报告公司投资评级 - 报告对传奇生物维持买入评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司4Q24净利润转正达0.26亿美元，扣除汇兑收益后与预期基本一致，账上11亿美元现金可支持运营至2Q26实现经营层面盈亏平衡，当前股价未反映Carvykti长期潜力且已反映竞争格局变化预期 [2] - Carvykti商业化在多因素驱动下4Q24销售延续放量，2 - 4L患者渗透快，预计2025/26年销售额达19.2亿/28.5亿美元，2025年销售逐季增长，2Q25环比增速显著 [6] - 2025年关注新产能落地节奏，预计2025/2027年底商业化年产能达1万/2万人份，可支持40亿/80亿美元以上年销售额 [6] - 上调2025 - 26年收入和净利润预测，下调Carvykti长期峰值销售预测4%至69亿美元，基于DCF模型得目标价72美元，维持买入评级，还建议关注实体瘤CAR - T早期数据读出情况 [6] 相关目录总结 财务模型更新 - 传奇生物收盘价37.19美元，目标价72.00美元，潜在涨幅+93.6% [1] 股份资料 - 52周高位68.01美元，52周低位31.53美元，市值6822.51百万美元，日均成交量0.00百万，年初至今变化14.29%，200天平均价41.36美元 [5] 盈利预测变动 |年份|营业收入（百万美元）|毛利润（百万美元）|毛利率|归母净利润（百万美元）|归母净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测1061，前预测1051，变动0.9%|新预测676，前预测671，变动0.8%|新预测63.8%，前预测63.8%，变动0.0ppt|新预测 - 55，前预测 - 98，变动NA|新预测NA，前预测NA，变动NA| |2026E|新预测1480，前预测1382，变动7.1%|新预测951，前预测889，变动7.0%|新预测64.2%，前预测64.3%，变动 - 0.1ppt|新预测131，前预测78，变动67.9%|新预测8.8%，前预测5.6%，变动3.2ppts| |2027E|新预测1830|新预测1223|新预测66.8%|新预测315|新预测17.2%| [5] 个股评级 - Carvykti商业化4Q24销售延续放量，美国和美国以外销售环比3Q24增长17%/15%达3.04亿/0.31亿美元，2 - 4L患者对销售贡献达60%，已治疗超5000名患者，美国可提供治疗医院增至104家 [6] DCF估值模型 |项目|2025E - 2033E数据（百万美元）| | ---- | ---- | |收入|1061 - 3549| |EBIT|- 98 - 1635| |EBIT * (1 - t)|(98) - 1390| |加：折旧摊销|10 - 18| |减: 营运资金增加/（减少）|(64) - (43)| |减: 资本开支|(23) - (27)| |自由现金流|(175) - 1339| |永续增长率|3%| |WACC|10.1%| |自由现金流现值|3404| |终值现值|9092| |企业价值|12496| |净现金|727| |少数股东权益|-| |股权价值（百万美元）|13223| |加权平均股数(ADS, 百万)|184| |每股价值（美元）|72.0| [7] 财务数据 损益表（百万元美元） |年份|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|其他经营净收入/费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|285|(144)|141|(201)|(382)|30|(413)|(22)|(86)|(520)|2|(518)| |2024|627|(235)|393|(284)|(414)|173|(132)|(22)|(4)|(158)|(19)|(177)| |2025E|1061|(384)|676|(340)|(434)|0|(98)|43|0|(55)|0|(55)| |2026E|1480|(529)|951|(377)|(447)|0|127|27|0|154|(23)|131| |2027E|1830|(607)|1223|(418)|(461)|0|344|27|0|371|(56)|315| [11] 资产负债简表（百万元美元） |年份|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|无形资产|其他长期资产|总长期资产|总资产|应付账款|其他短期负债|总流动负债|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1278|100|19|101|1498|109|4|238|351|1849|20|196|216|381|381|597|0|1251|1251|1251| |2024|287|6|24|967|1284|99|2|285|386|1670|39|239|278|352|352|630|0|1041|1041|1041| |2025E|426|87|32|967|1511|112|2|285|399|1911|63|239|302|352|352|654|0|1256|1256|1256| |2026E|573|142|44|967|1726|124|2|285|411|2137|87|239|326|352|352|678|0|1459|1459|1459| |2027E|924|176|50|967|2116|136|2|285|423|2539|100|239|339|352|352|691|0|1848|1848|1848| [11] 现金流量表（百万元美元） |年份|税前利润|折旧及摊销|营运资本变动|税费|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|其他投资活动现金流|投资活动现金流|权益净变动|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(520)|11|(181)|2|295|(393)|(22)|115|93|791|0|791|1|786|1278| |2024|(158)|11|108|(19)|(86)|(144)|(22)|(828)|(851)|6|0|6|(2)|1278|287| |2025E|(55)|10|(64)|0|70|(38)|(23)|0|(23)|200|0|200|0|287|426| |2026E|154|11|(43)|(23)|72|171|(23)|0|(23)|0|0|0|0|426|573| |2027E|371|12|(27)|(56)|73|374|(24)|0|(24)|0|0|0|0|573|924| [12] 财务比率 |年份|核心每股收益（美元）|全面摊薄每股收益（美元）|毛利率（%）|EBITDA利润率（%）|EBIT利润率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|流动比率|存货周转天数|应收账款周转天数|应付账款周转天数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(1.472)|(1.472)|49.4|(141.0)|(144.7)|(181.8)|(28.0)|(41.4)|(41.4)|6.9|49.2|128.1|51.0| |2024|(0.484)|(0.484)|62.6|(19.3)|(21.1)|(28.2)|(10.6)|(17.0)|(17.0)|4.6|37.2|3.7|60.1| |2025E|(0.149)|(0.149)|63.8|(8.3)|(9.2)|(5.1)|(2.9)|(4.3)|(4.3)|5.0|30.0|30.0|60.1| |2026E|0.358|0.358|64.2|9.3|8.6|8.8|6.1|9.0|9.0|5.3|30.0|35.0|60.1| |2027E|0.863|0.863|66.8|19.5|18.8|17.2|12.4|17.1|17.1|6.2|30.0|35.0|60.1| [12]