报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 禾赛科技规模效应凸显构筑高壁垒，作为龙头将坐享智驾行业红利，其客户结构优质、激光雷达渗透率可能继续超预期，未来随着业务规模扩大，期间费用率有望快速下降，2025 - 2026 年或将继续实现收入大幅度增长，具备高成长性，有望充分受益于智能汽车放量以及自动驾驶渗透率提升 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司表现 - 2025 年 3 月 11 日发布年度业绩快报，2024 年全年净营收达人民币 20.77 亿元（约 2.85 亿美元），同比增长 10.7%，成为全球首家实现全年非 GAAP 净利润的激光雷达公司，非 GAAP 净利润达人民币 1370 万元，相比 2023 年非 GAAP 净亏损人民币 2.41 亿元实现扭亏为盈 [3] - 近 1 个月、3 个月、12 个月相对纳斯达克 100 指数表现优异，分别为 40.90%、106.70%、318.06%，而纳斯达克 100 指数同期表现为 -10.94%、 -9.32%、7.54% [2] - 当前价格 24.08 美元，52 周价格区间为 15.29 - 24.18 美元，总市值 3069.68 百万美元，流通市值 3069.68 百万美元，总股本 12748 万股，流通股本 12748 万股 [2] 盈利能力 - 2024 年全年毛利率 42.6%，相比 2023 年的 35.2%提高 7.4 个百分点，主要因机器人激光雷达和 ADAS 激光雷达的有效成本和规模优化；第四季度毛利率 39.0%，相比 2023 年同期的 41.2%略有下降，因本季度执行的高毛利率非经常性工程服务减少 [5] - 第四季度净收入达人民币 7.2 亿元（约 9860 万美元），同比增长 28.3%；净利润达人民币 1.47 亿元（约 2100 万美元），相比 2023 年同期净亏损人民币 1.41 亿元实现扭亏为盈；非 GAAP 净利润达人民币 1.7 亿元（约 2330 万美元），相比 2023 年同期非 GAAP 净亏损人民币 1 亿元实现扭亏为盈 [5] 现金流情况 - 全年净现金流达人民币 13 亿元，是行业内唯一一家实现如此强劲现金流表现的公司；截至 2024 年 12 月 31 日，公司的现金、受限现金和短期投资总额达人民币 32.05 亿元（约 4.39 亿美元），相比 2024 年 9 月 30 日的人民币 25.31 亿元增长 26.6% [5] 出货量情况 - 第四季度激光雷达总出货量达 222054 台，同比增长 153.1%，其中 ADAS 激光雷达出货量达 193238 台，同比增长 140.3%；机器人激光雷达出货量达 28816 台；2024 年 12 月单月出货量创下新高，突破 10 万台，其中超过 2 万台用于机器人应用 [5] - 2024 年全年激光雷达出货量达 501889 台，同比增长 126.0%，连续四年实现年度出货量翻倍增长；其中，ADAS 激光雷达出货量为 456386 台，同比增长 134.2%；机器人激光雷达出货量为 45503 台 [5] 业绩指引 - 预计 2025 年全年净营收将达人民币 30 - 35 亿元（约 4.11 - 4.8 亿美元），较 2024 年增长约 44% - 69%；GAAP 净利润预计达人民币 2 - 3.5 亿元；非 GAAP 净利润预计达人民币 3.5 - 5 亿元，较 2024 年增长 25 - 35 倍 [5] - 预计 2025 年第一季度净营收将达人民币 5.2 - 5.4 亿元（约 7100 - 7400 万美元），同比增长约 45% - 50% [5][6] 海外拓展与产能情况 - 获得欧洲顶级 OEM 厂商的独家设计定点，该多年期项目将持续到下一个十年，覆盖燃油车和电动车平台 [7] - ATX 长距离激光雷达为低至 10 万元人民币价位的车型提供配套，已获得 11 家 OEM 厂商的设计定点，全球已获得 22 家 OEM 厂商的 ADAS 设计定点，覆盖 120 个车型；2025 年第一季度启动新生产线，预计 2025 年第三季度投产，到 2025 年底年产能预计达到 200 万台 [7] 新产品情况 - 2025 年 CES 展会上发布 JT 系列微型 3D 机械式激光雷达，专为机器人应用设计，具备全球最宽的超半球形 360°水平视场角（FOV），比传统 3D 激光雷达的 FOV 大 60%，适用于多种应用场景 [7] - 与领先的智能家居机器人公司 MOVA 建立战略合作关系，JT 系列预计在 2025 年为 MOVA 的机器人割草机提供六位数订单 [7] 盈利预测 - 乐观预期 2025 年出货量达到指引的上限 150 万台，上调 2025 年收入预期，预计 2025 - 2027 年公司实现收入 4.76/7.95/12.50 亿美元，实现净利润 53/97/160 百万美元，对应 EPS 为 0.42/0.76/1.26 美元/股 [7]