报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.12元 [4][7] 报告的核心观点 - 宝丰能源24年年报显示收入和归母净利增长，Q4净利同环比提升超预期，因煤炭价格回落，煤制烯烃盈利提升，未来内蒙项目投产将筑牢公司在煤制烯烃领域竞争优势 [1] - 考虑公司内蒙项目投产放量和聚烯烃行业景气回暖，预计25 - 27年归母净利润为100/117/129亿元，同比增速+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元，给予25年17xPE，目标价23.12元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年实现收入329.8亿元，yoy+13.2%，归母净利63.4亿元（扣非后67.8亿元），yoy+12.2%（扣非后+14.0%）；24Q4单季度收入87.1亿元，yoy - 0.3%/qoq+18.0%，归母净利18.0亿元，yoy+2.3%/qoq+46.2% [1] - 公司拟派现30.1亿元（含税），中小股东每股派现0.46元，大股东每股派现0.39元 [1] 产品销售与成本情况 - 24年聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比+36%/+55%/+2%至113.5/116.5/708.6万吨，营收同比+36%/+53%/-9%至80.5/78.0/98.3亿元，价格同比+0%/-1%/-12%至7089/6697/1388元/吨，因宁东三期及内蒙项目贡献增量 [2] - 24年采购原煤/炼焦精煤/动力煤价格分别为563/1073/414元/吨，同比-9%/-13%/-11%，烯烃/焦化/精细化工板块毛利率分别同比+3.9/+0.2/+4.7pct至34.2%/29.2%/40.2%，综合毛利率同比+2.7pct至33.1% [2] - 公司期间费用率同比+2.0pct至7.6%，在建工程同比+109%至301.3亿元 [2] 行业与公司项目情况 - 截止25年3月12日，25Q1鄂尔多斯地区动力煤均价547元/吨，同环比-20%/-15%，聚乙烯/聚丙烯25Q1均价分别为8244/7444元/吨，同比+1%/+1%，环比-4%/-1%，25Q1烯烃产品价差环比小幅收窄，25年烯烃行业盈利水平有望提升 [3] - 公司内蒙项目前两条产线已分别于24年11月和25年1月投入试生产，第三条产线计划于25年3月试生产，还规划宁东四期及新疆项目，新项目技术先进，成本有望下降 [3] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润100/117/129亿元（25 - 26年前值101/118亿元），同比增速为+57.8%/16.6%/+10.9%，对应EPS为1.36/1.59/1.76元 [4] - 结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期15xPE），考虑公司新项目步入兑现期，给予公司25年17xPE，目标价23.12元（前值22.08元，对应25年16xPE，可比公司一致预期前值13xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|29,136|32,983|52,690|57,005|60,514| |+/-%|2.48|13.21|59.75|8.19|6.16| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,651|6,338|10,000|11,661|12,929| |+/-%|(10.34)|12.16|57.79|16.61|10.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.77|0.86|1.36|1.59|1.76| |ROE (%)|14.66|14.74|20.00|20.37|19.65| |PE (倍)|22.62|20.17|12.78|10.96|9.89| |PB (倍)|3.32|2.97|2.56|2.23|1.94| |EV EBITDA (倍)|17.38|15.27|10.97|9.29|7.90|[6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|3月11日股价（元/股）|3月11日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|69.18|2,172|4.80|6.04|7.13|14|11|10| |华鲁恒升|600426 CH|21.99|467|1.87|2.28|2.65|12|10|8| |荣盛石化|002493 CH|8.81|892|0.13|0.38|0.59|66|23|15| |平均| | | | | | |31|15|11|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等多项财务指标的预测数据 [25] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率等数据 [25]