报告公司投资评级 - 增持评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司车载业务持续破圈，获国际头部核心车型定点，后续有望拉动业绩增长；C 端业务已过压力最大时期，稳步减亏；但 GDC 事件打乱盈利释放节奏，影响表观业绩，期待业务剥离后轻装上阵 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本 459.29 百万股，流通股本 459.29 百万股，市价 18.60 元，市值 8,542.82 百万元，流通市值 8,542.82 百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,541|2,213|2,418|2,477|2,743| |增长率 yoy%|2%|-13%|9%|2%|11%| |归母净利润（百万元）|119|103|29|126|178| |增长率 yoy%|-49%|-14%|-72%|328%|42%| |每股收益（元）|0.26|0.22|0.06|0.27|0.39| |每股现金流量|0.39|0.79|0.64|0.39|0.58| |净资产收益率|4%|4%|1%|5%|6%| |P/E|71.5|82.8|291.0|68.1|47.8| |P/B|3.2|3.0|3.1|3.0|2.8| [3] 公司公告情况 - 公司收到某国际头部核心车型定点，为其独家供应前装智慧座舱产品，产品配置在某全球化系列车型，预计生命周期为 5 年 [4] 车载业务进展 - 截至目前，公司累计获得 13 个车载业务定点，25 年内已获得 3 个定点 [5] - 本次定点客户取得全球化突破，此前定点主为国内头部车企，本次获国际头部核心车企订单，且产品将配置在全球化系列车型 [5] - 车载业务产品持续拓宽，本次供应前装智慧显示产品，已实现定点落地的车载产品包括车规级投影巨幕、车灯模组等 [5] - 公司供应链实力得到验证，在数十个国内外竞争者中脱颖而出，成为独家供应商 [6] - 24 年公司车载业务实现超 6 亿收入，占比整体收入预计约 25%，贡献度持续提升 [6] 投资建议 - 结合业绩快报及对 GDC 诉讼事件影响的谨慎预期，预计公司 24 - 26 年利润 0.3、1.3、1.8 亿（24 - 26 年前值 0.8、2.7、3.7 亿），对应 PE291、68、48x；24 年表观估值高主因 GDC 短期影响，看好公司 25、26 年利润恢复和成长性，给予增持评级 [7] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,387|1,429|1,485|1,618| |应收票据（百万元）|9|0|0|0| |应收账款（百万元）|180|192|177|186| |预付账款（百万元）|35|39|40|45| |存货（百万元）|656|646|706|791| |合同资产（百万元）|2|3|2|2| |其他流动资产（百万元）|648|639|651|659| |流动资产合计（百万元）|2,916|2,945|3,059|3,298| |其他长期投资（百万元）|26|28|29|32| |长期股权投资（百万元）|145|145|145|145| |固定资产（百万元）|336|377|376|375| |在建工程（百万元）|348|348|378|408| |无形资产（百万元）|282|245|214|186| |其他非流动资产（百万元）|168|171|173|175| |非流动资产合计（百万元）|1,305|1,314|1,314|1,320| |资产合计（百万元）|4,221|4,259|4,374|4,619| |短期借款（百万元）|80|97|226|335| |应付票据（百万元）|76|133|136|153| |应付账款（百万元）|247|266|271|308| |预收款项（百万元）|111|136|126|138| |合同负债（百万元）|45|44|45|49| |其他应付款（百万元）|54|54|54|54| |一年内到期的非流动负债（百万元）|269|269|269|269| |其他流动负债（百万元）|91|127|128|129| |流动负债合计（百万元）|974|1,125|1,255|1,436| |长期借款（百万元）|371|301|251|201| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|80|80|80|80| |非流动负债合计（百万元）|450|380|330|280| |负债合计（百万元）|1,424|1,505|1,585|1,717| |归属母公司所有者权益（百万元）|2,819|2,795|2,871|3,001| |少数股东权益（百万元）|-22|-41|-83|-99| |所有者权益合计（百万元）|2,797|2,754|2,789|2,902| |负债和股东权益（百万元）|4,221|4,259|4,374|4,619| [9] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,213|2,418|2,477|2,743| |营业成本（百万元）|1,412|1,580|1,611|1,806| |税金及附加（百万元）|8|10|10|11| |销售费用（百万元）|301|230|235|219| |管理费用（百万元）|157|235|238|233| |研发费用（百万元）|281|302|310|343| |财务费用（百万元）|-19|-15|-18|-12| |信用减值损失（百万元）|-7|-15|-15|-15| |资产减值损失（百万元）|-74|-50|-30|-30| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|1|-50|-20|0| |其他收益（百万元）|41|40|40|40| |营业利润（百万元）|36|2|67|138| |营业外收入（百万元）|10|16|16|15| |营业外支出（百万元）|8|8|8|8| |利润总额（百万元）|38|10|75|145| |所得税（百万元）|20|-1|-9|-17| |净利润（百万元）|18|11|84|162| |少数股东损益（百万元）|-86|-19|-42|-16| |归属母公司净利润（百万元）|103|29|126|178| |NOPLAT（百万元）|9|-6|64|149| |EPS（摊薄）（元）|0.22|0.06|0.27|0.39| [9] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|364|295|179|266| |现金收益（百万元）|129|133|214|296| |存货影响（百万元）|209|11|-61|-85| |经营性应收影响（百万元）|109|43|45|16| |经营性应付影响（百万元）|-104|101|-2|67| |其他影响（百万元）|21|7|-16|-28| |投资活动现金流（百万元）|-329|-169|-172|-154| |资本支出（百万元）|-100|-142|-145|-146| |股权投资（百万元）|18|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-247|-27|-27|-8| |融资活动现金流（百万元）|2|-84|49|22| |借款增加（百万元）|8|-53|79|59| |股利及利息支付（百万元）|-64|-27|-57|-86| |股东融资（百万元）|88|0|0|0| |其他影响（百万元）|-30|-4|27|49| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率| -12.9%|9.2%|2.5%|10.7%| |EBIT 增长率| -0.7%|-131.0%|-1,104.1%|134.8%| |归母公司净利润增长率| -13.6%|-71.6%|327.6%|42.2%| |毛利率|36.2%|34.7%|35.0%|34.2%| |净利率|0.8%|0.4%|3.4%|5.9%| |ROE|3.7%|1.1%|4.5%|6.2%| |ROIC|0.6%|-0.5%|1.8%|4.3%| |资产负债率|33.7%|35.3%|36.2%|37.2%| |债务权益比|28.6%|27.1%|29.6%|30.5%| |流动比率|3.0|2.6|2.4|2.3| |速动比率|2.3|2.0|1.9|1.7| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|32|28|27|24| |应付账款周转天数|67|59|60|58| |存货周转天数|194|148|151|149| |每股收益（元）|0.22|0.06|0.27|0.39| |每股经营现金流（元）|0.79|0.64|0.39|0.58| |每股净资产（元）|6.09|6.04|6.21|6.49| |P/E|83|291|68|48| |P/B|3|3|3|3| |EV/EBITDA|222|250|161|119| [9]