报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、经营性现金流净额分别为100.74、11.49、0.70亿元，同比增长19.6%、19.5%、 - 82.9%，扣除减值损失拨备归母净利为11.91亿元，同比增长30%，经营现金流下降因春节备货致存货增加；拟派发末期股息每股0.1港元，全年派息比率45%，高于2023年，叠加中期派息对应股息率5.8% [2] - 主品牌、童装、电商增长，开店放缓但店效大幅提升；毛利率提升而净利率持平因亏损减值拨备；存货增长因春季提前备货 [3][4][5] - 短期消费降级趋势下361度受益，主品牌门店形象升级且有扩面积空间，预计2025年线上增速亮眼，奥莱新消费业态有望提供新增量；维持2025 - 2026年收入和归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、经营性现金流净额分别为100.74、11.49、0.70亿元，同比增长19.6%、19.5%、 - 82.9%，符合市场预期；扣除减值损失拨备归母净利为11.91亿元，同比增长30%；经营现金流下降因春节备货致存货增加；拟派发末期股息每股0.1港元，全年派息比率45%，高于2023年，叠加中期派息对应股息率5.8% [2] 分析判断 - 分渠道看，2024年线下零售业务收入74.6亿元，同比增长22.6%，店数增长0.2%，平均线下店效89.95万元，同比提升22.3%；电商业务收入26.09亿元，同比增长12% [3] - 分品牌看，361度主品牌收入75.49亿元，同比增长19%，门店数量扩增0.3%，门店面积达149平米，同比增长8%，首家第十代形象店和超品店开业；儿童品牌增长19.5%至23.39亿元，门店数增长0.1%，门店面积达112平米，同比增长9%；国际业务线收入1.85亿元，同比下降0.1%，店数同比增长8%至1365家 [3] - 分品类看，2024年361鞋类、361服装、其他、儿童鞋类、儿童服装收入分别为42.87、30.93、3.83、10.98、12.11亿元，同比增长22%、15%、27%、18%、23%，361鞋类、361服装、儿童鞋类、儿童服装平均售价分别提升1.4%、1.2%、 - 5.1%、6.5%，销量分别提升21%、14%、24%、15% [3] - 2024年公司净利率11.4%，同比持平；毛利率41.5%，同比增长0.4PCT，毛利率增长而净利率持平因减值亏损拨备占收入提升1PCT；各品类毛利率有升有降，销售及分销成本、行政开支、财务费用率同比下降，其他收益/收入同比减少，贸易应收款减值拨备/收入占比提升 [4] - 2024年存货21.09亿元，同比增长56.2%，因2025年春节早，公司提前备货；平均存货周转天数107天，同比增加14天；平均营运资金周转天数168天，同比增加36天；平均应收账款周转天数149天，同比持平；平均应付账款周转天数同比下降22天至88天；应收账款43.5亿元，同比提升14.9%，应付账款27.04亿元，同比提升4.9% [5] 投资建议 - 短期消费降级趋势下361度受益，跑鞋和篮球鞋销售表现出色；主品牌和童装店铺有扩面积空间，同店有望增长；预计2025年线上增速亮眼；奥莱新消费业态有望提供新增量；维持2025 - 2026年收入和归母净利预测，新增2027年预测，对应2025 - 2027年EPS0.67、0.79、0.91元，2025年3月12日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为6.3、5.4、4.7X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423.26|10073.51|11616.00|13352.54|15317.12| |YoY（%）|21.01%|19.59%|15.31%|14.95%|14.71%| |归母净利润(百万元)|961.43|1148.62|1394.89|1630.13|1873.36| |YoY（%）|28.68%|19.47%|21.44%|16.86%|14.92%| |毛利率（%）|41.10%|41.53%|41.53%|41.63%|41.73%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.67|0.79|0.91| |ROE|0.11|0.12|0.13|0.13|0.13| |市盈率|6.94|7.10|6.33|5.41|4.71|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金、存货等项目及同比变化 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率、每股收益、PE等 [11]