报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注电力电子行业，依托三大核心技术平台，实行多元化业务布局，已形成六大业务矩阵 [1] - 在AI服务器领域布局较早，适配GB200系统的PSU电源深入英伟达供应链，围绕大客户拓展产品，主业有基础，有望借AI领域突破迈向新台阶 [1] 公司基本情况介绍 基本情况 - 深圳麦格米特电气股份有限公司是电气自动化领域一站式解决方案提供商，以电力电子及自动控制为核心技术，业务涵盖六大板块，2017年3月6日在深交所中小板上市 [10] 股权结构 - 高管持股比例高，股权结构清晰。截至2024年Q3末，实际控制人童永胜直接持股19.12%，为第一大股东，与王萍为一致行动人，二人直接合计持股26.31% [12] 业务情况 - 产品主要包括智能家电电控、电源、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类 [15] 财务分析 - 2024年前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为59.03、4.11、3.63亿元，分别同比增长21.06%、 - 14.82%、18.1%；Q3单季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为18.92、0.97、0.81亿元，分别同比提升19.02%、3.86%、16.30% [19] - 2024年前三季度综合毛利率25.66%，同比提升0.57pct；Q3单季度综合毛利率25.28%，同、环比提升0.07、 - 0.51pct [19] - 2024Q3销售、管理、研发及财务费用率合计22.96%，同比提升1.91pct，单季度研发投入近2.5亿元，研发费用率达13.2% [19] - 截至2024年三季度末，资产负债率57.7%，较年初下降2.6pct，账面货币现金约12.95亿元，较年初大幅提升118%，一年内到期的非流动债务与短期债务合计9.83亿元，短期偿债能力有保障 [20] AI服务器电源实现突破，多元化布局取得成效 专业者创业，重视研发投入 - 创业团队来自华为艾默生，现任高级管理人员中有4位有华为 - 艾默生背景，管理层技术实力强 [26] - 2024年Q1 - 3研发费用达6.96亿元，同比提升33%，研发费用率达11.8%，以研发打磨技术，形成正向循环，技术人员占比高，为创新发展奠定基础 [26] 布局AI领域，服务器电源获得突破 - 电源业务积淀深，具备业界领先的高功率高效率网络电源技术水平及产品研发与供应能力，与国际头部客户保持紧密合作，批量交付进度加快，收入规模逐步兑现 [31] - 2024年10月作为英伟达指定的数据中心部件提供商之一参加OCP全球峰会，推出适用于NVIDIA MGX™平台的最新电源系统；2025年英伟达GTC大会推出800V Sider car rack方案，围绕大客户延伸产品，形成更全业务矩阵，竞争力提升 [32] - 智算推动数据中心单柜功率提升，服务器电源需求与壁垒都在提升，估算2025年仅NVL36、NVL72所带来的服务器电源空间达16.1亿美元，总市场规模可能达数百亿人民币 [33] 多元化布局取得成效 - 围绕电力电子三大核心技术平台多元化布局，形成六大业务矩阵，聚焦潜力大赛道，各业务板块具备整体解决方案能力，近几年收入增速20 - 30%，收入规模增长稳定 [38] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年，智能家电业务收入分别为38.06、45.68、52.53亿元，毛利率分别为25.62%、25%、25% [44] - 电源业务收入分别为23.97、40.75、61.13亿元，毛利率分别为24.46%、30%、30% [44] - 新能源及轨道交通业务收入分别为5.22、5.75、6.32亿元，毛利率分别为22.85%、20%、20% [45] - 工业自动化业务收入分别为6.54、7.19、7.91亿元，毛利率分别为30.15%、30%、30% [45] - 智能装备业务收入分别为3.93、4.12、4.33亿元，毛利率分别为32.45%、30%、30% [45] - 精密连接业务收入分别为3.81、4.38、4.82亿元，毛利率分别为8.68%、10%、10% [46] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为82.01、108.44、137.73亿元，同比分别增长21%、32%、27%，综合毛利率分别为25.17%、26.63%、27.01% [46]