家互联网公司，有望继续承接客户需求 [76] - 公司提前布局液冷研发，2023年交付业内首例整栋纯液冷智算中心，目前已具备批量交付液冷机柜的能力，有望抢占市场份额 [77] - 公司牵头部署大规模算力模组，吸引主流互联网厂商将AIDC业务布局在公司智算中心，2024年上半年AIDC业务占比已超IDC业务，后续有望进一步提高占比 [78][79] 盈利预算、估值与投资建议 - 假设2024 - 2026年IDC板块收入分别同增22%/18%/17%，对应收入为38.45/45.37/53.09亿元；AIDC板块收入分别同增163%/45%/43%，对应收入为31.58/45.79/65.48亿元 [80]