报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收和经调整归母净利润增长，收入及经营业绩与指引一致，符合市场预期；24Q4 用户强劲增长，MAU 和付费企业客户总数均上升；随着节后招聘市场复苏，25Q1 指引略好于市场预期；公司以技术赋能构筑竞争壁垒，研发投入及产出领先，在 AI 变革下有望受益 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 59.52 亿、73.56 亿、84.84 亿、96.96 亿、110.64 亿元，同比增长 32%、24%、15%、14%、14%；归母净利润分别为 10.99 亿、15.85 亿、20.77 亿、25.30 亿、30.15 亿元，同比增长 925%、44%、31%、22%、19%；Non - GAAP 归母净利润分别为 21.56 亿、27.28 亿、31.26 亿、35.35 亿、39.41 亿元，同比增长 170%、27%、15%、13%、11%；经调整每股收益分别为 4.84、6.13、7.02、7.94、8.85 元；PE（Non - GAAP）分别为 27.3、21.6、18.8、16.7、14.9；PB 分别为 4.4、3.9、3.5、3.1、2.8 [2] 基础数据 - 总股本 90615 万股，海外股 76772 万股，总市值 82 亿美元，海外股市值 140 亿元，每股净资产 2.30 美元，ROE（TTM）为 10.59，资产负债率 22.5%，主要股东为 TECHWOLF LIMITED，持股比例 15.5% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 18.6%、51.0%、4.4%，相对表现分别为 6.8%、11.6%、 - 36.2% [5] 国内招聘环境与业绩情况 - 2024Q4 营收 18.2 亿元，同比增长 15.4%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 35.7%，经营利润 3.8 亿元，同比增长 71.2%，经调整归母净利润 7.3 亿元，同比增长 15.8%；企业客户在线招聘服务收入 18.0 亿元，同比增长 15.2%，其他服务收入 0.2 亿元，同比增长 44.4%；预计 2025Q1 收入 19.0 - 19.2 亿元，同比增长 11.5% - 12.7%，略好于彭博预期 [6] 用户增长情况 - 2024Q4 公司 MAU 为 5270 万人，同比增长 27.9%；截至 24 年 12 月 31 日，过去 12 个月付费企业客户总数为 610 万，同比增长 17.3% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024Q4 公司毛利率 82.8%，同比增加 0.2pct，销售/研发/管理费用率分别为 23.4%/24.1%/15.1%，同比变动 - 4.1pct/ - 3.1pct/+0.9pct；24Q4 经调整归母净利率 39.9%，同比增加 0.1pct [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现 Non - GAAP 归母净利润 31.3/35.4/39.4 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E 流动资产分别为 133.73 亿、151 亿、167.71 亿、178.19 亿、187.94 亿元；非流动资产分别为 45.67 亿、42.1 亿、52.1 亿、67.1 亿、87.1 亿元；资产总计分别为 179.4 亿、193.11 亿、219.81 亿、245.3 亿、275.04 亿元；流动负债分别为 43.57 亿、41.92 亿、48.06 亿、54.6 亿、61.93 亿元；长期负债分别为 1.54 亿、1.56 亿、1.56 亿、1.56 亿、1.56 亿元；负债合计分别为 45.11 亿、43.48 亿、49.62 亿、56.16 亿、63.49 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 134.29 亿、149.63 亿、170.31 亿、189.38 亿、211.94 亿元 [7] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 30.47 亿、7.46 亿、20.41 亿、25.48 亿、31.39 亿元；投资活动现金流分别为 - 99.39 亿、 - 6.17 亿、 - 4.26 亿、 - 9.46 亿、 - 14.84 亿元；筹资活动现金流分别为 - 4.17 亿、0.02 亿、 - 0.09 亿、 - 6.23 亿、 - 7.59 亿元；现金净增加额分别为 - 72.79 亿、1.31 亿、16.06 亿、9.79 亿、8.96 亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 59.52 亿、73.56 亿、84.84 亿、96.96 亿、110.64 亿元；营业成本分别为 10.6 亿、12.4 亿、14.21 亿、16.15 亿、18.32 亿元；毛利分别为 48.92 亿、61.16 亿、70.62 亿、80.81 亿、92.33 亿元；营业利润分别为 5.46 亿、11.33 亿、18.41 亿、23.9 亿、29.92 亿元；归属普通股东净利润分别为 10.99 亿、15.85 亿、20.77 亿、25.3 亿、30.15 亿元；EPS 分别为 2.47、3.56、4.67、5.69、6.77 元 [8] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E 营业收入同比增长 32%、24%、15%、14%、14%，营业利润同比增长 - 471%、108%、63%、30%、25%，净利润同比增长 925%、44%、31%、22%、19%；获利能力：毛利率分别为 82.2%、83.1%、83.2%、83.3%、83.4%，净利率分别为 18.5%、21.5%、24.5%、26.1%、27.3%，ROE 分别为 8.2%、10.6%、12.2%、13.4%、14.2%，ROIC 分别为 8.2%、10.5%、12.1%、13.3%、14.2%；偿债能力：资产负债率分别为 25.1%、22.5%、22.6%、22.9%、23.1%，净负债比率均为 0.0%，流动比率分别为 3.1、3.6、3.5、3.3、3.0，速动比率分别为 3.1、3.6、3.5、3.3、3.0；营运能力：资产周转率均为 0.4，应收帐款周转率分别为 11.0、16.7、18.9、18.9、18.8，应付帐款周转率分别为 2.6、3.4、12.0、11.9、11.9；每股资料：每股收益分别为 2.47、3.56、4.67、5.69、6.77 元，每股经营现金分别为 6.85、1.68、4.59、5.72、7.05 元，每股净资产分别为 30.17、33.62、38.27、42.55、47.62 元，每股股利分别为 0.02、0.02、1.40、1.71、2.03 元；估值比率：PE 分别为 53.6、37.2、28.3、23.3、19.5，PB 分别为 4.4、3.9、3.5、3.1、2.8，EV/EBITDA 分别为 45.2、30.1、22.9、18.8、15.7 [9]